2026“烧钱”1800亿美元，谷歌“吓坏”华尔街

文章转载于腾讯科技
作者：苏扬

2月5日，谷歌母公司Alphabet发布截至2025年12月31日的第四季度财报显示，当季实现营收1138.28亿美元，同比增长18%，超出华尔街普遍预期的1114亿美元；稀释后每股收益为2.82美元，同样超过市场预期的2.63美元。同期净利润达到344.55亿美元，同比增长接近30%。

全年层面，Alphabet营收首次突破4000亿美元，达到4028.36亿美元，净利润1321.7亿美元，多项核心指标刷新历史高位。

Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊在财报声明中表示，这是公司“一个非凡的季度”。他强调，搜索、云与订阅业务的持续扩张，叠加Gemini 3的发布，使Alphabet正形成更为清晰的AI商业化路径。

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01 关键数据全面超预期，但分化已现

从华尔街最关注的核心指标看，Alphabet本季度多数业务线表现优于预期，但结构性分化开始显现。

其中，谷歌云第四季度营收达到176.6亿美元，同比增长48%，显著高于分析师约162亿美元的预期——主要受企业级AI基础设施需求、AI原生解决方案，以及核心GCP产品持续放量的推动。

相比之下，YouTube广告业务虽实现同比约9%的增长，营收达到113.8亿美元，但略低于市场此前预期的118亿美元。这一结果被CNBC解读为广告复苏节奏仍偏温和，由于2024年第四季度大选相关高额支出的基数效应，广告业绩受到了负面影响。

谷歌搜索及其他业务依然稳固，当季收入630.7亿美元，同比增长17%，继续构成Alphabet最核心的现金流来源，也在一定程度上对冲了部分广告相关业务的波动。

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02 云业务利润跃升，AI开始承担真实负载

比营收增速更关键的变化，出现在盈利结构上。

第四季度，谷歌云业务的运营利润达到53.13亿美元，同比大幅增长超过一倍，显示云业务正在快速跨越盈亏平衡点，向高利润区间迁移。这一进展，使云业务在Alphabet内部的角色，逐步从“战略投入项”转向“可持续利润引擎”。

在管理层表述中，AI已不再只是能力展示层面的投入。

Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己开发、训练并拥有的模型）目前通过客户直接API调用，每分钟处理的token数已超过100亿个；Gemini应用的月活跃用户超过7.5亿。这一规模，意味着AI已被深度嵌入搜索、云、广告和企业服务体系，开始承担真实业务负载。

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03 指引成为分歧点：AI投入强度超出市场预期

尽管当季业绩全面超出华尔街预期，但Alphabet 股价在盘后交易中一度下跌超过 6%。市场反应的核心，并不在于“业绩好坏”，而在于公司对未来投入节奏的判断。

Alphabet预计，2026年资本支出将达到1750亿至1850亿美元，区间中值接近1800亿美元，显著高于华尔街分析师此前约1200亿美元的预期，也接近2025年资本开支规模的近两倍。

这一指引，被部分投资者视为Alphabet正在“全力押注AI基础设施”，短期内可能对自由现金流与利润率形成压力。与此同时，公司层面活动（主要包括全公司统一承担的AI研发和基础设施投入）在第四季度的运营亏损扩大至58.94亿美元，也强化了市场对成本端的敏感度。

不过，从管理层角度看，这一投入节奏更像是对需求可见性的回应。皮查伊表示，AI 投资和基础设施建设正在“全面推动收入和增长”，提高2026年资本开支，是为了满足已出现的客户需求，而非提前透支潜在预期。

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04 估值逻辑正在收敛，而非扩散

综合业绩表现、指引与市场反馈来看，Alphabet当前所处的阶段，已不再是“是否能讲AI故事”，而是“AI能否持续改善回报结构”。

一方面，搜索、YouTube 与订阅业务构成的基本盘依旧稳固，为公司提供了充足的现金流缓冲；另一方面，云业务在AI驱动下的高增长与盈利改善，正在成为估值抬升的核心变量。

但与此同时，资本支出强度、云业务持续爬坡能力，以及AI投入转化为长期回报的效率，正在成为市场重新定价Alphabet的关键约束。

在这一意义上，Alphabet正从“技术领先者”的叙事阶段，进入一个更为集中、也更为严格的检验期——其上行空间取决于AI与云业务的持续执行力，而非单一季度已经兑现的亮眼成绩。

