海亮的日子不好过了

作者| 云开

编辑| 方乔

在深交所上市18年的海亮股份正式向港交所递交主板上市申请，中金公司和广发证券担任联席保荐人。这家拥有全球23个生产基地、铜管出货量连续6年位居世界第一的铜加工巨头，2024年营收突破875亿元，海外收入占比达37%。

然而亮眼的规模数据背后，却是长期徘徊在4%以下的毛利率和剧烈波动的利润表现。2024年公司营收同比增长15.6%，净利润却暴跌46.7%至6.24亿元。

在美国对铜制品加征50%关税、2026年铜精矿长协价创历史新低的背景下，这家“原材料价格+加工费”模式的传统制造企业，试图通过锂电铜箔和AI热管理材料开辟第二增长曲线，但新兴业务收入占比仍不足5%。

海亮股份成立于2000年，2008年登陆深交所，经过二十余年发展已成为铜基材料解决方案提供商。产品覆盖铜管、铜棒、铜箔、铜管接件等六大类，应用于空调制冷、新能源汽车、储能等领域，客户包括美的、格力、宁德时代等企业。招股书数据显示，2008年至2024年营收复合增长率达16.2%。

弗若斯特沙利文报告显示，海亮股份铜管出口量从2009年起连续17年位居国内第一，2020年至2025年铜管出货量连续6年位列全球第一，2024年暖通及工业铜加工产品全球市占率达20.3%。公司在全球布局23个生产基地，产品销往100多个国家和地区。

营收规模持续扩大，盈利能力却没有同步提升。2023年至2025年前三季度，营收分别为757亿元、875亿元和650亿元，净利润从11.69亿元降至6.24亿元后回升至9.31亿元。毛利率同期分别为4.1%、3.3%和3.8%，始终处于低位。

虽然海亮股份采用“铜价+加工费”定价模式并进行套期保值，但这并未完全隔离铜价波动的影响。2023年至2024年铜价波动幅度达25%，华东地区电缆线杆加工费在2025年12月降至-400元至0元每吨，处于历史低位。

铜价上涨时营收同步扩大，但如果加工费无法同步传导，利润空间反而被压缩。这正是2024年营收增长15.6%而净利润下滑46.7%的主要原因。

现金流状况同样承压，2023年和2024年经营活动现金流分别为-8.54亿元和-23.54亿元，2025年前三季度转正至6678万元。截至2025年9月末，流动负债达221.59亿元，现金及现金等价物为41.68亿元，杠杆率高达117.8%。

面对传统业务的盈利困境，海亮股份正押注新兴领域突破。招股书显示，锂电及PCB铜箔业务成为最大亮点。2024年该业务收入达28.6亿元，同比增长289.3%，2025年前三季度进一步增至34.79亿元。毛利率从2023年的12.1%提升至2025年前三季度的15.3%，高于传统业务。

据港股第一眼报道，2025年全球动力电池出货量同比增长42.2%，能量密度提升和铜箔超薄化趋势提高了材料端技术门槛。AI算力需求带动数据中心建设，预计2026年全球数据中心用铜增量约105万吨。海亮股份在锂电铜箔领域已获得3.6%的全球市占率，排名第六。

然而新业务尚未改变整体盈利结构。2025年前三季度，暖通及工业铜加工产品收入占比仍达70.4%，锂电铜箔和AI材料合计占比不足5%。公司研发投入占比仅0.2%，2025年前三季度研发开支降至8360万元，在固态电池铜箔等前沿技术领域投入有限，长期技术竞争力存疑。

与此同时，贸易环境变化增加了经营不确定性。招股书提及，美国自2025年8月起对部分半成品铜制品加征50%关税，欧盟也在酝酿对俄罗斯铜及相关金属的进口限制。公司在摩洛哥和印尼等地布局产能以分散风险，但部分海外子公司仍处于亏损状态。

从上游看，2026年全球铜精矿长协TC基准价敲定为0美元每干吨，创历史新低，凸显供应紧缺预期。铜价从2025年12月初的11120美元每吨涨至12960美元每吨，但终端需求出现分化，空调产量同比下降23.4%，新能源汽车销量增长31.2%。

此次港股上市募集资金，海亮股份计划用于摩洛哥及印尼生产基地建设、前沿铜基材料研发、智能制造升级、战略投资并购及补充营运资金。自A股上市以来，公司通过IPO、配股、定增和可转债已累计直接融资约72.74亿元，累计分红24.86亿元。

此次赴港本质是一次结构性“补血”，为海外产能、研发升级与潜在并购提供更灵活的资本工具。在铜价高位运行、贸易壁垒加剧、行业竞争白热化的背景下，如何提升产品附加值、摆脱单一加工费模式依赖，是海亮股份急需解决的问题。

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