高盛唱多中国股市是否准确过？

这是雪贝财经的第513篇原创文章

作者：周闪闪

在全球资本市场，高盛几乎是最具影响力的卖方机构之一。它的报告往往能够迅速改变资金情绪，甚至在某种程度上塑造市场叙事。正因为如此，每当高盛对A股或港股给出明确判断时，市场都会高度关注。但如果把时间轴拉长，一个更值得思考的问题是：高盛的判断究竟有多准确？它是趋势的发现者，还是情绪的放大器？

要回答这个问题，首先必须理解投行研究的本质。高盛并不是在做“预测未来价格”的工作，而是在做基于宏观、盈利与估值的概率判断。这种判断本身就具有明显的周期性与情境依赖，因此短期验证往往容易出现偏差，而中期方向却未必完全错误。

从过去几年的情况来看，高盛对中国股市的态度整体呈现出一个明显特征：长期谨慎乐观，但节奏上经常滞后或过于乐观。

例如在2023年底至2024年，高盛维持对A股“高配”的判断，认为经济政策改善和估值处于低位，将推动盈利回升，并预计MSCI中国指数和沪深300成分股盈利将实现约10%至11%的增长。

同一时期，高盛还预计A股在2024年的潜在回报约为16%，港股和中概股约12%。

从逻辑上看，这些判断并非没有依据：估值确实处在历史较低区间，政策也在逐步发力。但市场的实际表现却远比模型复杂。2024年中国股市经历了较长时间的低迷和波动，房地产风险、外资流出和信心不足，显著削弱了估值修复的节奏。换句话说，高盛的判断在方向上强调“低估值修复”，但忽视了信心修复所需要的更长时间。

这种情况在2024—2025年的判断中同样存在。高盛在2024年再次将中国股市上调至“超配”，并预计A股和H股未来12个月潜在回报率在20%左右。
同时，高盛还预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨约15%和13%。

如果单看这些预测，很容易形成一种印象：高盛长期在“唱多中国”。但真实情况更复杂。投行的研究往往是滚动更新的，当宏观环境变化时，他们的观点也会迅速调整。例如在AI行情兴起后，高盛上调指数目标，认为AI可能带来资金流入和盈利提升，同时又警告如果缺乏财政刺激，涨势可能难以持续。

这类报告呈现出一个典型特点：结论往往是“看多，但附带条件”。这使得判断在事后很难被简单定义为“对”或“错”。

如果把视角放到港股，高盛的判断同样呈现出“趋势判断较强，节奏判断较弱”的特点。2025年港股确实出现明显上涨，恒生指数全年涨幅接近30%，科技股成为核心驱动力。

这说明高盛强调的科技与AI逻辑并非空穴来风。但与此同时，港股此前经历了长时间低迷，很多投资者在真正上涨前已经离场。对普通投资者来说，“提前一年看多”与“真正赚钱”之间存在巨大差距。

为什么会出现这种现象？关键在于投行研究的时间尺度。高盛的报告通常以12个月为周期，而市场的情绪波动往往以季度甚至更短为单位。宏观变量、政策节奏、资金结构，这些因素都会在短期内改变价格路径。

更深层的原因，则来自中国市场本身的结构特点。A股和港股与成熟市场不同，政策预期、资金结构和情绪波动的权重更高。即便盈利逻辑成立，估值修复也可能被信心问题长期压制。换句话说，高盛的模型往往更接近“经济学逻辑”，而中国市场很多时候运行在“行为金融逻辑”之中。

还有一个容易被忽视的事实是，高盛并非总是单向看多。在某些阶段，他们也曾提示风险。例如在AI行情升温时，高盛明确提醒投资者不要过度追高，指出宏观问题和监管风险仍可能限制上涨空间。

这种“边看多边提示风险”的表达方式，使得投行报告更像是一种风险概率分析，而不是方向押注。

从投资者角度看，高盛判断的真正价值，往往不在于点位预测，而在于趋势框架。例如他们反复强调的几个逻辑——估值修复、政策托底、科技产业周期——这些框架确实在过去几年不断被验证。港股科技股的反弹、AI主题的资金流入，都与这些逻辑高度一致。

但如果问题换成“高盛是否准确预测了市场拐点”，答案就不那么乐观。无论是A股的阶段性底部，还是港股的情绪反转，很少是投行首先捕捉到的。更多时候，市场已经出现趋势，高盛才在报告中强化这一叙事。

这其实并不奇怪。卖方研究的核心职责，是为机构投资者提供逻辑，而不是押注拐点。拐点往往来自流动性或政策的突然变化，而这些变量本身就难以预测。

还有一个现实因素也值得注意：大型投行的报告本身会影响市场。当高盛唱多中国资产时，外资配置意愿可能上升；当其提示风险时，市场情绪也可能趋于谨慎。这意味着他们既是观察者，也是参与者。这种角色，使得预测与结果之间形成某种自我强化或自我修正的关系。

如果回到最初的问题——高盛唱多股市是否准确过？更客观的结论或许是：它对长期方向的判断，往往有一定参考价值；但对节奏、拐点和短期空间的判断，准确率并不显著高于市场平均水平。

对于投资者来说，真正需要警惕的，是把投行报告当成“确定性结论”。市场从来不是线性运行的，即便逻辑正确，也可能经历漫长而痛苦的震荡期。高盛的研究更像是一张地图，而不是导航仪。地图可以告诉你方向，但无法告诉你路上会遇到多少弯路。

中国股市的未来仍然充满变量：经济结构转型、科技产业周期、房地产风险、全球利率环境，这些因素都会不断改变市场的运行轨迹。在这样的环境下，没有任何机构能够持续准确预测市场。高盛也不例外。

真正值得关注的，或许不是它“是否预测准确”，而是它在每个阶段强调了什么逻辑，以及这些逻辑背后的宏观变化。理解这些，比简单判断对错，更有意义。

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