国金证券：首次覆盖中国船舶租赁(03877)给予“买入”评级 目标价2.64港元

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，预计25-27年中国船舶租赁(03877)归母净利润为21.6/23.0/24.8亿港元，同比增速为3%/6%/8%。25年利润增速较低主要因为部分融资租赁和贷款借款项目在24H2至25H1期间完结导致相关收入下降，以及25年起追溯支柱二范本导致25H1计提税项开支1.4亿港元。公司具备逆周期投资能力、领先的运营能力、较低的资金成本、高分红属性（股利支付率约40%），测算现价对应26E股息率约7%，给予2026年1倍PB，对应目标价2.64港元，首次覆盖给予“买入”评级。

国金证券主要观点如下：

多元的业务结构

25H1公司经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪收入占比分别为60%/27%/12%/1%。公司以长期租赁业务为主，为未来收入增长带来确定性，量方面：公司船舶资产净值、应收租赁款规模2020-2024复合增速均为20%，价方面：测算2024年经营租赁收益率及融资租赁收益率分别为14.4%/7.8%。除了长期租约之外，凭借专业的行业知识，公司会将部分自营、合营船舶投入即期、短期市场运营，带来弹性收入，2021-2024年短期运营对利润的贡献比例约30%。

领先的运营能力

公司船队具备多元化、高价值、年轻化等特点，25H1末船队规模为143艘。根据克拉克森数据，截至25年9月，公司船舶资产价值在中国租赁公司中排名第7、非银行系租赁公司中排名第2，中国航运租赁公司中覆盖所有船型的仅4家，公司是其中之一。公司绿色化转型领先，截至25年9月末，节能型船舶数量占比91%，在船舶数量前十的租赁商中排名第2。公司25H1末平均船龄为4.13年，低于可比同业。新船普遍符合环保政策要求，且维护成本更低，对优质客户的吸引力强。

较低的资金成本

公司信用评级较高，25H1惠誉及标普评级均为A-，平均资金成本为3.1%，低于行业水平。2025年美联储降息3次，公司大部分负债以美元计价，平均资金成本有望继续下行。

风险提示：船舶行业景气度下行风险；利率波动风险；地缘政治风险。