港股IPO新观察：布局“新周期”的中资投行

文|翠鸟资本

随着全球资本市场波动加剧及宏观环境影响，香港IPO市场正经历一轮深刻的结构性调整。

需要指出的是，细分领域的结构性亮点依然突出——生物科技、高端制造及新消费领域公司上市活跃度保持韧性，显露出市场在调整中逐步向“价值驱动”转型的明确趋势。

分析指出，当前港股IPO市场正处在一个复杂的“再平衡”阶段，其表现是流动性环境、估值逻辑与监管政策三者持续博弈的直接结果。

值得一提的是，港股市场的热度在发生变化。2025年香港IPO市场全年新股募资总额超过2800亿港元。在全年股权融资规模暴增251%后，港股市场依然火热，目前仅排队IPO的公司已超过300家。这种情况下，中资券商也是快马加鞭。2025年以来，广发证券、招商证券、中信建投等头部上市券商均披露了对香港子公司的增资计划。

与此同时，中资券商的境外业务也实现爆发，多家头部券商的境外子公司均实现净利润大幅增长。仅在2025年上半年，国信证券（香港）增长超过1300%，广发控股（香港）增长超过200%。

全球博弈下的“深层演变”

港股市场本来就是全球流动性的一个重要观察窗口。

在美联储降息以及一系列的地缘冲突和预期修正之下，港股市场已经出现了一些基本方向的锚定。

从流动性角度看，全球主要央行维持高利率环境的周期长于预期，导致国际资本在区域间的配置趋于谨慎。尽管“北水”通过港股通提供了重要的流动性支持，但整体市场风险偏好的下降，使得新股发行尤其依赖坚实的基本面与明确的增长叙事。

同时，投资者不再满足于简单的“赛道故事”，而是更深入审视企业的盈利路径、现金流状况以及在行业下行周期中的抗风险能力。

估值体系的修正是这一年多来港股市场的核心特征。

市场此前对部分高增长但未盈利公司的溢价正在理性回归。一个显著的标志是，新股定价环节中，发行人与投资者之间的博弈加剧，估值更趋近于内在价值。Pre-IPO轮与IPO发行价倒挂的现象减少，这倒逼拟上市公司在递交招股书前就必须进行更审慎、更合理的估值管理。此轮估值重塑，长远看将有利于市场健康，吸引真正注重长期价值的机构投资者驻足。

政策层面则持续提供结构性动力。香港交易所自2018年以来的上市制度改革红利仍在持续释放。特别《特专科技公司上市制度》的实施，为人工智能、先进硬件、绿色科技等前沿领域的公司降低了上市门槛，开辟了新的上市通道。

与此同时，中国证监会境外上市备案管理程序的常态化，为企业提供了更清晰的合规预期。这一系列政策共同指向一个目标：丰富香港市场的资产种类，提升其作为“中国新经济企业国际融资中心”的吸引力和包容性。

可以预见，这些因素交织作用，共同塑造了一个虽然募资总额承压，但上市资产质量与结构正在优化升级的港股IPO新生态。

投行转向“价值创造”纵深

市场环境的深刻变化，正驱动投资银行业务模式发生根本性变革。以往依靠人脉关系和执行速度进行“流量争夺”的通道型模式日渐式微，取而代之的是以“价值发现、价值塑造与价值实现”为核心的综合服务能力竞争。

可以看出，当前行业专业化成为投行的核心竞争力。

面对愈发挑剔的投资者，投行团队必须能够像行业专家一样，深入理解拟上市公司的技术壁垒、商业模式和市场地位。他们不仅要能撰写招股书，更要能向全球投资者清晰地阐述公司的技术路径、产业链卡位和长期增长逻辑。特别是在生物科技、人工智能、新能源等复杂领域，投行团队的知识深度直接决定了其能否为公司精准定位，并在路演中有效传递投资价值。

在行业向价值创造深刻转型的浪潮中，部分具备前瞻视野的中资券商已凭借独特资源禀赋，构筑起新的竞争壁垒。广发证券正是其中的典型代表，其在港股IPO市场的策略，清晰地反映了对上述行业趋势的把握。

同时，单一的IPO承销服务已无法满足客户需求。全链条、跨市场的资本服务能力至关重要。

头部投行正致力于构建“私募融资+上市辅导+IPO发行+上市后投研与流动性支持”的一体化服务平台。企业选择投行伙伴时，不仅看其能否将股票发行出去，更看重其能否在上市前引入有战略价值的基石投资者，在上市后通过扎实的研究覆盖和高效的交易服务维持合理的估值与流动性。与二级市场投资、财富管理业务的联动能力，也成为评价投行实力的关键指标。

与此同时，广发证券充分发挥其“A+H”双平台协同优势。对于众多新经济企业，广发能够提供从境内权益重组、私募融资到境外上市的一站式、无缝衔接服务。其庞大的境内企业客户网络与深厚的产业资源，使其在项目获取和产业整合方面具备天然优势。

发行更加考验“真枪实弹”

在买方市场环境下，投行的销售网络实力直接决定发行成败。

这要求投行不仅要有覆盖广泛的国际长线基金、对冲基金及区域性金融机构的网络，更要具备精准识别并打动那些真正理解公司长期价值的“聪明钱”的能力。投行的定价建议，需要在充分理解公司价值和准确把握市场情绪之间取得艰难平衡，以促成可持续的成功发行。

随着内地与香港资本市场互联互通机制的持续深化，以及港股市场制度不断自我革新，其作为“中国资产国际定价中心”和“国际资本投资中国桥头堡”的地位将更加巩固。

短期市场情绪的波动，并未改变其长期战略价值。对于拟上市企业而言，关键在于夯实自身业务基础，选择能够真正理解企业价值、并提供全周期资本服务的合作伙伴。

对于投行而言，未来的竞争将是生态体系的竞争。构建涵盖行业研究、股权投资、债务融资、并购顾问及财富管理在内的综合金融服务生态，深度绑定产业与资本，将成为决定其长期竞争力的关键。

港股IPO市场在调整之后，必将迎来新一轮高质量、高价值企业的上市浪潮，而那些早已做好准备、真正具备价值创造能力的金融机构，将成为这轮新周期的主要受益者。

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