蔚来|“砸锅卖铁”盈首利，全年扭亏悬念待解

对于蔚来来说，这依然不是半场开香槟的时候。

2月5日，蔚来（09866.HK）发布2025年第四季度盈利预告。公告显示，公司该季度经调整经营利润（非公认会计准则，界定为剔除股权激励费用后的经营利润）预计在7亿元至12亿元人民币之间，折合美元约1亿至1.72亿美元；而按公认会计准则计量的调整前经营利润，预计录得2亿元至7亿元人民币，折合美元约0.92亿至1亿美元。蔚来两大核心利润指标均实现转正，这意味着这家成立11年的公司或将迎来单季度净利润转正的重要突破。

受这一盈利利好消息提振，2月6日蔚来美股、港股开盘后双双走高。其中港股盘中最高触及39.8港元，较前一交易日35.56港元的收盘价涨幅超8.8%；美股盘中最高涨至4.91美元，较前一交易日4.44美元的收盘价涨幅超10%。

对于2025年第四季度预计实现盈利的原因，蔚来官方表示，系多重因素综合作用的结果：一是2025年第四季度新车销量实现稳步增长，规模效应持续释放；二是产品组合持续优化，有效推动汽车毛利率改善；三是公司全面降本增效措施落地见效，经营效率显著提升。

销量层面，蔚来2025年第四季度共交付新车12.48万辆，占公司全年32.6万辆交付总量的近四成，且旗下三大品牌均交出不错成绩。其中蔚来品牌交付6.74万辆，同比增长27.8%；乐道品牌交付3.83万辆，同比大幅增长92.1%；萤火虫（firefly）品牌交付1.91万辆，成为销量增长新支点。

毛利率方面，蔚来2025年第四季度的具体毛利率数据尚未正式披露，但李斌此前已公开表态，公司将四季度整车毛利率目标设定在18%左右，其中全新ES8的毛利率将超20%，四季度毛利总额较三季度有望实现显著增长。

作为参照，蔚来2025年前三季度的综合毛利率分别为7.6%、10%、13.9%，对应的整车毛利率则依次为10.2%、10.3%、14.7%，呈现逐季稳步攀升的态势。

尽管这两项数据释放出积极信号，但市场的核心关注点仍聚焦于蔚来能否将单季度盈利转化为持续、稳定的盈利能力。事实上，销量增长与毛利率优化只是其实现盈利的基础盘，而支撑这一关键突破的核心动能，正是其持续实施的全面降本增效举措。

蔚来的降本增效并非短期突击，而是从机制层面开启的“砸锅卖铁”式经营变革。2025年1月，蔚来内部正式推行CBU经营机制，将整体拆分为多个独立核算单元，为各单元建立明确的投入回报率（ROI）考核指标与配套奖惩规则，这一调整也标志着蔚来从传统预算制正式转向经营制，彻底重构了资源分配与成本管控逻辑。

此前蔚来曾因资金使用效率问题备受诟病，而CBU机制的落地让公司全面开启全员算账的精细化运营模式，正如李斌所言，“每一分钱都要花在刀刃上”。

为全力冲刺四季度盈利目标，蔚来在2025年10月进一步进入全员“战时状态”，所有资源向盈利目标倾斜。李斌在内部会议上以“必须实现四季度盈利”为核心发起攻坚，还将这一目标列为个人VAU首项任务。这场背水一战的降本行动，并非简单的预算削减，而是围绕研发聚焦、营销收缩、组织重构、供应链深挖四大维度展开的全方位精细化改革。

这种极致的成本管控理念，也体现在诸多运营细节之中。如，去年广州车展期间，蔚来与乐道展台分设两个场馆，按原定行程李斌需晚间抵达，展台彩排需支付3万元加班费，为节省这笔开支，他特意改签机票提前到场，而李斌也曾感慨这样的成本考量在以往是不可想象的。

成本管控的成效，也直接体现在具体费用的持续缩减上，研发费用便是典型代表。数据显示，蔚来研发费用呈逐年缩减态势，2023年至2025年前三季度分别为134.31亿元、130.37亿元和85.78亿元；且2025年前三季度的研发费用还呈现清晰的逐季递减趋势，各季度分别为31.8亿元、30.07亿元和23.9亿元，研发费用持续递减。

也就是这份极致的精打细算让蔚来实现了7亿元-12亿元的经营盈利，让其过个好年。需要注意的是，单季盈利不等于全年盈利。回顾过往亏损情况，蔚来的常年亏损态势仍需重视：2023年、2024年公司单年亏损均超200亿元，而2025年前三季度累计亏损已突破150亿元，即便第四季度实现盈利，也难以覆盖前期累计亏损。由此来看，2026年蔚来能否彻底扭转常年亏损局面、实现全年盈利，仍有待时间观察。

当前，蔚来面临的挑战并未减少：新能源汽车市场竞争日趋白热化，头部车企与新势力对手持续发力，挤压高端及中端市场空间；智能驾驶、换电技术等核心领域的研发投入仍需保持高强度，才能维持核心竞争力；同时，宏观经济环境的波动可能影响消费需求，进一步增加盈利的不确定性，这些都将成为其迈向持续、稳定盈利的重要考验。