附：高管业绩点评及电话会议精简实录

- 以下为Alphabet兼谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊对业务的点评：

本季度Alphabet取得以下进展：Gemini 3已发布，公司年度营收首次突破4000亿美元。搜索业务营收增长17%，YouTube年度营收突破600亿美元。云业务营收增长48%，年化运行率超过700亿美元。订单积压环比增长55%至2400亿美元，主要由AI产品需求驱动。消费者付费订阅用户超过3.25亿。

Gemini Enterprise推出四个月，已售出超过800万个付费席位。Gemini应用月活跃用户超过7.5亿。自Gemini 3发布以来，用户参与度显著提升。预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元之间。

A基础设施方面，提供包括英伟达GPU和自研TPU在内的广泛计算选择，并计划收购Intersect以加强数据中心与能源基础设施。通过模型优化与效率改进，2025年Gemini服务单位成本降低78%。

模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理与多模态理解上达到先进水平，日均处理token量为2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通过直接API为客户每分钟处理超过100亿个token（上季度70亿）。

产品与应用层面，AI已集成至搜索、Gmail、Chrome等产品，推出了由Gemini 3驱动的开发平台Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商务协议等新功能。同时，正通过合作伙伴将AI能力扩展至更多设备。

搜索业务方面，第四季度使用量创新高。AI模式与AI概览已上线超过250项更新，并集成了Gemini 3，增强了查询理解、信息挖掘与交互体验。

美国地区用户日均AI模式查询量自推出以来已翻倍，查询平均长度为传统搜索的三倍，且会话更具对话性。近六分之一AI模式查询使用语音或图像等多模态方式，Circle to Search功能已覆盖超过5.8亿台Android设备。

云业务增长显著。新客户获取速度为第一季度的两倍；2025年超过10亿美元的交易数量超过过去三年总和；现有客户支出超出初始承诺30%以上。近75%的云客户使用垂直优化AI产品，这些客户使用的产品数量是非AI客户的1.8倍。目前有14条产品线年营收超过10亿美元。

超过12万家企业使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已采用。Gemini Enterprise已售出超过800万个付费席位，第四季度处理客户互动超50亿次。此外，正与苹果合作，成为其首选云提供商并基于Gemini开发下一代基础模型。

YouTube业务表现强劲。在美国客厅流媒体市场保持领先地位。YouTube Music Premium订阅营收增长显著，将推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付费订阅用户数达历史最高。

2025年10月，客厅设备播客观看时长超7亿小时，同比增长75%。AI工具得到广泛应用：12月平均每天有超过100万个频道使用AI创作工具，同月有超过2000万观众使用由Gemini驱动的工具。

Waymo本周完成了最大规模融资。12月完成超2000万次完全自动驾驶行程，周载客量超40万次。服务已扩展至迈阿密，即将进入更多美国城市及英国、日本，并已开放机场与高速公路的公共服务。

- 以下是问答实录精简版：

问：谷歌如何通过数据、分发和产品集成来建立和维持Gemini的地位？TPU是否会对外提供并成为增量收入来源？

皮查伊：在大语言模型领域，技术进步在2026年将持续。我们正从多个维度推进模型能力：在预训练与后训练中提升基础能力，利用测试时间计算增强响应质量，并重点扩展模型的多模态理解与自主代理功能。

我们将这些系统性地整合至自有产品（如搜索、Workspace）并通过API开放给云客户，以提供更优体验。公司过往两年的创新节奏表明，我们有能力在2026年维持这一技术发展势头。

关于TPU，它是Google Cloud整体技术栈与价值主张的核心组成部分之一。

TPU的优势与我们数据中心在芯片、系统、网络及软件层面的端到端优化紧密结合，共同实现了卓越的性能与能效。这种整体优势是Google Cloud获得市场动量的关键，我们将继续通过此类投资来巩固和扩大这一势头。

问：如何评论YouTube广告收入同比增长9%的情况？AI对大型SaaS公司经济效益有何影响？

Alphabet首席商务官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度广告收入增长主要由直接响应广告的强劲表现驱动。

更宏观地看，YouTube的广告与订阅业务需整体评估：用户向YouTube Music Premium等订阅服务转化，短期内对广告收入有轻微影响，但提升了用户生命周期价值与业务整体健康度。本季度订阅收入增长强劲。

