五位保代被罚倒逼改革，葛小波的国联民生整合棋局如何落子？

出品|中访网

审核|李晓燕

2025年，国联证券与民生证券的重组合并成为资本市场的重要事件，国联民生（601456）的诞生标志着行业整合浪潮中又一标杆案例的落地。然而，随着原民生证券投行业务的全面并入，五位资深保荐代表人接连遭遇监管处罚的事件，将并购整合背后的风险承接问题推向公众视野。在这场规模与质量的平衡考验中，兼具保荐与风控双重经验的国联证券总裁葛小波，正带领管理团队以“制度重塑、协同增效、风险穿透”为核心，在化解历史风险的同时，推动公司向“产业投行、科技投行、财富投行”的战略目标稳步迈进。

并购重组历来是一把“双刃剑”，在实现规模扩张的同时，也必然面临文化融合、制度衔接与风险承接的多重考验。国联民生近期遭遇的保代处罚事件，正是这一整合阶段的典型阵痛。据中国证券业协会公示信息，自2025年9月业务整合完成至今，已有谢国敏、崔增英、曹冬、曹文轩四位保荐代表人因执业程序瑕疵进入C类处罚名单，金亚平则因长期违规炒股被证监会行政处罚，列入D类暂停业务名单。

深入剖析可见，这些风险事件呈现出鲜明的历史遗留特征。五位涉事保代均为原民生证券资深从业者，执业年限最长达18年，其涉事项目多发生于整合之前——科净源持续督导期间的担保违规问题追溯至2023-2024年，森峰激光IPO核查瑕疵则源于2022年的申报环节，金亚平的违规交易行为更是跨越2008至2024年。这一现象折射出原民生证券投行业务长期存在的风控短板，其2023-2024年连续两年投行业务质量C类评级，已提前预警了业务合规体系的薄弱环节。

值得注意的是，监管处罚也揭示了整合过渡期的协同难题。在2025年9月投行业务全面并入后，国联民生需在短时间内完成两套风控体系的对接，而存单质押担保这类隐蔽性风险，以及境外收入核查等复杂环节的监管要求，对尚未完全磨合的管理团队提出了严峻挑战。科净源项目中，民生证券在2025年半年报跟踪报告中未发现风险，却在一个月后收到监管处罚告知书，暴露出持续督导流程中的衔接漏洞，也凸显了并购后风控标准统一的紧迫性。

面对阶段性风险暴露，国联民生管理层并未陷入被动应对，而是以“正视问题、快速整改、系统重塑”为原则，打出一套兼顾短期风险化解与长期发展的组合拳。作为核心决策者，葛小波凭借其在中信证券多年的保荐与风控高管经历，以及合规总监戴洁春的监管实务经验，构建了“治理架构、制度流程、科技赋能”三位一体的整合策略。

在治理架构层面，公司迅速成立由国联证券董事长、总裁葛小波与民生证券董事长顾伟共同牵头的整合领导小组，下设业务协同、风控合规、人力资源等专项工作组，形成“决策层直接统筹、跨部门高效联动”的管理机制。这一架构设计打破了原两家机构的部门壁垒，确保风控标准能够自上而下快速渗透。针对保代处罚事件，公司第一时间启动内部追责程序，对照监管要求逐项整改，并按规定提交经保荐业务负责人、质控负责人、内核负责人联合签字的整改报告，以最严格的问责机制强化责任意识。

制度流程重塑是风控整合的核心抓手。国联民生以《证券公司并表管理指引》为遵循，将原国联证券成熟的风控体系与民生证券的业务特点相结合，建立起“事前筛查、事中监控、事后追溯”的全链条风控机制。在项目准入环节，优化行业分组机制，重点聚焦科技创新、未来产业等国家战略领域，同时提高高风险项目的审核门槛；在执行环节，强化穿透式核查要求，针对资金流水、境外收入等薄弱环节，制定标准化核查流程，明确银行函证、客户走访等关键程序的执行标准；在持续督导阶段，建立“双人复核+定期轮岗”制度，杜绝形式化督导问题。特别值得关注的是，公司将投行业务质量与绩效考核直接挂钩，把合规评分权重提升至30%，形成“合规优先、质量至上”的考核导向。

科技赋能为风控升级提供了关键支撑。国联民生加大金融科技投入，将原两家机构的业务系统进行整合升级，搭建起覆盖项目全生命周期的数字化风控平台。该平台实现了客户信息、项目进度、风险指标的实时共享，通过大数据分析对发行人资金流向、关联交易等进行智能监测，有效识别存单质押等隐蔽性风险。同时，公司建立保代执业电子档案，将监管处罚记录、项目质量评价等纳入信用管理体系，为执业人员的分级管理提供数据支撑。

在扎实推进风控整合的同时，国联民生的业务协同效应已初步显现，用亮眼的经营数据印证了“1+1>2”的整合目标。2025年业绩预增公告显示，公司归母净利润预计达20.08亿元，同比增长406%，其中投行业务贡献了重要增长动能。截至2025年底，公司A股IPO排队项目达13家，位列行业第六；新报IPO辅导24家，跻身行业前四；新三板新增挂牌项目27单，以8%的市场占比斩获行业第一，形成了主板、创业板、科创板、新三板多板块协同发展的格局。

业务亮点的背后，是公司“做产业最友好的投行”战略的深度落地。整合后的国联民生，充分发挥资源协同优势，为企业提供股权融资、债券融资、并购重组等一站式综合金融服务，成功完成兴福电子科创板IPO、超颖电子主板IPO等标志性项目，IPO承销家数与承销金额均位列行业第七。在服务实体经济的同时，公司积极布局新质生产力相关领域，加大对高成长潜力行业的开发力度，既契合了国家战略导向，也为业务长期增长奠定了基础。

多位资本市场资深人士指出，国联民生在整合初期遭遇的风控挑战，是行业并购过程中的正常现象。相较于同类重组案例，国联民生的应对速度与整改力度值得肯定——管理层并未因短期风险而放缓整合步伐，而是以风险事件为契机，加速推动风控体系的全面升级。随着制度整合的不断深化，原民生证券投行业务的历史风险将逐步释放，而国联证券的风控基因与民生证券的业务资源将实现更深度的融合。

资本市场的健康发展，既需要创新活力的驱动，更需要风控底线的守护。国联民生作为行业整合的践行者，正经历着“风险化解”与“业务升级”的双重考验。葛小波团队凭借专业的风控素养与高效的整合能力，既正视历史遗留问题，以刀刃向内的勇气完善制度体系；又立足长远发展，以协同赋能的智慧构建产业投行生态。

从行业发展视角看，国联民生的整合之路为券商并购提供了宝贵经验：唯有将风控整合置于战略高度，以制度为基、以科技为翼、以协同为魂，才能在规模扩张的同时实现质量提升。随着2026年A股市场的回暖，以及风控体系的日趋完善，国联民生有望凭借充足的项目储备、清晰的战略定位和扎实的风控基础，在资本市场的新一轮发展浪潮中实现更大突破，为投资者创造长期价值，为资本市场生态建设贡献更多力量。