并购叮咚买菜，美团补上了“小象”最痛的那块短板

【TechWeb】2月6日消息，2月5日香港联交所收盘后，美团发布了一份长达16页的公告，宣布将以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜中国业务全部已发行股份。交易完成后，叮咚买菜将成为美团的间接全资附属公司。

同日，叮咚买菜创始人梁昌霖发布了致全体员工信，坦言“我知道这个消息可能让大家感到意外”，同时回顾了公司八年征程，承诺“叮咚买菜的业务和团队会保持稳定”。

这绝非一桩普通的财务投资，其战略意图直指美团旗下即时零售品牌——小象超市。通过此次收购，美团不仅将收获叮咚买菜在华东密集的前置仓网络与忠实用户，更意在将其深厚的生鲜供应链能力，注入自身“万物到家”的生态体系。

7.17亿美元背后的复杂条款

根据公告，美团将以约7.17亿美元（约合51.5亿元人民币）的初始对价，全资收购叮咚买菜的中国大陆业务。

协议允许叮咚买菜的创始团队及股东在交易最终完成前，从公司提取不超过2.8亿美元的现金，但必须保证交割时，叮咚买菜中国业务账上仍留有至少1.5亿美元的净现金。这意味着，美团实际支付的净成本得到了调整，交易结构更趋灵活。

公告披露，叮咚买菜中国业务在2024年已实现全面盈利，营收达389亿元，毛利373亿元。截至2025年9月，叮咚在国内共运营超过1000个前置仓，月购买用户数超过700万。

估值方面，独立估值师据此给出的公允估值约为10.06亿美元。美团最终议定的7.17亿美元对价，综合考虑了上述现金提取安排以及双方认同的战略协同价值。

另外，作为协议的一部分，叮咚买菜创始人梁昌霖及核心方承诺，在交易完成后的五年内，不会在大中华区从事与美团构成竞争的生鲜杂货电商业务。

这意味着，美团支付的7.17亿美元，不仅买下了叮咚买菜超过1000个前置仓和700万月活用户，更买下了其成熟的华东供应链、已盈利的运营体系以及未来五年的竞争缓冲期。

叮咚买菜连续12季度盈利，合并后业务和团队保持稳定

梁昌霖在内部信中深情回顾了叮咚买菜的创业历程。2017年，叮咚买菜进入生鲜电商领域时，上海已有十几家竞争对手，“我们是入局最晚的那一个”。

“当时没有人看好我们，但我们找到了自己的路——活鱼活虾送到家、29分钟极速送达。”梁昌霖写道，“我们靠一单一单地把菜送好，靠一个品一个品地把商品做好，从激烈厮杀中活了下来。”

2020年疫情成为重要转折点。叮咚买菜迎难而上成为保供主力军，梁昌霖特别提及那个感人场景：“在最艰难的日子里，一位叮咚小哥送完单车经过一个小区，居民们站在阳台上对着我们小哥高喊‘叮咚买菜加油！’”

2021年上市后，叮咚做出了关键战略调整——提出“效率优先，兼顾规模”。梁昌霖坦承：“这个决定让我们失去了快速扩张的机会，但保住了公司的命。”

这一策略带来了实实在在的财务成果。美团公告中的财务数据显示，叮咚买菜在2023年仍处于调整期，当年收入为195.1亿元，毛利为负38.88亿元；但到2024年，公司已实现全面盈利，收入388.82亿元，毛利372.75亿元。

“到2022年第四季度，我们实现了盈利，到今天已经连续12个季度保持盈利。”梁昌霖在信中强调，“在这个行业里，我们是率先盈利的头部企业，也曾是唯一盈利的。”

梁昌霖在内部信中对员工最关心的问题作出了回应：“我知道大家最担心的是自己的工作和未来。请大家放心，叮咚买菜的业务和团队会保持稳定，大家仍会有非常稳定的发展平台。美团的业务版图非常广阔，这次合并为大家打开了更大的职业空间。”

美团补齐华东市场短板与供应链深度融合

要理解这次收购对美团的战略价值，必须先了解其旗下即时零售品牌小象超市的曲折发展历程。小象超市的故事始于2018年，最初以“小象生鲜”之名亮相，是美团从线上向线下实体零售探索的重要标志。

小象生鲜早期采用“前店后仓”的大店模式，门店面积达数千平方米，融合了生鲜零售、餐饮堂食和即时配送。然而，在经历短暂扩张后，美团于2019年战略性收缩，关闭了多数外地门店，仅保留北京两家。这次调整反映出美团对重资产、大店模式的反思。

2020年，美团将社区生鲜零售业务统一升级为“美团买菜”，并转向更轻量级、更易复制的社区前置仓模式。这一模式聚焦核心城市，通过密集设仓实现快速送达。2023年，该业务品牌再次升级为“小象超市”，标志着其定位从“买菜”向更全面的“超市”商品拓展。

经过八年探索与模式迭代，小象超市逐渐形成了以华北为基本盘的布局，特别是在北京市场建立了较高的仓网密度和用户心智。然而，在即时零售必争之地——华东市场，尤其是上海，小象超市始终未能突破叮咚买菜等本土强势玩家构筑的壁垒，存在明显短板。

美团收购叮咚买菜的消息公布后，在社交平台上，不少上海ip的用户发帖、留言表达了对叮咚买菜的不舍与支持。

收购叮咚，正是美团为小象超市补齐华东短板、实现全国布局的关键一步。

梁昌霖在内部信中明确提到，作为同业伙伴，小象超市在过去几年也取得了非常强劲的增长。双方合并之后，叮咚的三大核心竞争力：极致的商品力、超预期的服务力、和通过供应链系统打造的极致效率，不会因为合并而消失，反而会在更大的平台上发挥更大的价值。

美团特别看重叮咚买菜的供应链能力。公告指出：“叮咚具备市场一流的供应能力，生鲜产地直采率高，自有品牌产品矩阵丰富，复购率高，深受消费者喜爱。”

梁昌霖在内部信中详细阐述了叮咚的供应链优势：“85%以上生鲜源头直采，12家自营工厂、2家自营农场。”这些能力直接转化为品类优势：“在过去一年，我们黑猪肉占猪肉消费的37%以上，有机菜、LOWGI商品、健康零食同比增长都超过30%。”

美团公告进一步阐释了协同效应：“本次交易将有助于充分发挥双方在商品力、技术、运营等方面的优势，为消费者提供更优质的消费和配送体验。”

行业格局重塑

美团此次收购叮咚买菜，彻底改变了中国即时零售行业的竞争格局。

此前，国内前置仓生鲜赛道形成了叮咚买菜、朴朴超市和小象超市的三足鼎立局面，各自拥有明确的战略腹地：叮咚优势在华东，朴朴深耕华南，小象则以华北为基本盘。

行业数据显示，小象超市2024年GMV接近300亿元，已在规模上超越叮咚，逼近朴朴超市。这次并购将美团小象超市与叮咚买菜合二为一，使美团在即时零售领域的市场份额大幅提升。

从行业角度看，这次并购可能引发连锁反应。剩下的主要玩家朴朴超市将面临更大竞争压力，而其他生鲜电商平台则需要重新评估自己的战略定位。 即时零售行业可能从“三国杀”进入“双雄会”的新阶段，美团与阿里巴巴、京东等巨头的竞争将进一步加剧。