A股接下来怎么走？散户和机构看法不一样 | 最新投资者报告

近日，长江商学院在北京校区发布2025年第四季度《投资者情绪调查报告》，这也是长江商学院第19次发布投资者情绪调查。

调查结果显示，本期（2025年12月）受访者认为A股会上涨的受访者占比约62.3%，较9月微降0.8个百分点，但内部观点存在分歧——散户信心进一步增强，散户认为A股会上涨的比例进一步提升至64.2%，较9月提高了2.5个百分点，金融业的预期下调至59.8%，较9月下降6.1个百分点。

《长江商学院投资者情绪问卷调查（CKISS）》报告由长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲教授以及研究员陈宏亚推出，是对中国资本市场投资人情绪和预期的调查。

数据源于2025年12月投资者情绪问卷调查以及A股上市公司2025年第三季度财报以及其他最新的国内外资本市场及宏观数据。

报告分为两部分：第一部分以问卷调查的形式了解投资者对股票市场、房地产等资产价格未来走势的看法，以及对经济增长等宏观指标的预期；第二部分结合对宏观经济、上市公司基本面等分析，探讨投资者情绪产生的原因。

散户信心依然增强，

金融业受访者下调对股市的预期

2025年，A股和港股均录得显著全年涨幅，上涨基本发生在前三个季度，第四季度表现明显放缓，港股还出现回调。受访者的预期变化与市场走势基本同步，但内部出现明显分歧，散户情绪依然保持韧性甚至略显乐观，而金融业则在年末明显调低了对A股和港股的预期。

整体而言，本期认为A股会上涨的受访者占比约62.3%，较9月微降0.8个百分点。其中，散户认为A股会上涨的比例进一步提升至64.2%，较9月提高了2.5个百分点，而金融业的预期则下调至59.8%，较9月下降6.1个百分点。

受访者整体对A股的预期回报率约0.9%，较9月下降0.7个百分点，全部由金融业下调预期所致，金融业的预期回报率只有0.3%，比9月下滑了2.3个百分点，散户对A股的预期回报率从1.2%小幅上升至1.4%。

散户和金融业对港股的预期走向与A股基本一致。本期约61.1%的受访者认为港股会上涨，较9月下降2.2个百分点，对港股的预期回报率约1.6%，较9月下调0.6个百分点。

同样，散户对港股走势的信心继续增强，本期看涨比例为63.4%，比9月提高了1.3个百分点，对港股的预期回报率约2.1%，比9月提高了0.5个百分点。金融业显著转向谨慎，看涨比例约58.1%，比9月回调了7.3个百分点，对港股的预期回报率约0.8%，比9月下降2.2个百分点。

这一分化也延续至股票投资意愿上。本期，愿意投资股票的净增加人数占比为13.9%，较上期下降5.1个百分点。其中，散户的投资意愿进一步上升，净增加占比达20.3%，较上期提高2.2个百分点；而金融业的意愿显著回落，净增加占比仅为4.2%，较上期大幅下降15.9个百分点。

金融业受访者下调预期合乎风控逻辑。我们以2025年末全部A股上市公司总市值之和，除以截至2025年第三季度末的最近12个月（TTM）净利润之和，作为A股整体估值水平的衡量指标，并确保分子与分母的样本范围完全一致。计算结果显示，该估值指标较2024年末上升了21.5%，而同期可比样本的TTM净利润仅增长0.8%，表明2025年A股市场的上涨主要由估值扩张驱动。

外部不确定下，经济韧性显现，

经济预期与9月末基本持平，微幅下调

2025年，美国贸易政策反复加码、全球不确定性显著上升，给我国经济带来显著外部挑战。尽管如此，全年仍实现5.0%的实际GDP增速，展现出较强韧性，但增长动能逐季放缓。根据国家统计局的披露，2025年从一季度到四季度，GDP当季值实际同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，累计值实际同比增速分别为5.4%、5.3%、5.2%和5%。

