“弃A赴港”“A+H”火热，10只H股次新股股价创新低，最高破发75%

2026年2月5日，H股股价创新低的次新股有10只，收盘价跌破发行价的次新股有27只，其中7只为“A+H”股，亦不乏“弃A赴港”的公司。

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依赖比亚迪，美联股份“弃A赴港”股价创新低

2026年2月5日，美联股份（02671.HK）股价收于3.56港元/股，创2025年12月30日上市以来股价新低。相比公司H股发行价7.1港元/股，当日收盘价破发幅度达49.86%，已“腰斩”。次日，公司股价触及3.37港元/股新低。

从2025年12月29日至2026年2月5日，香港恒生指数从25635.23点上涨至26885.24点，累计上涨4.88%，大盘指数与美联股份上市后股价走势大相径庭。

据我们前期发布的《美联股份三闯IPO，比亚迪贡献过半收入，财务人员在关联方兼职》，美联股份曾筹划在A股上市，但主板IPO申请未获通过，北交所上市辅导后又主动撤回。

港股招股书显示，往绩记录期间（2022年至2024年及2025年上半年）内，美联股份第一大客户都为客户A，对应销售收入分别为12.33亿元、6.27亿元、6.41亿元和8.7亿元，占当期总收入之比分别为64.8%、43.1%、42.1%和61.1%。显然，公司业务对第一大客户存在依赖。

结合美联股份新三板年报，2022年、2023年，比亚迪集团（包括上市公司比亚迪及集团内其它有限公司）都为公司第一大客户，销售金额分别为12.33亿元和6.33亿元，销售占比分别为64.44%和43.27%。不难判断，客户A应当就是比亚迪集团。

2023年，美联股份收入大幅下滑，公司在新三板年报中称是由于大客户比亚迪集团的投资建厂速度放缓。而2025年上半年，公司收入急剧增加，主要因为汽车和汽车部件行业主要客户的产能扩展需要。当期，公司对汽车和汽车部件类终端客户的收入为8.94亿元，其中8.7亿元来自比亚迪集团。

值得注意的是，根据比亚迪（002594.SZ）披露的产销快报，2025年累计生产汽车453.74万辆、同比上涨5.42%，累计销售汽车460.24万辆、同比上涨7.73%，明显低于2024年的产销增速41.34%、41.26%。

2026年2月，比亚迪披露1月产销快报，1月公司汽车产量和销量分别为23.24万辆和21.01万辆，分别同比下跌29.13%和30.11%。

27只H股次新股破发，10只股价创新低

据Choice金融终端提供的数据，截至2月5日，港交所上市的H股共有452只。其中，首发上市日期在2025年2月6日至2026年2月5日期间的H股次新股有88只。

以2月5日收盘价计算，次新股中，股价跌破发行价的公司有27家。其中，2月5日股价创下上市后新低的有10家。

从首发上市时间来看，这10家公司中，仅有2家公司于2025年6月上市，其他8家公司都在2025年下半年或2026年1月上市。

再看所属行业，按港交所行业一级分类，10家公司中有3家属于医疗保健行业，属于必需性消费、工业行业的公司各有2家。此外，还有三家公司分别属于地产建筑业、非必需性消费业和资讯科技业。

其中，破发幅度最高的公司是华芢生物（02396.HK），2026年2月5日收盘价为9.26港元/股，相比首发发行价38.2港元/股，破发幅度达75.76%。

华芢生物于2025年12月22日上市，上市首日开盘价、最高价、收盘价分别为33.8港元/股、37.2港元/股和27港元/股，都低于首发发行价。此后，公司股价呈下行趋势，2026年2月6日，股价最低下探至8.78港元/股，再创新低。

华芢生物是一家生物制药公司，致力于发现、开发和商业化伤口愈合疗法、药物。公司的研发管线包含十款候选产品，其中两款核心产品Pro-101-1和Pro-101-2均为rhPDGF-BB药物。PDGF是血小板在损伤后分泌的生长因子之一，促进新血管的生成、调节炎症并刺激细胞增殖和迁移，最终导致伤口愈合。PDGF-BB是PDGF的五种二聚体亚型之一，而rhPDGF-BB为PDGF-BB的临床应用形态。

