全球静脉锁“销冠”鹿客科技递表港交所：估值11年增长超260倍，去年前三季度超六成收入来自ODM业务，自有品牌收入不升反降

据港交所官网，鹿客科技（北京）股份有限公司（下称鹿客科技）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，独家保荐人为中国银河国际。据招股书（申请版本，下同），鹿客科技拟将此次港股IPO募集资金分别用于中长期技术研发及战略支持、自有品牌营销及海外市场扩张、偿还部分现有债务、营运资金及其他一般企业用途。

《每日经济新闻》记者（下称每经记者）梳理鹿客科技招股书发现，虽然公司2024年的静脉智能锁出货量位居全球第一，但招股书显示，公司来自ODM（原始设计制造商）业务的收入占比在不断上升，而该业务毛利率的持续下滑又拖累了鹿客科技的整体毛利率。

此外，鹿客科技的“自有品牌消费品”（即鹿客品牌的C端产品）过去几年来的收入在下滑，且招股书数据直接“挑战”了鹿客科技作为“科技公司”的定位——公司的销售及营销开支在各个报告期内均远高于研发开支，通常维持在研发投入的两倍左右。

2025年前三季度超六成收入来自ODM业务

招股书显示，鹿客科技是全球AI家庭安全管家（一个由AI赋能的系统，可为家庭提供安全防护及特定居家看护功能）的开创者。凭借“硬件+软件+AI（人工智能）”创新的一体化技术能力，公司提供以智能锁为核心的家庭及社区安全防护、智能管理与家庭看护综合解决方案。

招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，鹿客科技是全球首家实现静脉智能锁规模化量产的公司。2024年，公司静脉智能锁出货量位居全球第一，市场占有率为10.5%；公司智能锁出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%。

招股书称，2023年、2024年和2025年前三季度（下称报告期内），鹿客科技收入来自以下方面：销售自有品牌消费品，即鹿客消费级智能锁及AI家庭安全管家；为品牌公司提供ODM服务，包括以其品牌进行设计、生产智能锁及其他家庭安全产品，并通过其平台及渠道进行销售；提供云丁品牌下的商业解决方案，为企业管理的住宅物业提供软硬件服务一体化解决方案，整合智能锁、智能水电表及AI赋能的安全管理平台，从而提升营运效率、降低成本并减少安全风险的方式产生收入。

报告期内，鹿客科技的主要收入来源为ODM项目，收入占比分别为50.6%、53.4%和61.6%。

图片来源：鹿客科技招股书截图

公司目前最主要的收入来源是ODM业务，但其盈利能力有所波动。在最近的2025年前三季度，该板块毛利率从上年同期的22.4%跌至20.1%。考虑到该板块贡献了超过60%的营收，这种较低且下行的毛利率结构将限制公司未来的盈利弹性。

图片来源：鹿客科技招股书截图

“自有品牌消费品”收入下滑明显

报告期内，鹿客科技分别实现收入10.15亿元、10.86亿元、7.74亿元。同期，公司的年/期内利润分别为1403万元、5311万元、3198万元。

图片来源：鹿客科技招股书截图

虽然鹿客科技报告期内收入及利润均上涨，但其“自有品牌消费品”（即鹿客品牌产品）收入却在2024年、2025年前三季度出现同比下滑。其中，2024年前三季度的收入为1.93亿元，2025年同期下降至1.59亿元，降幅明显。同期，该板块占总收入的比重也出现下滑。

图片来源：鹿客科技招股书截图

鹿客科技也提到，2024年公司收入同比增长7%主要得益于ODM项目及自有品牌商业解决方案收入的增加，而“部分被自有品牌消费品收入的减少所抵销”。

鹿客科技的整体毛利率由2024年前三季度的35.2%下降至2025年同期的31.2%。招股书指出，这主要是由于毛利率较低的ODM项目收入占比增加，拉低了整体盈利水平。

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图片来源：鹿客科技招股书截图

报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的53.6%、56.8%和65.2%。同期，鹿客科技来自最大单一客户的收入分别占总收入的约48.6%、51.7%及60.6%。需要指出的是，截至递表，鹿客科技的执行董事、董秘、首席财务官兼联席公司秘书黄堃为“客户I”的董事。此外，截至最后实际可行日期，本公司间接持有“客户I” 20%的股权。

每经记者还注意到，鹿客科技的贸易应收款项及应收票据在报告期内各期末持续增加，分别录得1.96亿元、2.96亿元和2.83亿元，但截至2026年1月15日又升至3.62亿元，较2025年前三季度末增长约28%。

图片来源：鹿客科技招股书截图

同时，公司的贸易应收款项及应收票据周转天数持续上升，从2023年的70天增加至2024年的83天，并进一步延长至2025年前三季度的101天。这意味着资金被占用的时间变长，增加了坏账风险和流动性压力。

图片来源：鹿客科技招股书截图

估值11年增超260倍，百度、小米等是股东

鹿客科技的历史可追溯至2014年，前身为云丁网络技术（北京）有限公司，公司于2022年6月完成股改并更名。对于选择港股市场的原因，鹿客科技称，这是希望增强集团的营运资金，进一步提升集团的业务形象及全球影响力，并优化资本结构及股东组成以支持公司的可持续发展及公司治理。

成立至今，鹿客科技已完成多轮融资、股权转让及出售，最后一次于2025年11月28日完成的股份认购后，鹿客科技的投后估值达到35亿元，较2014年7月31日首次增资后的估值（1333万元）增长了超261倍。

图片来源：鹿客科技招股书截图

招股书显示，鹿客科技的股东包括百度、中关村科学城科技成长三期基金、联想、复星国际、小米等知名机构。IPO前，鹿客科技43岁的执行董事、董事长兼首席执行官陈彬直接和作为普通合伙人间接通过云丁管理咨询、云丁企业管理及行将更远持有鹿客科技30.35%股份。

每经记者还注意到，招股书数据直接“挑战”了鹿客科技作为“科技公司”的定位——公司的销售及营销开支在各个报告期内均远高于研发开支，通常维持在研发投入的两倍左右。例如，鹿客科技2024年全年营销开支1.64亿元，而当年研发开支仅0.78亿元。同时，公司的研发费率呈现下降趋势，从2023年的7.3%降至2025年前三季度的6.1%。

针对公司业务结构失衡、毛利率下滑、“科技”含金量与研发投入等问题，2月8日晚间，每经记者向鹿客科技官网提供的媒体联络邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获其回复。