IPO雷达｜振宏股份下周上会：业绩高增长背后存行业周期风险与融资压力，应收账款大增

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

振宏重工（江苏）股份有限公司（以下简称“振宏股份”）加紧冲刺北交所。据北交所2月6日官网信息，北交所上市委员会定于2026年2月13日召开2026年第16次审议会议，审议的发行人为振宏股份。这家国家级专精特新“小巨人”企业2022年至2024年业绩保持快速增长，但下游行业波动、融资渠道单一、应收账款高企等风险因素不容忽视。

招股书显示，振宏股份报告期各期（2022年至2025年上半年）分别实现营业收入8.27亿元、10.25亿元、11.36亿元和6.33亿元，归母净利润分别为6284万元、8094万元、1.04亿元和5929万元，2022年至2024年业绩保持稳定增长。

从收入结构看，风电业务为公司核心支柱。报告期各期，风电业务收入分别为4.15亿元、5.25亿元、6.12亿元和3.78亿元，占主营业务收入比例从56.32%攀升至66.96%，呈现明显的业务聚焦趋势。公司客户涵盖远景能源、运达股份、明阳智能、三一重能、西门子能源等国内外知名风电整机制造商。

不过，公司毛利率水平面临一定压力。报告期内综合毛利率分别为17.56%、17.10%、18.30%和19.74%。公司坦言，未来存在因成本上升幅度大于产品价格上升幅度，或成本下降幅度小于产品价格下降幅度，导致毛利率下降的风险。此外，北交所在此前问询中要求说明2024年同行业可比公司平均毛利率大幅下滑而公司毛利率相对平稳的原因及合理性。

现金流方面，公司经营活动现金流净额波动较大，报告期内分别为-1.30亿元、-5297万元、1.24亿元和-3452万元，与净利润存在一定差异。2024年转正主要得益于应收账款回收加快，但2025年上半年再度转负，反映出现金流管理的不稳定性。

下游行业需求波动风险值得关注。国内风电行业历史上数次出现政策驱动的“抢装潮”与“退潮期”，造成产业链需求大幅波动。2020年国内风电新增装机容量激增至71.48GW，2021年、2022年连续回落至46.95GW、36.96GW，2024年虽创历史新高79.34GW，但行业周期性特征明显。公司坦言，若风电等行业持续不景气，或产能投放未能适配下游阶段性需求，将对生产经营产生不利影响。

单一融资渠道无法满足资金需求是另一大风险点。公司目前资金来源主要依赖日常经营现金流入及银行长短期借款，融资渠道单一。随着业务规模扩大，日常运营、设备更新、扩产投资等均需大量资金。报告期内公司资产负债率（母公司）虽呈下降趋势，但银行借款受宏观经济、信贷政策、可抵押资产数量等多重因素制约，可能导致融资成本升高或融资不足，进而影响公司发展。

应收账款坏账风险与存货跌价风险同样值得重视。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.42亿元、3.11亿元、3.11亿元和4.99亿元，占当期营业收入比例分别为29.29%、30.33%、27.39%和39.42%（年化），2025年上半年占比明显上升。若公司自身经营业绩下滑和财务状况恶化，则可能导致公司部分应收账款不能及时收回或无法收回形成坏账，从而对公司的资产情况和经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.11亿元、1.85亿元、2.04亿元和2.10亿元，若客户需求变更、原材料价格大幅下跌或订单无法履约，存货存在跌价可能。

此外，部分房屋产权瑕疵构成潜在经营风险。公司自有及租赁房屋中存在部分瑕疵房产，虽制定了整改方案预计2026年10月前完成，但整改期间若出现无法继续使用的情形，将对主要产品产能、收入、利润造成不利影响。

本次IPO振宏股份拟募集资金4.51亿元，其中3.71亿元用于年产5万吨高品质锻件改扩建项目，8000万元用于补充流动资金。公司表示，募投项目达产后将新增年产5万吨高品质锻件产能，有助于缓解当前产能饱和压力。但预计募投项目完全达产后年均新增折旧金额为3000.68万元。若未来募投项目未实现预期收益，公司可能存在因新增固定资产折旧费用对公司经营业绩带来不利影响的风险。

在此前问询中，关联交易是北交所关注的重点。报告期内，公司与实际控制人控制的其他企业及其关联方存在多项关联交易，包括关联租赁、公司向关联方采购热水和污水处理服务、关联方代收代付等事项。此外，公司与多家关联银行存在存贷业务。

北交所要求说明公司在关联银行存贷业务是否合规，是否存在“转贷”或违规担保等情形，是否存在资金占用、资金体外循环或其他影响公司财务独立性的情形。