从研发进度来看，上述两款核心产品已处于临床Ⅱ期阶段，其余8款候选产品均处于临床前阶段。据我们发布的《华芢生物三次递表终过聆讯，研发进程不及竞争对手11年前？》，华芢生物竞争对手天士力（600535.SH）的rhPDGF-BB候选药物早在2014年就已进入临床Ⅲ期试验，尚未更新临床试验进展。

目前，华芢生物尚无产品上市销售，但公司“烧钱”的速度不慢。

招股章程显示，2023年、2024年和2025年前三季度，华芢生物收入分别为47.2万元、26.1万元和0元，年（期）内亏损分别为1.05亿元、2.12亿元和1.34亿元，经营活动所用现金流量净额分别为-0.58亿元、-0.90亿元、-0.59亿元，持续净流出。

再以八马茶业（06980.HK）为例。据我们前期发布的《每年砸6亿搞营销，八马茶业“高端”在哪儿？》，八马茶业自称“中国第一且快速增长的高端茶企”，但综合毛利率、终端零售价都没体现出高端定位。

2022年至2024年及2025年上半年，八马茶业的销售及营销开支分别为6.17亿元、6.81亿元、6.92亿元和3.32亿元，占当期收入之比分别为33.93%、32.08%、32.29%和31.24%。

此外，八马茶业的收入增长趋于停滞。2025年上半年，公司收入为10.63亿元，同比下滑4.2%。

2026年2月5日，八马茶业股价也触及上市后最低点27.1港元/股，收于27.22港元/股，破发幅度为45.56%。

与美联股份类似，八马茶业同样曾在新三板挂牌，并且曾先后申报深交所创业板、主板IPO。

“A+H”热潮下，7只次新股破发

上述27只H股破发次新股中，有7只为“A+H”股。

从首发上市时间来看，这7家公司中仅有1家于2025年6月上市，其他6家公司的港股上市时间在2025年10月至2026年1月。

按港交所行业一级分类，7家公司中有2家属于非必需性消费行业，其他5家公司分别属于必需性消费业、原材料业、资讯科技业、工业、金融业。

截至2026年2月5日收盘，股价破发幅度最高的是广和通（00638.HK，300638.SZ），收盘价为14.08港元/股，破发幅度为34.51%。2月6日，公司港股股价继续下行，最低下探至13.85港元/股，收于13.95港元/股，破发幅度进一步放大至35.12%。

广和通主要从事无线通信模组及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，主要产品为无线通信模组。招股章程显示，为扩大海外汽车前装市场的车载无线通信业务，公司于2022年11月收购深圳锐凌无线技术有限公司（以下简称：锐凌无线）51%股权，锐凌无线成为广和通全资子公司。但因国际市场环境变化，2024年7月，广和通以1.5亿美元价格向EUROPASOLAR公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务及相关资产。

据我们先前发布的《广和通冲刺“A+H”，去年剥离重要业务，中报净利下滑超三成》，该资产出售后，2024年第四季度，广和通归属净利润同比下降85.21%，2025年第一、第二季度的同比降幅分别达到37.3%、31.25%。

2025年前三季度，广和通营收和归属净利润分别为53.66亿元和3.16亿元，分别同比下跌13.69%和51.5%。公司称业绩受到了锐凌无线资产剥离的影响，若剔除相关因素，公司营收同比增长7.32%，归属净利润同比下滑2.19%。

赛力斯（09927.HK，601127.SH）破发程度仅次于广和通。2026年2月5日，赛力斯H股收盘价为97.05港元/股，破发幅度为26.2%。2月6日，公司股价继续下滑，收于96.8港元/股。

据我们前期发布的《赛力斯港股破发，90%收入靠“问界”，搞不清大股东是客户还是供应商？》，公司收入主要来自问界品牌汽车销售，2024年及2025年上半年的销售收入占比分别为90.9%和90.3%。但在采用华为核心技术的竞争对手越来越多的情况下，赛力斯面临一定竞争压力。

赛力斯产销快报显示，2025年，公司汽车累计产量为51.81万辆、同比上涨4.37%，累计销量为51.69万辆、同比上涨3.99%。

与之相比，据中汽协发布的《2025年12月汽车工业产销情况简析》，2025年，国内汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，分别同比增长10.4%和9.4%。