未来增长将聚焦于：第一，品牌广告创新，包括联网电视（CTV）场景拓展、可购物广告格式（如试点中的可购物片头广告）；第二，加强品牌与创作者的联系，通过升级创作者合作中心等工具规模化赞助合作；第三，提升品牌广告测量与交易能力。

同时，在效果广告方面，需求生成解决方案在中小广告商中增长迅速，直接响应广告在短视频和联网电视上的创新（如可购物格式）也将继续推动零售等垂直领域的表现。

皮查伊：关于AI对SaaS公司的影响，我们观察到领先的SaaS客户正将Gemini深度集成至其核心产品与内部工作流中。这种集成主要产生两方面价值：对外提升其终端用户的产品体验与互动能力，从而刺激增长；对内驱动运营自动化与效率提升。

因此，AI在此阶段主要扮演赋能角色。从实际采用指标看，第四季度通过API的Gemini token消耗量增长迅猛，印证了该趋势的强度与客户将其用于关键业务的决心。

问：投资水平与核心业绩预期如何关联？目前最大的挑战是什么？

Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）：所有投资需求，无论来自内部产品线还是外部客户预期，都需评估其短期与长期的潜在收益。2025年910亿美元的资本支出正是基于此框架确定，2026年的指引亦然。

决策包含两个层面：一是确定总投资规模以确保支持公司的近期目标与长期增长；二是在组织内部分配这些投资，根据内外部动态（如供应链状况）优先支持最具潜力的领域。

可喜的是，我们对AI的投资已开始在全业务范围内产生货币化成果，这在云业务、搜索增长及核心模型开发中均有体现。同时，我们在决策中始终关注现金流生成与资产负债表健康，确保投资规模与财务可持续性相匹配。

皮查伊：当前阶段最大的挑战集中于全球性的规模扩张瓶颈。这涉及电力供应、土地资源以及半导体供应链等多个环节的约束。

核心课题是如何在满足当前市场对AI计算的巨大需求的同时，为未来进行前瞻性投资布局，并在整个扩张过程中持续追求和实现运营效率的提升。这是目前管理团队聚焦的关键领域。

问：开发“通用商务协议”（Universal Commerce Agreement）的理由和机会是什么？资本支出在长期资产与技术设备间如何分配？

皮查伊：“通用商务协议”旨在解决用户在跨平台（如搜索、YouTube、Gemini应用）进行商业发现与购物时体验割裂的问题。其设计原则是双赢：为用户简化交易流程，提升便利性；为商家提供标准化框架以展示商品、管理库存和执行促销。该协议与Gemini模型日益增强的代理能力相结合，有望使用户从发现、查询到购买的旅程无缝衔接，从而创造更大的商业生态价值。

阿什肯纳齐：在资本支出构成上，2025年约60%用于技术设备（如服务器），其余40%用于数据中心设施和网络设备等长期资产。2026年的比例预计大致维持。关于机器学习计算的内部分配，预计2026年超过一半的此类计算资源将用于支持Google Cloud业务，以满足外部客户需求。

问：Gemini应用月活跃用户达7.5亿，增长情况如何？这是衡量进展的正确方式吗？

皮查伊：第四季度Gemini应用实现了显著的规模与深度增长。月活跃用户环比增加1亿，达到7.5亿。更关键的指标是用户参与度的跃升，包括使用频率、会话深度和用户留存率在全球各平台均显著改善。

这些得益于产品体验的持续优化、轻量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升级。该应用的增长与搜索中“AI模式”的广泛使用相辅相成，二者共同扩展了用户与AI交互的广度与深度。因此，用户规模结合参与度指标，能更全面地衡量我们在AI普及方面的进展。

问：如何考量AI搜索活动的货币化？与苹果等合作伙伴如何保持成功？

辛德勒：AI搜索的货币化是多元驱动的。零售、金融、健康等垂直领域贡献了主要增长动能。货币化成功源于持续的产品创新：首先，AI概览和AI模式增加了搜索使用量和查询总数，尤其是商业意图的查询。其次，基于Gemini的广告技术大幅提升了查询意图理解、广告创意生成及匹配能力，使得更长、更复杂的搜索会话也能被有效货币化（例如通过AI Max工具）。

此外，自动化工具帮助中小企业广告主提升投资回报率并扩大预算。对于与苹果等重要伙伴的合作，核心在于提供卓越的技术基础设施（如云服务与模型），共同打造能够服务亿万用户的高质量产品体验，从而实现共赢。

特约编译无忌对本文亦有贡献

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