软镜龙头“跌落”，越拼越亏？

来源：颐通社

1月30日，国产软性内镜龙头澳华内镜（688212.SH）披露2025年年度业绩预告，全年营收勉强保持增长，仅比上年提升1.97%-3.31%；但归母净利却暴跌，从2024年的2101万元，骤缩至805万-1158万元，跌幅超四成，最高达61.69%。

一边是国产替代政策东风与基层医疗需求释放，一边是龙头企业“增收不增利”现实困境，曾经一路高歌猛进的国产内镜行业，走到了高增长的尽头？

来源 | 颐通社 （ID：Medisophy）

▍战略选择的代价，增收不增利

在内镜国产替代向深水区推进的关键阶段，澳华内镜利润下滑，折射出国产企业突围高端市场的困境。

曾几何时，国产替代的故事让这个赛道充满想象。

政策红利滚滚而来，基层医疗市场嗷嗷待哺，外资巨头市场份额松动在即——一切看起来都在朝期待的方向发展。

然而，当龙头企业的利润数字账面大幅缩水，业界不禁要问：这场替代战役，是国产内镜行业走向成熟前的必经之痛？还是高增长已然褪色的警钟?

公司利润被压缩的主要压力，主要来自产品结构的被动调整。

2025年，澳华内镜海外业务拓展成效显著，销售额较快增长，但境外业务毛利率显著低于境内市场，这一结构性差异，直接拉低整体盈利水平。

回溯2024年，境外收入已达1.61亿元，同比大增42.7%，营收占比提升至21.57%。不过，58.15%的境外毛利率，从那时起就开始逐步侵蚀盈利空间。

与此同时，国内市场为配合经销商清理库存策略，产品结构阶段性向中低端倾斜，进一步压缩盈利空间。就像一家高端餐厅，为了走量开始推平价套餐，短期内客流量上去了，但客单价和利润率却不可避免地下滑。

叠加2024年会计准则调整后，质保费用从销售费用转入营业成本，双重影响下，毛利率持续下滑。

数据显示，2024年公司综合毛利率从2023年73.78%，降至68.12%，2025年前三季度，进一步下滑至60.51%，同比减少12.62%——短短两年，毛利率蒸发了近13个百分点。

持续加码的战略投入，进一步加剧费用端压力。

在与奥林巴斯、富士等外资巨头竞争中，澳华内镜选择以高强度投入换取长期竞争力，研发、销售、管理三大板块费用增速，超收入增速。

来源：澳华内镜2024年年度报告摘要

2024年，公司研发费用达1.63亿元，同比增长11.29%，营收占比高达21.83%，资金重点投向AQ-400旗舰机型、内窥镜机器人、3D消化内镜等高端产品，试图通过技术突破打破外资在高端市场的垄断。

