从“东北药茅”到单季亏10亿，长春高新还能破局吗？

如果把A股生物医药赛道比作一场漫长的登山赛，长春高新曾是最亮眼的“东北种子选手”。靠着生长激素这把“王牌登山镐”，它用二十年从区域药企登顶，市占率超80%，巅峰时90%的毛利率堪比茅台，“东北药茅”名不虚传。

但2025年一纸业绩预告，让这只白马股遭遇“滑铁卢”：全年净利润暴跌91%，第四季度单季亏10亿，登山途中突遇暴风雪，曾经的优势成了前行负担。

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一把生长激素打天下

长春高新的崛起，核心是把生长激素做到极致。2014年，旗下金赛药业推出全球首支长效生长激素“金赛增”，一周注射一次的便利性改写行业格局。巅峰时其公立医院市占率84.2%，水针剂垄断99%市场，近乎垄断的地位难逢敌手。

它的成功，靠的是三层核心密码：

一是技术壁垒，从短效到长效的持续迭代，让对手难以追赶；二是适应症拓展，从儿童矮小症延伸至成人疾病、抗衰老等12个领域，拓宽市场边界；三是研发狠劲，2024年研发投入26.9亿元，占营收20%，稳居生物制品公司前列。

而长春高新的快速爆发，更关键的是踩中行业红利。

2018至2023年，国内生长激素市场从40亿元飙升至116亿元，年复合增长率23.9%。家长对儿童身高的关注度持续提升，让生长激素成为“刚需品”。这一时期，长春高新将技术优势转化为利润，2023年净利润45.32亿元，较2018年增长3倍多，成了A股生物医药标杆。

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2025年“黑料”缠身

2026年1月31日，长春高新的业绩预告震惊市场。

全年归母净利润1.5-2.2亿元，同比降幅91.48%-94.19%。更扎眼的是季度表现，前三季度盈利11.65亿元，第四季度却亏损9.45-10.15亿元，把前三个季度利润全吐回，这种断崖式下滑实属罕见。

导致业绩崩塌的直接导火索，原来是医保冲击。

2025年12月，“金赛增”纳入国家医保目录，降价75%——30公斤儿童年治疗费从12万元降至3万元。为规避减值损失，公司第四季度主动调整发货节奏，收入锐减。对曾依赖生长激素贡献近100%净利润的长春高新来说，这几乎是“致命一击”。

雪上加霜的是子公司百克生物。作为“第二增长曲线”，其2025年预计亏损2.2-2.8亿元，同比由盈转亏。核心原因是带状疱疹疫苗退货、水痘疫苗因新生儿出生率下降销量下滑，不仅没补位，反而成了业绩包袱。

当然了，去年的它也有亮点。

2025年底，金赛药业将创新药GenSci098海外权益授权给美国公司，潜在总额13.65亿美元，获7000万美元首付款；两款新药金蓓欣、美适亚前三季度分别卖了5500万元和近1亿元。但遗憾的是，授权收入未计入2025年财报，新药销量未形成规模，难抵生长激素的利润缺口。

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财务解析及痛点

扒完长春高新的财务数据，一眼就能看出它现在的处境。

营收倒是没塌得太难看，2025年预计能有123-126亿元，比去年少了6-8%，算是小幅下滑。但利润直接砍到了脚后跟，全年净利润才1.5-2.2亿元，比2024年的25.83亿少了90%还多，尤其是第四季度，单季就亏了快10亿。

运营上也有点棘手，医保结算周期拉长，收钱变慢了，再加上第四季度集中计提了3-4亿的资产减值，相当于一次性清了笔“历史旧账”，短期业绩肯定扛不住。

2025年前三季度经营现金流仅7.22亿，同比大减76.9%。虽然资产负债率17.55%处于低位，无大额有息负债，短期无需担忧违约。但极少的现金流和利润暴跌成了核心痛点。

导致利润下滑原因有以下四点：

一是金赛增降价致收入锐减；二是研发投入同比增22.96%，前三季度达17.33亿元；三是百克生物亏损拖累；四是海外授权收入未计入财报，若将7000万美元首付款（约5亿元）计入，业绩会改善，但受会计政策限制只能延后确认。

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行业政策&该如何破局？

其实生长激素赛道并非夕阳产业。

数据显示，2024年国内市场规模突破百亿，预计2030年达286亿元，年复合增长率12.8%，成人市场占比将从10%升至25%。但长春高新的困境，是行业红利与政策压力的碰撞。

当前医保核心是“控费”，高价药成控费重点。生长激素从自费药纳入医保，虽能提升渗透率，但利润被大幅压缩，这是高价创新药的必经之路。此外，竞争格局生变，2025年特宝生物、诺和诺德的长效生长激素获批，特宝生物产品同步进医保，分流客户，长春高新的技术垄断被打破，利润进一步被挤压。

目前来看，最靠谱的解决路径是推进港股IPO。2025年9月公司已向港交所递表，若成功上市，既能募集国际资金缓解现金流，又能引入长期机构投资者，提升国际化知名度。此外，公司布局了肿瘤、免疫等多个领域创新药，若新管线顺利商业化，有望为长春高新新的增长影青，撑起公司后续的业绩增长。

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总结

长春高新2025年业绩滑坡，看我们清晰看到，曾经的“东北药茅”靠生长激素站上顶峰，也因过度依赖承受转型阵痛。但好在公司的家底仍在，低负债、高研发投入，加上新药管线和海外授权已初步成果，都让其拥有破局的潜力。

接下来，长春高新要做的，就是守住生长激素基本盘，加速新管线商业化，让“多驾马车”真正跑起来。这场暴风雪虽猛烈，但只要方向正确、根基未动，等行业格局稳定、新药放量，这只医药白马仍有机会重新爬坡。登山途中难免遇挫，真正的强者总能在调整后找到新的登顶路径。