四川大决策投顾：估值洼地遇政策东风，消费板块均值回归在即

四川大决策投顾 摘要：2026年消费板块的投资逻辑核心在于政策强力托底与消费结构变迁的共振。政策端，“十五五”规划将扩大内需作为战略基点，以旧换新、补贴等措施直接提振消费能力与信心。需求端，消费呈现“K型复苏”与“理性化”特征，高端消费韧性十足，同时Z世代主导的悦己经济、健康消费及银发经济催生结构性机会。

1.提振消费成为国内未经济增长的首要目标

在当前复杂多变的国内外环境下，“提振消费、扩大内需”已从周期性政策选项上升为国家战略核心任务。这一转变源于三重驱动：一是国家层面“十五五”规划顶层设计明确将扩大内需作为战略基点；二是外需不确定性高企倒逼增长动能切换；三是国内居民消费率偏低、储蓄率较高、服务供给与消费升级需求错配等结构性矛盾亟待破解。因此，未来五年的政策体系将围绕大力提振消费、扩大有效投资协同发力，核心是打通“能消费、敢消费、愿消费”的堵点，通过增收减负、优化供给、改善环境等组合拳，真正发挥消费对经济增长的主引擎作用。

当前我国GDP中消费占比仍低，横向对比仍有广阔增长空间。横向对比，根据世界银行，2024年我国居民消费占GDP比例为39.93%，与美/日/韩等发达国家相比仍处相对低位。纵向参考，美国居民消费占GDP比例在过往60年间缓步上行，2024年居民消费占GDP比例67.93%/较1960年6.78pcts;日本在1970s经济转向内需导向，居民消费GDP占比从1970年的45.67%提升至2022年55.50%水平。与储蓄金额占GDP比例情况结合来看，2000年以来我国储蓄金额占GDP比重远高于美/日/韩等发达国家，系居民消费习惯偏于保守的直观体现。

消费促进政策频出。2023年以来，如2023年7月国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》，2025年9月商务部等九部门发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》等政策，促进消费的政策频繁被高级别单位提出，反映了提振消费是长期自上而下的重要经济目标。

2. 消费整体估值处于底部，关注各行业基本面的潜在变化

消费从消费整体（权重占比大的是食品饮料、医药、家电、轻工）的PB-ROE来看，目前仍处在低位，但是消费板块面临的问题是，因为消费降级和房地产中枢下降的影响，消费整体的ROE中枢可能会比2007-2012年、2016-2021年低一个台阶。由此会导致消费PB维持在底部震荡的时间比预期的更久。

2022年下半年到2024年，消费是杀估值为主。2025年以来消费ROE小幅下降，PB比较稳定。消费板块整体绝对下跌空间不大，但由于整体ROE弹性不大，市场选择演绎局部新消费的弹性。我们预计2026年宏观层面的消费相对平稳，但微观层面有望不断出现由新需求、新供给、新渠道驱动的消费增长点。另外，增量政策较多的细分行业可能出现政策性主题行情。

2.1食品饮料：春节旺季催化，成本红利释放盈利弹性

核心逻辑一：白酒迎“开门红”，价盘筑底验证韧性

旺季催化：2026年春节较晚（2月中旬），1月正式进入渠道备货冲刺期。尽管商务宴请仍处弱复苏通道，但节假日临近，礼赠刚需展现出强韧性。

分化演绎：高端批价理性筑底，区域酒企受益返乡红利。如图右所示，高端白酒批价在经历压力测试后，近期已在理性区间构筑“价格底”（茅台原箱约1550元，普五约850元），虽然溢价空间收窄，但去库存风险已逐步释放。相比之下，区域地产酒（如苏酒、徽酒）受益于2026年春节“返乡潮”带来的聚饮场景修复，动销端有望呈现结构性“小阳春”。

核心逻辑二：大众品成本处于低位，同比仍具红利

成本低位：2025年以来，上游核心原材料价格整体处于回落通道。虽然近期聚酯瓶片（PET）受原油波动影响出现底部反弹，但当前价格（约6035元/吨）仍低于2024年同期水平，且远低于2022-2023年的高位区间。

盈利韧性：结合白糖价格的持续走弱（现价5341.67元/吨），大众品板块整体成本压力依然可控。对于软饮料、乳制品企业，虽然PET短期小幅反弹，但全年锁汇/锁价策略有望平滑波动，毛利率同比改善的趋势依然确立。

核心逻辑三：高股息策略，震荡市的最佳底仓

配置价值：在市场存量博弈环境下，确定性为王。乳制品与饮料龙头凭借稳定的现金流与高分红承诺（股息率相对偏高），具备高安全边际，是当前“进可攻（业绩弹性）、退可守（高股息）”的优选配置。

2.2社会服务：服务消费韧性凸显，估值回归历史中枢

宏观趋势（结构红利）：随着居民收入水平提升，消费形态加速由“实物”向“服务”转型。左图显示，服务零售额增速持续跑赢社零总体水平；居民人均服务性消费支出占比稳步增长，2025全年累计占比高达46.1%，验证了服务消费穿越周期的强韧性，行业具备长足增长动力。

