广发证券：火电业绩亮眼 容量电价提升稳定盈利

2月9日，广发证券发布公用事业行业深度跟踪报告。

31家公用公司披露2025年业绩预告，北方火电业绩出色。截至1月31日，统计到31家发布2025年业绩预告的公用事业公司，板块业绩均值同比提升28%，其中火电公司13家，北方火电电价降幅相对较小业绩表现出色，晋控电力（同比+446%）、建投能源（同比+253%）、京能电力（同比+104%），大唐发电、赣能股份、上海电力保持30%~60%业绩增速，华银电力、豫能控股实现扭亏。水电公司5家，其中黔源电力来水偏丰业绩同比大增近175%，水电龙头长江电力业绩稳增5%。绿电公司业绩表现不佳。燃气公司中佛燃能源业绩仍实现双位数增长，天壕能源2025年亏损2~3亿元。

2026年煤电容量电价提高，各省平均增厚度电约1.6分/千瓦时。2026年1月30日《关于完善发电侧容量电价机制的通知》出台后，各省煤电容量电价标准将至少提升至165元/千瓦·年，其中甘肃、云南将容量电价提升至330元/千瓦·年，天津、四川提升至231元/千瓦·年。将2026年的容量补偿按照各地区2025年火电利用小时数折算至度电来看，13个省（区）在0.05元/千瓦时以上，其中云南、甘肃高达0.088、0.075元/kWh，其余省市区均在0.03~0.04元。容量电价提升后，计算2026年各省容量电价度电水平相较2025年平均提升0.016元/kWh，其中云南、甘肃、天津同比提升超4分。

火电容量辅助服务收入提升，关注公募低配下电力板块的红利价值。火电正在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型，火电的新模型由电量电价、容量电价和辅助服务三部分构成，其中电量电价价值逐渐弱化，年度长协比例下降指引效果愈发失真，电量电价将更多与煤价联动。容量和辅助服务收入与发电无关，而是与绿电增长和调节资源的需求有关，未来将成为火电的核心盈利来源。火电周期属性弱化，盈利稳定性和分红价值提升，走向公用事业化。同时火电公司愈加重视市值管理，国电电力发布绝对分红金额承诺，分红持续兑现且提升，将使火电走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。