全球最大矿业合并告吹

在铜价空前火热的时刻，本有望缔造全球最大矿业公司的超级并购谈判宣告破裂。这也是力拓与嘉能可合并的尝试十多年来第三次以失败告终。在能源转型和AI发展成为多国竞争的关键发展高地之际，铜的资源供应越来越受到重视。然而，供不应求正成为横亘在产业面前、不得不面对的问题。

估值分歧

力拓与嘉能可的合并传言最早可以追溯到2008年金融危机期间，随后两次谈判分别发生在2014年和2024年。经过断断续续的沟通后，今年1月，两家公司确认正在进行并购谈判。按照收购规则，当地时间2月5日是力拓提出正式收购要约的截止日期。

当天，力拓集团宣布放弃与嘉能可的合并谈判，双方未能就交易估值达成一致，令这桩市值超2000亿美元的世界级矿业整合计划无果而终。目前，力拓市值约1560亿美元，嘉能可市值约750亿美元。

嘉能可目前是全球第六大铜生产商，公司正努力在10年内将铜产能翻一倍，争取成为“世界铜王”。力拓也有铜矿业务，若与嘉能可合并，将力压必和必拓成为全球最大铜生产商，还能获得每年约100万吨的产量增长空间。

力拓在声明中表示，已确定无法达成一份能为股东创造价值的协议。嘉能可则在声明中回应称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。力拓试图在合并后保留董事长和首席执行官（CEO）职位，但未能提供足够溢价。

媒体获悉，公布放弃决定前，力拓完成了尽职调查，无法认同嘉能可所要求的高额收购溢价。此次谈判中，嘉能可寻求换股后让自身投资者持有约40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价，而嘉能可又不愿调整其立场，力拓最终放弃了谈判。

根据英国收购规则，本次放弃谈判后，力拓在至少6个月内不得再次寻求收购嘉能可。消息传出后，伦敦上市的嘉能可股价盘中跌幅陡然扩大，日内跌幅达10.8%，力拓股价也刷新日低，盘中跌2.9%。到收盘，嘉能可跌约7%，力拓跌近2.6%。

铜价高位

虽然这单合并最终失败，但由于生产商寻求扩大业务规模来争夺更多铜资源，该行业正陷入收购热潮。去年9月，英美资源集团与加拿大泰克资源公司达成并购协议，这两家企业的市值合计超过530亿美元。据悉，铜矿也是促成两家合并的主要考量因素。

铜是清洁能源和科技产业所需的关键金属，也是业界公认的成本效率最高的导电金属材料。过去一年，受部分矿山停产及美国政府可能对铜征收关税所造成的不确定性影响，国际铜价持续走高。目前，铜价已从2025年4月份每吨8000美元飙升至超过1.3万美元，创下历史最高纪录。

中国金属矿业经济研究院高级研究员郑宏军表示，AI发展、新能源转型以及电网升级等推动了全球对铜需求的爆发式增长。他举例说，在新能源领域，每辆电动汽车的用铜量约80千克，是传统燃油车的4—5倍；国际铜业协会数据显示，每兆瓦装机容量的光伏系统约含5.5吨铜，一台3兆瓦的风力发电机组最多可含4.7吨铜。而AI发展所依赖的庞大算力中心更需要海量电力的支持，这背后离不开铜的大量使用。

澳大利亚矿业公司必和必拓给出的数据显示，美国科技企业微软在芝加哥耗资5亿美元的数据中心每兆瓦用电量消耗27吨铜。

此外有分析认为，美国“铜关税”预期令全球铜市场出现结构性短缺。2025年8月，美国对铜材加征50%关税。此前，市场预期对铜加征关税，国际贸易商抢在关税落地前，大量运输铜到美国，导致2025年铜市场出现美国过剩，而非美市场短缺。

高盛分析师在报告中表示：“由于市场预期美国将对铜征收关税，导致铜被吸引至美国国内，在除美国以外地区库存较低的情况下，投机资本的涌入进一步推高了铜的稀缺性溢价。”

争夺加剧

“未来全球铜需求将出现结构性跃升”，标普最新报告预测，到2040年，全球铜需求量可能增长50%。而按照目前的趋势，全球铜产量将在2030年达到峰值，之后即使需求持续增长，产量也会再次下降。许多铜矿正在老化，生产效率下降，而寻找和新建矿山可能需要数年时间和巨额投资。标普指出，如果铜供应未能实现“有意义的扩张”，到2040年，全球铜供应的缺口预计将扩大到1000万吨。

瑞士摩科瑞能源集团金属业务主管科斯塔斯·宾塔斯警告称，美国的进口激增将加剧世界其他地区铜供应短缺。标普补充道，铜供应短缺将对全球产业、技术进步和经济增长构成“系统性风险”，“关键在于铜是继续成为进步的推动者，还是成为增长和创新的瓶颈”。

英国关键矿物咨询公司SFA表示，尽管存在更便宜的替代品，但铜兼具的导电性、延展性和可回收性等使其难以被取代。与许多材料不同，它可以无限循环利用而不会降低性能，随着对原材料开采产生环境影响的担忧日益加剧，这一特性愈发关键。若没有铜，电机、变压器和电缆等部件将需要更多其他材料才能实现相同的输出效果。

郑宏军分析认为，当前国际市场上的“铜争夺战”，反映了未来产业竞争将是一种围绕关键资源、技术创新、产业链掌控和地缘政治展开的综合竞争模式。他表示，未来产业竞争将高度依赖对关键资源的掌控。同时，这也是一种技术创新与资源需求相互驱动的竞争模式。

不过，长期看，铜价仍由市场供需决定，铜的上涨行情可能面临阻力。近日，高盛集团称，从消费电子到工业硬件等下游领域的客户正在缩减采购，导致加工企业的订单量普遍下降。值得关注的是，作为铜消费传统支柱的电网建设订单也显现出增长放缓的迹象。

北京商报记者 赵天舒