港股IPO年终盘点：热度之下，价值如何锚定？

2025年，港交所的上市锣声响起得尤为频繁。全年119家新上市公司、超过2800亿港元的募资总额，让香港市场再次成为全球IPO活动最活跃的舞台之一。当市场注意力被亮眼的宏观数据与短期交易热度吸引时，一个命题始终存在：在纷繁的市场信息与波动中，企业如何向市场清晰、公允地呈现其长期价值？

2025年港股IPO活跃度的提升，可以从企业面临的“推力”与“拉力”两个维度来理解：明确的政策支持与高度市场化、高效率的上市机制，形成了一条清晰且具吸引力的路径。

一方面，“推力”主要源于明确的政策指引，这是企业决策的重要基础。近年来，内地监管机构多次表态支持符合条件的内地企业赴香港上市，这为企业在国际化布局中利用香港资本市场提供了清晰的政策指引和信心。

另一方面，香港市场则以其成熟稳定的监管框架、相对可预期的审核时间表，以及对处于不同发展阶段企业所持有的务实包容态度，构成了显著的“拉力”。近年推出的利好政策，如设立针对新经济公司的“科技企业上市专线”，进一步增强了这种吸引力。上述的包容性体现在具体的审核实践中：例如，对于历史数据中存在的某些非核心瑕疵，联交所通常倾向于通过强化信息披露、并在估值中合理反映相关风险的方式进行处理，而非将其直接视为上市障碍。这是一种高度市场化、注重风险定价的监管思路。

此外，近年来一系列上市机制的持续优化，也切实提升了企业赴港上市的确定性与效率：

· 上市架构便利化

境内企业直接以H股主体上市已成为主流路径，无需搭建复杂的境外红筹架构，大幅节省了重组时间与成本。

· 审批流程优化

香港证监会与联交所宣布为符合特定条件的大型A股公司赴港二次上市开辟“快速通道”。

· 上市要求灵活化

2024年12月，联交所刊发咨询文件，建议放宽“A+H”股公司的H股最低流通比例要求，为双地上市提供了更具灵活性的方案。

这些具体举措，显示出香港市场正通过持续的机制优化，切实回应不同类型企业的上市关切，致力于提升整体市场的服务效率与竞争力。

2025年，大型IPO中“含A率”高企成为显著特征，A+H、分拆上市等复杂架构日益常见。这要求价值评估超越单一市场的计算，在兼顾两地规则与市场逻辑中，完成严谨的“价值诠释”。

仲量联行评估与咨询服务部资深董事陈卓颖分享表示，内地与香港市场在会计准则应用、资产估值惯例及信息披露侧重上存在差异。评估机构需要协助企业，在遵循H股市场规则与国际准则的同时，妥善处理与A股报表历史的衔接。例如，对历史投资、无形资产进行追溯性估值调整时，必须确保方法论的一致性与合规性。仲量联行的角色，正是在于凭借对两地监管要求的理解，提供独立的专业判断，弥合差异，协助企业向国际投资者呈现公允、连贯的价值故事。

市场参照的选择与解释是另一难点。A股市场同行业的估值水平、交易案例虽可作为参考，但直接套用往往不具说服力。专业评估需要深入分析两地投资者结构、流动性偏好及风险认知的差异，构建出既能体现企业特质、又符合国际投资者逻辑的估值叙事。这一“诠释”过程是价值评估在跨境上市中的核心。

2025年赴港上市的企业覆盖美妆、科技、消费、出行等多个领域，其核心资产可能是品牌、专利、用户网络乃至生物资产。评估工作面临的挑战，往往并非资产类别本身，而来自于企业复杂的自身结构，例如拥有庞大且多元的对内外投资组合。

面对此类情况，评估师需要在庞杂的信息中筛选公允数据，并在对多项不同性质资产进行评估时，确保核心方法论与参数选取逻辑的一致性。这要求评估机构不仅拥有跨行业的专业人才储备，能够理解不同商业模式的价值驱动因素，还需具备强有力的项目质量管理体系，以应对监管机构及市场同业对“合理性”与“一致性”的专业问询。仲量联行在中国内地、香港及全球主要市场的协同网络，在此类复杂项目中提供了有效支持。

香港资本市场对价值认知的深化，也推动了评估专业服务范畴的演变。自1993年协助青岛啤酒成为首家国企A+H上市公司以来，仲量联行参与了内地企业赴港上市的多个阶段。

早期上市企业以房地产、贸易公司为主，评估需求多集中于物业估值。随着更多元的内地民营企业、新经济公司涌入，市场对“价值”的理解扩展到品牌、技术、市场份额等无形资产，推动了“商业价值评估”等服务的专业化发展。2023年，港交所发布《须予公布的交易中代价基准及业务估值披露》指引信，标志着商业估值在重大交易中的披露走向规范化，体现了市场对价值透明度和专业判断的更高要求，亦可被视为市场成熟度提升的标志：专业、公允的价值判断，已成为资本市场公开、透明运作不可或缺的一环。这一变迁本身，也印证了独立、专业的第三方评估在复杂资本市场生态中的必要角色。

上市并非价值管理的终点，而是企业进入公开市场、接受持续检验的起点。专业的评估咨询，可以在企业后续的并购重组、资产优化、财务报告及战略转型中，扮演“价值账本管理者”的角色。