销售费用同步增长22%，销售人员扩张至447人，占总员工数36.79%，核心投入用于三级医院的学术推广与海外渠道的搭建。

到了2025年前三季度，公司三费合计占营收比例已达55.97%，同比增加19.78%。

高额的费用投入，直接吞噬本就被压缩的利润。

短期盈利的让步，是海外布局与技术攻坚的必要成本，但如何在规模扩张与利润平衡之间找到支点，成为澳华内镜，乃至所有国产内镜企业必须面对的课题。

▍外资防线松动，国产替代迎转折？

国产内镜替代已进入深水区，但不同细分领域的格局大相径庭。

硬镜领域率先实现突破，国产化率已超过60%；但澳华重点打造的软镜赛道，仍是国产替代难度较高的堡垒。

当前，软镜市场呈现“外资收缩但未退防”格局，国产企业虽稳步突围，但仍未摆脱外资主导的现状。

2025年前三季度，国内软镜市场规模76.08亿元，同比增长22.9%，行业集中度略有分散，前四大企业市场份额从87.6%降至85%。

这一细微变化，是国产替代的初步突破。

具体来看，奥林巴斯虽仍以43.4%份额位居榜首，但同比下滑7%，外资龙头的市场地位已出现松动；富士以26%份额位列第二，同样面临增长压力。

国产阵营中，开立医疗以8.6%份额升至第三，同比提升4.1%，澳华内镜则以7%份额位居第四，国产企业的市场份额正逐步提升。

尽管，国产软镜取得一定进展，但整体国产化率仍不足25%。

在三级医院的软镜采购中，奥林巴斯、富士凭借成熟的技术、稳定的性能和完善的售后服务，占比仍超60%，占据着高端市场的主导权。

澳华内镜推出的国内首款4K超高清软镜AQ-300，虽2024年已进入116家三级医院，较2023年增长59%，但在高端市场渗透率仍不足10%。

国产软镜要实现高端市场的真正突破，还需要持续的技术积累与品牌沉淀。

国产替代不是一蹴而就的冲锋，而是长期主义的拉锯战。

在这场较量中，行业增长动力并未因竞争加剧而减弱，反而呈现出多维度支撑的态势。

需求端，基层市场加速释放，成为重要支撑。

数据显示，2025年前三季度，一级及其他未定级医院软镜采购占比，提升2.17%至13.68%；硬镜采购占比，提升3.92%至11.53%，县域医共体建设持续推进，推动内镜设备加速下沉，基层市场成为增长新引擎。

同时，海外市场成为国产企业的新蓝海。

2025年我国内窥镜出口额达44.71亿元，五年复合增长率高达30.8%，澳华、开立等企业通过获取CE认证、布局海外子公司，正逐步打开欧美及新兴市场空间，海外业务有望成为国产内镜企业的重要增长极。

外资企业的战略调整，也为国产替代创造了契机。

2025年，奥林巴斯中国区营收连续两年负增长，占集团总营收比例从13%降至9.6%，同时，在中国市场面临的召回事件与竞争压力，间接为国产企业腾出市场空间。

而奥林巴斯苏州工厂的投产计划，虽试图通过本土化生产降低成本，但短期内，难以改变国产企业在性价比与政策适配性上的优势。

▍增长动力未消失，是阵痛还是衰退？

尽管竞争激烈，行业增长的底层逻辑依然坚实。

从行业基本面看，驱动市场增长的因素未发生改变，仍处于高质量增长的赛道上。

政策上，国家“十四五”规划明确强调，要提升高端医疗设备自主创新能力，内窥镜作为重要的诊断和治疗设备，是重点发展领域之一，分级诊疗政策的深化，进一步推动优质医疗资源下沉，激活基层医院对内窥镜设备的购置和升级需求。

2025年末，我国65岁以上人口占比达15.9%，老龄化加剧，推动消化道癌症、呼吸道疾病等与年龄相关疾病发病率上升，内窥镜检查作为诊断“金标准”，需求随之稳步增长。

同时，微创手术因创伤小、恢复快的优点，正逐步替代传统开放手术，直接拉动手术内窥镜及相关器械的需求。

技术上，4K超高清、AI辅助诊断、一次性内镜等技术迭代升级，持续打开市场空间，推动行业向高端化、智能化转型。

弗若斯特沙利文预测，2030年，中国医用内镜市场规模将达624亿元，2020-2030年复合增长率达10.5%，行业仍将保持两位数稳定增长，高增并未终结。

不可否认的是，行业正从“规模扩张”向“质量竞争”转型，短期利润压力将成为国产企业的常态。

对澳华内镜而言，2025年利润下滑，是“战略性投入”的必然结果，是行业从"替代进口"向"超越进口"转型过程中，一次必经之痛。

AQ-400旗舰机型已获证，140倍光学放大内镜、复合电子支气管镜等新品顺利上市，全球首款针对ERCP术式设计的高端手术机器人进入临床试验，这些技术储备，将为后续抢占高端市场、提升盈利水平奠定坚实基础。

长期来看，海外市场将成为对冲国内集采压力、实现持续增长的关键；短期的盈利牺牲，是为了长期的发展布局。

或许，黎明前的黑暗最为深沉，但只要方向正确，坚持走下去，光终会到来。