新兴产业企业密集备考IPO 科创板“新考题”严把技术与盈利关

来源：上海证券报

◎记者 冯心怡

自科创板改革“1+6”政策措施落地、第五套上市标准重启以来，人工智能、半导体、生物医药等新兴产业领域企业密集申报IPO。近期，联讯仪器、盛合晶微、核心医疗等多家科创板拟IPO公司上市进程迎来重要进展，或被问询、或注册生效。

上海证券报记者关注到，在包容性改革的引导下，上交所科创板审核并未降低“硬门槛”，而是通过层层细化的问询，围绕核心技术先进性、商业化落地可行性两大维度，甄别企业真实竞争力，守好资本市场入口关。

一位专注IPO业务的投行人士向上海证券报记者分析称，对于科创板拟IPO企业，监管总体上体现了更强的包容性。但同时，对这类企业的要求并未因包容而降低，相反，在技术先进性、是否符合国家战略、是否面向国家重大需求等方面，审核问询提出了更高、更明确的要求。

专注核心技术 深挖硬科技“成色”

核心技术与竞争力是科创板IPO审核的重中之重，新兴产业公司的技术实力更是检验公司“含金量”的关键。相较于以往，科创板新一轮改革后的问询更趋细致深入，围绕技术来源、先进性量化、竞品对比、创新壁垒等维度层层拆解，全方位核验企业硬科技“成色”。

从问询函来看，技术来源与自主可控是交易所最为关注的要点，多家公司甚至被反复追问相关细节。

联讯仪器是国内领先的高端测试仪器设备企业，历经5个多月“备考”，公司科创板IPO于1月29日注册生效。而回看其两轮审核问询，上交所曾多维度追问其核心技术实力。

在首轮问询中，上交所要求其结合零部件外采、外协情况，说明核心技术在生产过程中的具体体现，与行业通用技术的差异情况，还要求公司说明产品是否存在较高的技术壁垒，是否存在被上下游替代挤占或竞争对手仿制的风险，并要求公司提供衡量产品先进性的核心指标和比较维度。

在二轮问询中，上交所进一步要求公司说明产品的核心技术及技术壁垒体现，不同仪器、设备间的技术原理相通性，还要求公司结合芯片自研的重要性程度、同行业可比公司技术掌握情况，公司芯片委外研发、零部件外购、外协合作及相关技术泄密风险等，进一步说明公司是否掌握关键核心技术。

此外，知识产权风险也备受市场关注。联讯仪器因涉及与美国半导体测试设备企业Aehr的专利侵权诉讼，被两次问询诉讼进展及对公司经营的影响，其涉诉产品收入占比、迭代产品产业化进展均成为核查重点，凸显交易所对技术合规性的重视。

“科创板上市公司的核心技术应当面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。这是重点，更是科创属性的核心要求。”上述投行人士表示。

记者关注到，新一轮审核针对科创企业技术先进性的问询细致到进行量化对比，严格杜绝“模糊化表述”。而这种量化问询，有助于倒逼企业直面自身技术定位，避免夸大表述。

例如，盛合晶微在招股书中称多个技术平台的核心技术达到“国际领先”水平，交易所随即要求其以量化数据佐证，按照不同技术平台，量化分析公司与同行业公司在产能产量、芯片类型、关键性能指标、良率等方面的比较情况，并说明先进性的判断依据。

此外，电科蓝天被要求披露评价公司核心技术先进性的量化指标，达到国际、国内领先或先进水平的具体产品类型，与国内外竞争对手同类产品技术性能对比情况，并以表格列示公司核心技术产品收入及其占营业收入的比例情况。

紧盯商业化落地 追问盈利时间表

2025年6月18日，科创板改革“1+6”政策措施发布，明确重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。

此后，核心医疗等未盈利企业选择第五套标准申报科创板，另有红筹企业、差异化表决权企业等特殊类型的未盈利企业，也纷纷“报考”科创板。针对久违的未盈利“备考生”，科创板审核的新方向则聚焦于此类企业手握的核心技术、产品的商业化落地能力，以及未来盈利可行性等。

具体而言，审核问询函普遍围绕生产线布局、投产时间、用途规划、商业化节点等细节发问，重点核查企业商业化路径的合理性与确定性，破解“重研发，轻落地”的痛点。

核心医疗是一家提供人工心脏产品的创新医疗器械公司，也是重启第五套标准后迎来的首家未盈利的医械公司。2月2日，核心医疗回复了IPO首轮问询。

从问询函来看，公司核心产品商业化制定的具体路径和策略安排，与国内主要竞争对手是否存在差异及其原因，被重点问询。上交所要求公司分析主要产品的市场竞争力和行业地位是否可持续，并详细问询公司商业化团队主要成员的基本情况，要求公司说明主要产品商业化进展是否符合预期。

业内人士认为，科创板对新兴产业及未来产业企业的商业化问询，核心是判断企业研究的前沿技术能否转化为实际效益，避免夸大技术先进性，“讲故事”式申报。上述投行人士表示，未盈利企业应当就技术商业化路径给出清晰预期，包括该技术未来可实现的具体收入与利润规模，以及大致的实现时间，确保相关风险处于可控范围。

1月15日，视涯科技科创板IPO注册生效，也意味着科创板包容性改革落地见效。回溯来看，视涯科技科创板IPO于2025年6月26日获受理，是科创板新一轮改革后较早一批“报考”的企业，其不仅尚未实现盈利，还具有特别表决权安排。

招股书显示，视涯科技是全球领先的微显示整体解决方案提供商。公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，也是全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力的科创企业。

技术与产能的最终价值，都需要通过商业化落地来验证。翻看视涯科技IPO两轮问询，公司商业化前景、盈利时间点等问题被多维度追问。上交所要求视涯科技详细披露原因分析、影响分析、趋势分析、风险因素、投资者保护措施及承诺等事项，并结合研发进度、商业化前景等因素，审慎估计预计实现盈利时间等前瞻性信息，补充披露关于预计盈利时点的敏感性分析，并完善相关重大事项提示。