港股钓鱼装备第一股上市，乐欣户外家族化治理与关联交易谜题待解

ZC Asia获悉，近日，全球最大的钓鱼装备制造商乐欣户外完成了在香港联交所上市的最终定价，进入了上市倒计时。公司计划于2月10日正式挂牌交易，股票代码“02720.HK”。此次通过聆讯已是该公司第三次向港交所发起冲击。

背后的推动者是企业创始人及董事长杨宝庆，他通过复杂架构控制公司约94.77%的股份，其配偶、女儿均在公司任职或持股，形成了典型的家族化治理结构。

公司前身可追溯至1993年杨宝庆创办的杭州康达皮塑制品厂，经过三十余年发展，如今已成为全球钓鱼装备制造领域的龙头企业。

此次IPO募集资金计划用于品牌开发推广、产品研发创新中心建设、升级生产设施以及补充营运资金，显示出公司试图从纯制造向品牌化转型的战略意图。

乐欣户外在招股书中宣称自己是“全球最大的钓鱼装备制造商”，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4%。

然而，这一市场领导地位并未转化为可观的利润水平。公司毛利率仅在23%-28%区间，2024年为26.6%，净利润率更低至10.4%。

研发投入严重不足是公司面临的核心问题之一。2022-2024年，公司的研发费用率低至不足1%，暴露出其业务本质是低附加值、竞争激烈的代工制造，而非拥有强大品牌护城河的业务。

公司声称运营OEM/ODM与OBM双重模式，并将向OBM扩张作为未来战略，但数据揭示出不同的现实。

乐欣户外早在2017年就收购英国品牌Solar，启动自有品牌战略，但转型进展十分缓慢。

2022年至2024年，OBM业务收入占比仅从4.1%提升至7.2%，2025年前8月更回落至6.6%。与此形成鲜明对比的是，OEM/ODM收入占比始终保持在90%以上，2025年前八个月达到93.1%。

公司试图用“品牌公司”的叙事争取更高估值，但市场可能只会给予“制造公司”的估值锚。因为品牌溢价的核心不是“有没有品牌”，而是“品牌能否改变收入结构与现金结构”。

乐欣户外的关联交易问题尤为突出。由同一控股股东杨宝庆控制的泰普森集团，同时担任公司的前五大客户和前五大供应商，形成了典型的“左右手互倒”交易结构。

2024年，乐欣户外向泰普森集团销售的毛利率为20.7%，低于公司整体毛利率（26.6%）。这种定价差异可能意味着交易并非完全公允，存在为关联方输送利润的嫌疑。

更值得关注的是，关联交易中的账期安排呈现“短收长付”特征：乐欣户外对泰普森集团的销售账期仅30天，是前五大客户中最短的；而采购账期却长达90天，是前五大供应商中最长的。

财务数据方面，公司在2024年7月批准、9月支付现金股息人民币6500万元，分派对象为浙江泰普森实业。

同一时期，公司流动资产净额从2023年末的正8270万元，变为2024年末的负9520万元，流动比率从1.8骤降至0.8，速动比率降至0.4，远低于安全线。

2024年底，乐欣户外首次出现“净负债”状态，资产净值为负4500万元人民币，而2023年底为净资产1.37亿元。

这种变化的主要原因是“重组产生的视作分派”及派付股息，导致资金大量流向控股股东手中。

乐欣户外的业绩呈现明显波动性，反映了代工企业的典型特征。2022年，受钓鱼活动“低社交”属性走红影响，公司营收一度冲上8.18亿元的高点。

然而，随着全球供应链恢复和户外热潮降温，2023年其营收骤降至4.63亿元，同比下滑43.4%；净利润也从1.14亿元滑落至4900.1万元。

虽然2024年下半年以来，公司业绩出现回暖迹象，但这种“过山车”式的业绩波动，使投资者对公司未来增长的稳定性产生疑虑。

乐欣户外对特定市场的依赖度较高，尤其对欧洲市场的依赖程度不断加深。2022年至2024年，其欧洲市场收入占比从65.7%升至73.3%，2025年前8月进一步达75.5%，成为绝对的核心市场。

与此同时，北美市场表现持续低迷，收入从2022年的1.54亿元人民币锐减至2024年的5000万元人民币左右，降幅超67%。

这种市场集中度风险使公司更容易受到特定地区经济波动、贸易政策变化的影响。

对于投资者而言，这家公司的吸引力不仅在于其全球市场份额第一的称号，更在于如何平衡代工与品牌业务，在保持制造优势的同时成功向价值链上游攀升。

免责声明：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。文中资讯如存在不准确、不完整或可能产生误导之处，请以公司官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。