市场预期也随形势变化明显波动。2025年4月，在特朗普重启贸易战、前景尚不明朗之际，受访者大幅下调了对GDP增速的预期；到9月，随着中国经济稳健运行、数据持续超市场预期，受访者信心明显回升，预期显著上调；本期（2025年12月），尽管四季度增速进一步放缓，受访者对全年GDP的预期与9月末基本持平，仅出现非常微小的下调，显示市场情绪总体保持稳定。

本期，约37.6%的受访者认为未来GDP增速能超过5%（散户和金融分别为39.2%和35.3%），比上期略微下降0.4个百分点（散户和金融分别下降0.6和0.2个百分点）。对未来GDP增速的预期增长率约4.5%（散户和金融分别约4.6%和4.4%），比上期仅下降0.1个百分点（散户和金融均下降0.1个百分点）。

净出口强劲，内需仍需提振

根据国家统计局数据，2025年全年，货物和服务净出口拉动GDP增长1.6个百分点；最终消费支出（包括居民消费和政府消费）拉动GDP增长2.6个百分点；而资本形成总额仅拉动GDP增长0.8个百分点。

在国家统计局未直接公布居民消费对GDP拉动率的背景下，可通过社会消费品零售总额(商品消费)和服务零售额(服务消费)的增速变化，间接观察居民消费的总体态势。2025年，我国社会消费品零售总额达50.0万亿元，较2024年的48.7万亿元名义增长约2.7%。同期，服务零售额同比增长5.5%，高于商品消费，较2024年6.2%的增速回落0.7个百分点。

内需的提振面临一些结构性因素的挑战，其中包括人口结构的变化和房地产市场的周期性调整。

2025年中国新生婴儿数量不到800万，且下降速度十分显著。生育的减少不仅影响当下的需求，也影响人们对未来需求的预期。

另一方面，住房是我国居民重要的家庭资产，房价缩水所带来的负向财富效应会抑制到居民的消费意愿和能力。房地产产业关联度高，直接带动建筑、建材（如钢铁、水泥）、家居、家电、家装等多个行业。房地产行业的持续低迷，不仅拖累相关企业营收，还对就业和居民收入形成传导压力，进一步削弱整体消费基础。

提振内需是应对复杂国际局势的压舱石

2025年，全球资本市场最引人注目的是黄金价格暴涨，全年涨幅达62.7%。驱动金价飙升的核心动力是美国经济政策和外交战略的对抗性转向，显著加剧了全球经济和地缘政治的不确定性，进而推升全球投资者对黄金的避险需求。

进入2026年，由美国主导的外部不确定性依然高企；与此同时，另一潜在风险正在东亚积聚：2025年，日本1年期和10年期国债收益率显著上行，带动日债价格大幅下跌。以保险机构为代表的日本金融机构长期大量持有国债，在债券价格暴跌、账面浮亏持续扩大的压力下，存在被迫抛售国债以止损或应对流动性需求的风险。

鉴于日本国债市场规模庞大、与全球金融体系深度交织，其潜在冲击可能通过套息交易平仓、美债减持及信心传染等渠道，外溢至全球金融市场。

在2025年12月举行的中央经济工作会议上，“坚持内需主导，建设强大国内市场”排在8个重点任务之首，凸显了在外部环境严峻复杂的背景下，以强大国内市场为根基、提升发展自主性的战略意图。

提振内需，不能仅依赖消费补贴，更重要的是稳住房地产、提升生育率。中国将来的经济增长仍然需要大量的投资，但投资的标的必须从基础设施向人的方向过渡。好的经济是基础设施、人力资源、以及高新技术的动态匹配。中国的基础设施已经是世界一流，科技正在走向世界强国，人力资源将是最需要弥补的短板。

文中图片来自图虫创意，转载需获授权。

点击下方卡片，关注长江商学院