美股连跌：是泡沫破裂前兆，还是健康调整？

每一次美股的波动都和投资者对AI的投入和产出有忧虑有关，忧虑完了之后，美国科技股总是交出更亮眼的财报。

作者：今纶

美股连续几天下跌，很多人都觉得美股要崩了。因为著名公司英伟达、谷歌的股票也在跌，连续两日下跌后，纳指也跌破了100日均线。

▲纳斯达克指数日线图

有些人就在笑，这次连巴菲特和段永平都被割了韭菜。果真如此？

美股是不是要完蛋了？导火索是什么？

01 AMD的财报很差？

导火索是 AI 企业Anthropic 为其 Cowork 产品推出全新法律工具，看起来比传统软件厉害太多，又快又准又智能，于是软件股开始下跌，IT服务的公司都跟着跌。

▲截图自Anthropic官网

软件企业曾凭借高黏性订阅与稳定续费获得高估值，如今却面临严峻考验 ——AI有望实现工作流程自动化、挤压定价空间，并降低新竞争对手的市场准入门槛。

举个例子，只要你有一个懂AI的小团队，会做一些应用软件，有几个销售，理论上你就可以凭借超低价干翻一个大公司。

某些投资者坐在家里掐指一算，好像是这么回事儿，于是，不但美国软件股大跌，而且印度、日本、中国的软件股也开始大跌。

这还没完，2月3日，AMD公布2025年第四季度及年度财报之后也是大跌，科技巨头谷歌的母公司周三盘后宣布公司当前财年的资本支出，数据惊人，于是更多科技股开始大跌。

▲多只科技股大跌

美国股市要崩盘了吗？

我们还是用数据来说话，比如很多人看空AMD。

是因为AMD的财报很差？恰恰相反，2025年全年，AMD年度营业额达到创纪录的346亿美元，毛利率50%，经营收入37亿美元，净收入43亿美元。

很多人在怀疑AMD的第四季度财报注水：2025年第四季度营业额达到创纪录的103亿美元，毛利率为54%，经营收入18亿美元，净收入15亿美元。

在第四季度，AMD因释放了约3.6亿美元此前预留的AMD Instinct MI308库存及相关费用而获益。第四季度AMD Instinct MI308出货到中国的收入约为3.9亿美元。

打开AMD的第四季度财报看看：

数据中心业务：收入飙升至 54 亿美元，同比增长 39%。

客户端业务：收入增至 31 亿美元，同比增长 34%。

·游戏业务：收入规模较小（8.5 亿美元，占总营收 8.18%），但同比大涨 50%。

嵌入式业务：收入同比微增 3%，仅占总营收的 9.2%。

投资者看到净利润包含对华销售和存货调整项后，觉得不妙，其实，如果剔除对华销售收入和存货跌价准备转回，也会推动AMD毛利率同比提升约100个基点。

AMD有啥问题？

没有问题，只有成绩。

02 谷歌不行了吗？

谷歌的业绩很差？当然不是。2025年全年，谷歌母公司营收达到4028.4亿美元，同比增长15%；净利润达到1321.7亿美元。这是一家超级赚钱的公司。

令人惊讶的是：搜索广告与云业务仍是增长主引擎，Google Cloud收入同比增长48%。

但是，大家都在担心它花钱太多，谷歌预计2026年资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间，显著高于此前市场普遍预期的1200亿美元水平。

主要用于数据中心、芯片、建筑材料等AI基础设施与能力建设。

谷歌2025年全年的资本支出只有914.5亿美元，也就是说，2026年花钱太多，都快翻倍了。

所以，谷歌的股价大跌之后又涨回来一些，投资者很矛盾，同时投资者又是很短视的：

既要马儿跑，又要马儿不吃草或者少吃草。谷歌的业绩好固然很好，但是，支出能不能少一点呢？至于你以后的发展后劲，我才不管呢，我只要当下的回报。

谷歌为什么要花这么多钱？

因为只有有了足够的数据中心、芯片和基础设施，才有稳定的大量的算力支撑，同时可以用比较低的成本把AI服务交付给客户，只有交付，而且用户很爽，你才能赚钱。

如何爽？速度快，质量高。

这都需要花钱。

谷歌花1850亿美元，是想修一条护城河，扩大自己的AI领先优势。

又好又快又便宜的AI服务一旦成了谷歌的标签和标配，后面的公司想追就难了。

还有一个趋势不得不说，谷歌的Gemini 3的发布是一个重要里程碑。

第四季度，Gemini应用的月活跃用户规模已超过7.5亿，前一个季度是超6.5亿，一个季度增长了一个亿。

所以，谷歌会崩盘吗？谷歌不行了吗？

03 拉蒙特：没有人工智能泡沫

做投资，最重要的是看趋势，AMD、谷歌的财报已经展示了趋势。

看看做事的人怎么说，谷歌CEO桑达尔·皮查伊表示，“这是一个了不起的季度，年度营收首次突破4000亿美元。”

黄仁勋表示，把软件行业理解为将被AI替代，是“世界上最不合逻辑的事情”，并强调AI的演进依赖既有软件工具体系，AI更像是“使用工具提升效率”，而不是从零重建并消灭工具。

黄仁勋还以英伟达内部实践为例称，AI确实让员工更高效，从而把时间释放出来投入到芯片与系统设计等更高价值工作，但这并不意味着软件需求消失，反而会强化对软件工具链的依赖。

你是相信桑达尔·皮查伊、黄仁勋，还是相信华尔街以及普通投资人对AI和软件的理解？

不是所有科技股都在跌，看看苹果，表现不错。

周三，苹果盘中一度大涨3.5%，收盘上涨2.60%，报276.49美元/股。而同期以科技股为主的纳斯达克100指数却下跌1.77%。2月，苹果股价已累计上涨6.56%，而纳斯达克100指数则下跌了2.59%。

苹果公司有望从人工智能的普及中受益，因为像iPhone这样的硬件设备将成为用户访问人工智能服务的核心平台。上个月，Alphabet旗下的谷歌与苹果达成了一项多年协议，为其人工智能技术（包括Siri语音助手）提供技术支持

另外，美股内部确实在轮动，所以，一些与消费、实体经济有关的股票出现了走高。

所以说，只是轮动，离崩还很远。

前芝加哥大学金融学教授欧文·拉蒙特表示，尽管市场看起来泡沫严重，但我们目前并未处于人工智能泡沫之中。

拉蒙特认为，泡沫的典型特征是股票发行，即企业高管（最终的内部人士）争相向公众出售估值过高的股票。“我认为不存在泡沫的部分原因是，我没有看到精明的投资者像泡沫存在那样行事”。他解释说，企业才是精明的投资者，当他们出售股票时，这表明股票价格过高。

拉蒙特的泡沫检测框架依赖于“四大要素”：估值过高、泡沫信念、新股发行和资金流入。

美股中的流通股数量一直在减少，过去一年，美国企业进行了价值约1万亿美元的股票回购。

他承认，2026年初的市场中存在其中三项要素——估值过高、散户投资者蜂拥而至、市场情绪高涨——但新股发行的热潮并未发生，使得当前的周期不符合泡沫的定义。

目前看来，每一次美股的波动都和投资者对AI的投入和产出有忧虑有关，忧虑完了之后，美国科技股总是交出更亮眼的财报。

所以，美国股市本季度、本月、本周会崩盘吗？请认真想想。