34亿，高瓴“买药”

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

高瓴又出手了。

近日，港股上市公司上海医药集团股份有限公司（简称：上海医药）发布公告称，其计划通过产权交易所以公开挂牌方式，转让其所持参股子公司中美上海施贵宝制药有限公司（简称：中美施贵宝）30%股权，挂牌转让价格不低于10.23亿元人民币。

据悉，此次公告所涉及交易，是高瓴资本（Hillhouse Capital）收购中美施贵宝100%股权交易的一部分，标的公司整体价值约4.8亿美元，折合人民币超过34亿元（以2025年9月30日中国人民银行发布的7.1055汇率计）。

此次公告不仅标志着交易已进入实质性推进阶段，也标志着这家拥有超过40年历史的中国改革开放后首家中美合资制药企业，正迎来股权结构的全面重组。

上海医药完全退出

回报率近4倍

根据上海医药公告，此次股权转让的定价机制体现了市场化原则与国有资产保值增值的双重考量。公告披露，百时美施贵宝（中国）投资有限公司此前已启动出售其持有的中美施贵宝60%股权程序。

经多轮竞标与谈判，潜在收购方于2025年6月提交确认性报价，拟以4.8亿美元的等值人民币收购中美施贵宝100%股权。其中，上海医药持有的30%股权对应价格为1.44亿美元。

这一价格较上海医药所持股权的账面成本有显著溢价。公告显示，截至2025年6月30日，上海医药所持中美施贵宝30%股权账面成本约为2.56亿元。

若最终按10.23亿元底价成交，上海医药将实现投资收益约7.67亿元，回报率近4倍。

交易完成后，上海医药将不再持有中美施贵宝股权。

中国制药现代化的标杆

建有中国第一支专业医药销售队伍

据公开资料，中美施贵宝成立于1982年10月14日，是中国改革开放后第一家中美合资制药企业，也是中国医药工业发展史上的标志性事件。

公司由美国百时美施贵宝公司与中国医药对外贸易总公司、上海医药（集团）总公司共同投资组建，1985年10月正式投产，公司注册资本1844万美元，总投资额达4628万美元，员工人数超过1000人。

国家药监局官网信息显示，中美施贵宝在中国上市销售博路定、百服宁、施尔康、卡托普利、二甲双胍等10余个知名品牌，涵盖全身用抗菌药、全身用抗病毒药、咳嗽和感冒用药、心血管系统药物以及多种维生素产品。

1985年，公司建立了中国第一支专业医药销售队伍，1998年成为上海市第一家通过国家GMP认证委员会认证的制药企业，并率先获得加拿大、新西兰、美国等国家的质量认可和出口资格。

这些开创性举措为中国制药行业的现代化和国际化奠定了基础。作为中国医药合资企业的"黄埔军校"，中美施贵宝在中国医药行业发展中扮演了重要角色。

在股权转让前，中美施贵宝的股权结构为：百时美施贵宝（中国）投资有限公司持股60%，上海医药持股30%，国药集团资产管理有限公司持股10%。

这一三方持股格局已延续数十年，见证了中国医药行业从计划经济向市场经济转型的全过程。

“全产业链闭环”

高瓴在下一盘大棋

高瓴资本由张磊于2005年创立，是亚洲规模最大的私募股权投资机构之一，旗下管理有多支人民币和美元基金。

截至2025年一季度，高瓴资本管理规模超过6000亿元人民币（双币合计折算），覆盖、早期风投、私募股权、二级市场等全周期投资领域。‌‌医疗健康一直是高瓴的核心投资赛道，其在该领域的布局具有"全产业链、全周期、多龙头"的鲜明特征。

据报道，高瓴在高瓴在创新药领域的投资始于2014年前后，尤其重点布局PD-1/PD-L1单抗、肿瘤免疫疗法等前沿赛道。其投资的代表性企业包括百济神州、信达生物、君实生物、恒瑞医药、翰森制药等知名企业。

目前，高瓴投资组合从早期种子轮到IPO后的二级市场全都有所涉猎。比如翰森制药，高瓴2016年参与其A轮投资，目前持股比例2.87%，翰森制药已在港交所上市；而恒瑞医药则是高瓴在二级市场重仓持有。可谓不拘一格，全阶段覆盖。

此外，高瓴还投资了甘李药业、天境生物、基石药业、嘉和生物等多家创新药企，形成了覆盖肿瘤、代谢、自身免疫等治疗领域的广泛布局。

高瓴的医疗健康投资不仅限于中国市场。2023年，高瓴收购了澳大利亚临床CRO公司George Clinical；2024年，以11亿美元收购日本房地产投资公司Samty Holdings，并计划每年在日本投资10-20亿美元。在二级市场，高瓴曾投资美国生命科学巨头丹纳赫（Danaher）、基因编辑公司Metagenomi等。

近年来，高瓴的投资策略呈现两个新特点：一是从单纯的财务投资向"控股型投资+深度运营"转变，通过收购成熟资产进行重组改造；二是从创新药向医疗服务、消费医疗等"后支付环节"延伸，构建"研发-临床-商业化-服务"的全产业链闭环。

收购中美施贵宝，正是这一策略演进的体现。通过控股这家拥有成熟生产体系和销售渠道的老牌药企，高瓴不仅获得稳定的现金流资产，更获得了一个可导入新产品、整合行业资源的战略平台。