铝：想说爱你不容易

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260205】铝周报：想说爱你不容易

周度变化及展望

• 开年以来，铝价走势与波动率呈现高度同步，盘面交易逻辑显著偏离铝品目本身 —— 市场焦点集中于美元走势、流动性宽松程度及贵金属的联动效应，而基本面因素被阶段性淡化。实际上开年至今，国内外供给端已悄然出现边际变化：

  1、美铝旗下Lista铝厂已续签电力合同，并已开始复产；

  2、我们将冰岛Grundartangi铝厂复产预期由原先的Q4提前至Q3；

  3、我们将莫桑比克Mozal铝厂原先完全停产的预期，调整为部分减产；

  4、国内东北某铝厂计划于3月启动闲置产能复产。

• 我们将在正文详细展开以上4个铝厂的具体调整及原因，并附最新的海外电解铝厂电力合约表、投产预期表、供需平衡表。

• 基于上述信息，我们本周上调2026年海外和国内的电解铝产量预期。但此前行情走势与以上基本面严重“劈叉”，我们认为核心逻辑在于：短期接货厂商数量的减少，本质是高价筛除了承受能力较弱的下游接货方，仍活在“牌桌”的企业普遍对高价接受能力较强，且具备刚性采购需求。

• 尽管铝价刺激出部分增量产能，但我们再次强调：当前市场对供给减少的敏感度远高于供给增加。增产的利空几乎不被交易（如去年国内外多家铝厂投产、超产并未对盘面形成压制），但减产的利多会反复被炒作（如Mozal铝厂停产预期不断支撑盘面上行）。从平衡表看，当前铝价所刺激的复产有限，无法对供需结构造成冲击，而铝作为对冲美元、债券等的优质大宗资产、下游绑定新能源与新经济的长期看涨逻辑并未改变，只是短期受投机资金止盈、贵金属和海外科技股票影响持续回调。

• 综上，我们对短期行情的观点：以观望为主，可等待波动率回落企稳后再择机操作。

国内外铝厂最新投产表

电力合约最新进度表

26年至今国内外供给端边际变化

• 海外市场我们上修了三座工厂产量预期：

  1、美国铝业在美国的Lista铝厂：已成功续期电力合同至2035年，此前2027年到期。并于今年1月重启了自2022年停产的3.1万吨闲置产能（下页PPT将附详细表格）；

  2、世纪铝业在冰岛的Grundartangi铝厂：2025年10月22日停产21.13万吨，原预计复产需11-12个月。当前铝价支撑下，复产力度显著加大，因此我们将其复产时间预期由原先的11月提前至9月；

  3、世纪铝业在莫桑比克的Mozal铝厂：其电力合同将于2026年3月15日到期。该厂的氧化铝原料由South 32集团内部厂供应。据我们了解，截至本报告发布时，South 32暂未出售该部分氧化铝长单。因此我们判断该厂完全停产概率极低，并对此假设两个场景：①以对外宣布停产为谈判策略争取续约，我们不排除在合同到期当天临时通知电力合同预约成功的可能；②合同到期后部分减产，直至签约完成。因此我们将此前【完全停产】的预期，调整为【部分减产】。

• 国内市场，东北某铝厂目前运行产能42万吨，建成产能75.25万吨，因此尚有30万吨左右的闲置产能，计划于3月中下旬复产。该厂至今才重启闲置产能的主要原因：一是公司涉及股权变更；二是作为全国电解铝行业生产成本T0梯队，叠加有色金属较高的启停成本，使得该厂大型产能重启决策周期较长。我们认为，此次复产也标志着国内电解铝供给已接近现阶段产能饱和状态。

海外铝厂电力合约最新进展：美国Lista铝厂已续签

数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所

海外铝厂投产：新增Lista复产、前置冰岛复产

数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所

国内铝厂投产：新增辽宁忠旺复产

数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所

海内外供需平衡表

平衡表与展望

• 基于上述海内外产能的边际改善，本周我们将2026年海外、国内电解铝净增产量预期分别上调12万吨、19.5万吨。

• 我们再次强调：铝作为大供给、大消费金属，有限的供给增量对价格的实际影响往往有限，应理性看待增产。

• 长期来看，我们认为铝作为对冲美元、债券的重要大宗资产、其下游绑定新能源与新经济的长期成长逻辑并未改变。我们应当允许市场在投机情绪过热后出现自然的阶段性回调。

数据来源：CRU，SMM,紫金天风期货研究所

成本&利润

氧化铝&电力&预焙阳极

• 氧化铝价格自2025年中以来持续走跌，当前现货价格已跌至2021年中水平，这也是今年铝厂利润增厚的主要原因之一；

• 电力价格和预焙阳极区间震荡，暂无较大变动。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

铝锭现货价格强势带动利润回升

• 利润方面，期铝价格回落带动本周电解铝平均利润由上周的8700元/吨左右高位回落至7000元/吨；

• 成本方面，本周全国电解铝平均成本微幅上调至16200元/吨，主因平均电价上升0.01元/度。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

内外比价

电解铝内外比价震荡

• 沪伦比值方面，自开年1月7日回升至阶段性高位后回落。本轮LME铝价率先下跌，内盘跟随，我们认为当前内外比值区间震荡为主；

• 海外升贴水方面，截至上周五，北美、日本两大主流海外现货溢价分别周环比上升23、5美元/吨。日本premium周度暂无变动

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

下游&库存

下游开工率

• 下游开工率季节性低位，其中尤其是铝板带箔，处于历史同期开工率低位。

• 年初以来，下游部分企业为对抗高价提前放假，因此我们预计节后企业陆续复工，开工率将企稳回升。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

铝锭季节性累库

• 截至本周四，电解铝社会库存85.3万吨，较上周四增加2.4万吨，出库量为11.3万吨，较上周一减少2.0万吨。铝棒社会库存27.65万吨，较上周四增加1.0万吨。

• 截至本周三，LME铝库存为49.52万吨，较前一周减少0.48万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

铝棒库存、出库量与加工费

• 截至本周一，铝棒社会库存27.65万吨，较上周四增加1.0万吨。铝棒出库量为4.38万吨，较前一周增加0.66万吨。

• 铝棒加工费本周高位回落后，水平线区间震荡。

数据来源：钢联,紫金天风期货研究所