巨亏70亿的隆基绿能，是周期底部的煎熬，还是吃定周期的反转？

光伏行业这两年，像极了一场热闹过后的冷场。前几年乘风而起时，各家抢着扩产跑马圈地，仿佛光伏板铺到哪，利润就跟到哪；可转眼产能过剩的寒意袭来，全行业集体陷入亏损泥沼。隆基绿能这昔日的光芒，更是成了这场寒冬里的焦点，从单晶时代的行业标杆，到2025年亏掉70多亿，连管理层承诺的Q4经营改善都成了泡影。作为一直关注光伏赛道的普通投资者，看着隆基的起落，心里满是感慨，今天就扒一扒这家龙头的真实处境，看看它是熬冬待春，还是难掩颓势。

01

封神之路

能坐稳光伏行业龙头，隆基的底气藏在实打实的硬实力里，这也是我一直更看好它的原因。踩准技术、守稳财务、控住成本。

2012年隆基果断押注单晶技术，直接把多晶技术拍在沙滩上，靠更高的转换效率站稳脚跟；如今又提前布局N型BC技术，二代HPBC 2.0量产效率达24.8%，在技术内卷中占得先手。财务上，隆基向来不跟风瞎扩产，2025年三季报资产负债率62.43%，有息负债率仅21.07%，有息负债200多亿元，远低于晶科、天合光能动辄超400亿的有息负债，在行业疯狂扩张时守住了财务底线。而光伏行业的核心竞争本就是度电成本的竞争，隆基从硅片到组件的全产业链成本控制能力，常年稳居行业顶尖，哪怕价格战最惨烈时，也能靠成本优势保留喘息空间。这三点硬实力，让隆基一步步走到了“光伏茅”的位置。

02

业绩巨亏？

2025年的隆基，彻底打破了“稳健”的标签，业绩预告的巨亏，让不少投资者大跌眼镜。2026年1月18日，隆基披露2025年业绩预告，全年归母净亏损60-65亿元，扣非净亏损更是达到68-74亿元，创下公司亏损纪录。更让人难以接受的是，结合三季报34.03亿元的净亏损，隆基Q4单季净亏损26-31亿元，环比Q3的8.34亿元亏损，幅度扩大3倍之多。

而就在2025年11月的业绩交流会上，公司管理层还明确表示“预计Q4毛利与费用打平，继续提毛利、降费用”，市场甚至传出Q4微盈的消息。

当时我还和身边的投资者讨论，觉得隆基总算要熬出头了，结果却是一记重锤。

要知道11月时Q4经营情况已基本明朗，这种业绩指引与实际结果的巨大反差，实在让人失望。结合财报数据来看，隆基Q1-Q3毛利持续改善，Q1亏近6亿、Q2赚3亿、Q3赚9亿，Q4组件价格虽平稳微涨，但银浆、硅料等核心原材料成本大幅飙升，进一步压缩了利润空间；而在毛利与费用本可打平的情况下，巨亏的主因还是Q4再次计提了大额资产减值，哪怕Q3已经计提8.9亿，市场都以为减值触底，终究还是没躲过行业寒冬和成本冲击的双重压力。这件事也让我深有体会：光伏行业这两年，哪怕是龙头的业绩指引，也别轻易当真，散户在信息差面前，实在太被动。

03

财务透视

扒开财务数据能看到，虽然它的底子不算差，可痛点非常刺眼，风险一点都不小。

前三季度经营性现金流18.19亿元，虽然还是正的，但比往年弱很多，只能勉强维持日常运转，谈不上充裕。亏损在收窄，营收也稳住了，说明业务还在正常走，但利润端被价格战和减值压得喘不过气。

真正要命的是盈利太弱：三季报毛利率只有1.21%，相当于100块钱只赚了1块多，几乎不赚钱，稍微降价就亏，完全没有安全垫。行业产能过剩没解决，价格战还在打，隆基就算成本控制再强，也很难把毛利做起来。

偿债方面，负债率和流动比率看着比同行好一点，但有息负债是真压力，全靠未来赚钱来还，现在亏成这样，利息都在消耗现金流。

再加连续大额资产减值，旧产能、库存不断减值，净资产一直在被侵蚀，资产质量明显下滑。

整体看，隆基就是“能活下去，但活得很难受”，现金流勉强保命，可盈利弱、减值多、负债压力大，只要行业不回暖，这些痛点会一直拖垮业绩。

04

行业周期

其实隆基这事，根本不是它一家的问题，是整个光伏行业在“渡劫”。这行业本来就是典型的“三年不开张，开张吃三年”的周期股，绕不开“大家疯狂扩产→造太多卖不出去→打价格战亏大钱→小厂倒闭→市场回暖赚钱”的轮回。咱们回顾下，2020到2023年那阵子多火啊，需求爆增，各家都抢着建厂房扩产能，觉得光伏板能一直躺着赚钱；结果2024年开始，产能彻底过剩了，硅片、组件价格跌穿成本线，全行业从龙头到小厂都亏，这就是周期走到了最难受的筑底阶段，2025年正好是这个阶段的后期。

而且这周期还挺复杂，一边是硅料这种环节建厂房要一两年，扩产慢；另一边组件厂扩产快，供需根本对不上；再加上技术更新快，N型电池替代P型，老产能没用了，又加剧了行业洗牌。还有政策也在凑“热闹”，早年间欧洲给补贴，光伏需求一下爆了；2018年“531新政”一出来，国内需求又骤降；现在2024年开始搞“反内卷”，就是要管管乱扩产的情况。

不过现在也不是一点希望没有，反转的信号已经慢慢出来了：工信部说了2026年要重点治理光伏行业，让那些没技术、没现金流的小厂赶紧倒闭，加速行业洗牌；全球都在搞能源转型，国内的风光大基地、海外中东、东南亚这些地方，对光伏的需求还在涨，不愁卖不出去；政策也开始鼓励搞新技术，像BC电池、钙钛矿这些，有技术的企业能卖高价，而隆基正好在BC技术上走在前头，刚好踩中这个风口。

05

总结

我认为隆基有技术、有龙头地位、现金流也暂时还撑得住，不至于一下子垮掉。但它的痛点也很现实：毛利率极低、资产不断减值、负债压力大，还存在业绩指引不准的问题，这些都不是短期能解决的。政策和技术确实给了它希望，但能不能翻身，还是要看行业能不能真正回暖、技术能不能兑现利润，目前来看没能到乐观的时候。