估值与配置（中枢位置）：截至2026年1月18日，社会服务板块PE-TTM为49.22倍（历史分位数52.5%），酒店餐饮板块PE-TTM为46.15倍（历史分位数47.5%）。两大核心指标均回落至历史中枢水平，表明此前的高估值风险已充分消化。在“服务消费韧性+估值合理”的双重逻辑下，板块已进入极具性价比的左侧布局区间。

2.3家用电器：出海重塑增长曲线，攻守兼备凸显配置价值

外销（出海增量）：限额以上日用家电批发出口额保持活跃趋势，验证了中国家电企业“品牌出海”战略的成效。在海外补库及新兴市场需求拉动下，外销持续贡献核心业绩增量，有效对冲了内销波动。

内销（政策与大促共振）：受宏观环境影响，月度零售数据短期承压（前文中社零热力图数据显示，家电与音像器材类近两个月同比增速为负），但大促节点爆发力显著。2025年“双十一”期间，家电品类以16.5%的销售占比位居综合电商榜首，充分验证了“以旧换新”补贴叠加促销对存量更新需求的强劲拉动作用，刚需属性依然稳固。

估值（安全垫）：截至2026年1月18日，家用电器板块PE-TTM仅为15.11倍（2016年初至今，历史分位数43.3%），处于历史低位区间。作为防御性板块，当前估值具备高安全边际与配置性价比。

2.4轻工制造：地产链估值筑底，必选消费与出口链贡献主要增量

地产链（极值底部）：受房地产周期拖累，家居用品板块当前PE-TTM为28.22倍（历史分位数53.3%），处于历史相对低位。结合1.2章节社零品类热力图可见，地产后周期消费处于“冷色区域”（12月建筑及装潢材料类同比-11.8%，家具类-2.2%），板块交易拥挤度降至冰点，悲观预期充分计价，安全边际极高，建议关注政策传导下的估值修复弹性。

文娱用品：受益于“学生/办公刚需”与“Z世代IP谷子经济”双轮驱动，1.2章节热力图显示文化办公用品类12月增长9.2%。板块兼具抗周期韧性与情绪消费高弹性，估值47.33倍（历史分位数59.1%），体现出较强的抗周期韧性。

造纸与包装：造纸板块（PE 30.84倍）受益于浆价下行带来的成本红利，盈利能力边际改善，关注周期底部的反转机会。

整体配置：轻工制造板块整体PE-TTM为33.33倍，处于80.8%的历史分位数。板块估值已提前反应复苏预期，建议采取“哑铃型”策略：左手把握地产链龙头的估值修复，右手配置文娱/出口链的景气成长。

2.5航空：看好春运数据催化，油价扰动影响可控

2025 年客座率高位提升，票价同比前低后高。2025 年由于我国民航飞机利用率提升幅度降低，行业供给同比增速由 2024 年的 17.2%下降至 6.1%。同时航司客座率进一步提高，同增 1.8pct 至85.1%，创我国历史新高。不过票价方面，航司在 2025 年 9 月前价格竞争较为激烈，根据航班管家数据，国内线含油均价同比下降7.4%；9 月之后受益于公商务需求回升，以及行业反内卷，票价同比改善，最终 25 年国内线含油均价同降 4.9%。

看好 2026 年春运数据表现。行业反内卷或将进一步深入，2026 年 1 月 6 日召开的民航局工作会议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行业票价回暖。在反内卷政策的支撑下，近期票价改善较为明显。根据航班管家数据，国内线含油均价 2026 年春节前第 5 周（1/12-1/18）、前第 4 周（1/19-1/25）前第 3 周（1/26-2/1）均价668、684、757 元，农历同比提升 4.0%、11.0%、6.5%。旅客量方面，根据交通部数据，2月 2 日春运第一天，民航发送旅客 223 万人次，同增 7.4%。

往后展望，短期关注春运民航数据。民航局预计 26 年春运全国民航旅客运输量有望达到 9500万人次，日均 238 万人次，同比增长约 5.3%，预计保障航班 78 万班，日均 19400 班，同比增长 5%。另外 26 年春节假期较长，二次出行叠加反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠，我们认为春运民航需求或将较为旺盛，看好民航在春运有较好表现，有望成为新一轮股价催化。

3.消费投资逻辑与个股梳理

2026年消费板块的投资逻辑核心在于政策强力托底与消费结构变迁的共振。政策端，“十五五”规划将扩大内需作为战略基点，以旧换新、补贴等措施直接提振消费能力与信心。需求端，消费呈现“K型复苏”与“理性化”特征，高端消费韧性十足，同时Z世代主导的悦己经济、健康消费及银发经济催生结构性机会。

相关个股：中国中免、首旅酒店、千禾味业、味知香、陕西旅游、万达电影、通策医疗、美的集团、中国东航、中国国航等。

风险提示：宏观经济复苏不及预期与居民消费意愿修复滞后风险、行业竞争加剧与“价格战”常态化风险、海南封关政策落地效果及进度不确定性风险、海外市场拓展受阻与汇率波动风险、原材料成本大幅波动风险等。

参考资料来源：

1.2026年1月7日——信达证券——“十五五“开局，破浪前行

2.2026年1月28日——华金证券——估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

3.2026年1月7日——东吴证券——旅游景区、商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振

4.2026年2月5日——华泰证券——加码航空/油运，配置公路

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