千亿铝业巨头，惊天布局！

2025年下半年，小金属备受瞩目。

锂、钴、钨等皆因下游需求增长放量，像盐湖股份、厦门钨业、华友钴业等均顺势被推到了舞台中央。

与此同时，作为地壳中含量最丰富金属元素之一的“铝”，也悄然迎来春天。

数据显示，截至2025年1月初，我国电解铝价格已至2.4万元/吨，吨价较2024年同期增长约0.5万元，达到近十年高位。

铝价上行浪潮之下，中国铝业，这家全球氧化铝、电解铝产能“双第一”的巨头，也走到了聚光灯之下。

电解铝价格上行

铝价的持续走强，绝非偶然，而是供需改善的结果。

供给端，国内市场早已触及“产能天花板”——截至2025年12月，我国电解铝已建成产能共计4536万吨，同比仅增0.58%；运行产能4459万吨，同比增速不到2%，行业开工率2025年维持在97%以上，几乎无新增空间。

并且，就具体产量而言，2025年我国电解铝产量约4450万吨，同比增速2.56%，较2024年进一步放缓，产能利用率逼近极限。

而海外供给，则陷入投产慢、扰动多的困境。

目前，海外在建产能主要集中于印尼、中东等地，存在的主要问题是新建项目电力配套不足、建设效率低下。截至2025年末，全球电解铝建成产能约8050万吨，其中年内净增产能约60万吨，增长缓慢。

更关键的是，海外铝厂扰动频发。

例如，世纪铝业冰岛工厂因电气故障减产20万吨，South32旗下莫桑比克铝厂计划于2026年3月停产维护，还有澳洲最大铝厂Tomago因能源合约问题也可能在2028年停产。这些均进一步加剧了供给紧张。

库存数据则提供了侧面印证。数据显示，截至2025年末，纽约、上海、伦敦三大全球主要有色金属期货交易所电解铝库存合计约65万吨，处于自2011年以来的历史地位，为铝价提供支撑。

而与供给端的缓慢增长形成呼应的是，电解铝的需求端出现新动能。

一般而言，电解铝的下游应用主要有建筑、交通、电力、机械等。其中，建筑占比最大但受房产等相关影响预计下行，而交通、电力等领域则是受益于新能源汽车、电网、AI数据中心建设正成为主要的需求动力。

例如，铝材在新能源汽车中用量约是普通燃油车1.3倍，且被广泛应用于机器人外壳、关节等部位。

据悉，电力和汽车这两大下游细分应用对铝需求拉动最大，过去4年贡献铝消费增量近90%，约占2025年我国铝消费的17%。

所以，供紧需增的格局下，电解铝价格上涨，就不足为奇了。

这对中国铝业而言当然是好事，因为电解铝正是其拿手好戏。数据显示，2025上半年，公司原铝板块（即电解铝业务）营收747.6亿，远超氧化铝、能源等，是绝对的核心。

正因此，伴随电解铝价格上涨的，是中国铝业的业绩增长：

2025年前三季度，公司实现营收1765.16亿，同比增加1.57%；净利润则是高达108.72亿，同比增加20.65%，已然要接近2024年的水平。

其实，中国铝业能交出这样的答卷，不仅仅是因为核心产品电解铝价格上行这么简单。

提前布局几内亚

常言道，打铁还需自身硬。中国铝业，市场地位超然。在2025半年报中，公司曾披露，其氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓产品产能均位居世界第一。

如此领先的产能优势，自然让中国铝业在市场竞争中占据了极为有利的位置。

而对于矿产类企业而言，有矿才是立足行业的根本。

中国铝业的龙头地位，首先建立在对铝土矿资源的绝对掌控上。尤其是，在国内铝矿资源不足的背景下，公司早年布局的几内亚博法矿，如今已成为支撑业绩的“压舱石”。

中国虽为铝生产大国，产量约占全球20%，但铝土矿资源储量低、品位低的问题突出。国内铝土矿储量仅占全球的2.3%，且99%为一水硬铝石型，矿石铝硅比低，溶出性能较差。

这直接导致了铝土矿超采严重，以及进口依赖严重的情况。数据显示，2025年1-11月，我国共生产铝土矿24172万吨，其中进口18651万吨，对外依存度高达77%，资源安全成为行业发展的关键挑战。

从进口结构看，同期内源自几内亚的铝土矿为13785万吨，占总进口量比达73.9%。

出现此种进口结构并不意外，在全球铝土矿版图中，几内亚是无可争议的核心产区，拥有全球最大的铝土矿储量，约74亿吨，占比超25%。

并且，其矿石为高铝低硅的三水铝石，易开采、成本低，该地区可以说是全球铝企的“兵家必争之地”。

早在2018年，中国铝业就瞄准几内亚市场，启动博法铝土矿项目。

该项目资源量达20.8亿吨，约占公司全球铝土矿资源量的75%，矿石品味高达33.72，远超其他自有矿山，同时剩余可开采年限超60年，相当于为公司氧化铝生产提供了“60年的原料保障”。

2024年，博法矿产量1566万吨，同比增长约9%，占公司全年铝土矿产量的51.9%。2024年11月，博法北项目启动可行性研究，设计产能2000万吨/年，投产后将进一步提升海外矿占比。

截至2024年底，中国铝业全球铝土矿资源量达27亿吨，2024年产量3017.4万吨，自给率超70%，远超国内平均水平。

这种资源掌控力进而带来的产能优势，可谓是公司最大的一条“护城河”。

盈利能力跃升

提高盈利能力，是企业经营永恒的命题。

2021年之前，中国铝业的盈利能力在行业中还处于偏低水平，但近年来公司与同行业对手的差距显著收窄。

数据最具说服力，2020年中国铝业毛利率仅7.64%，低于天山铝业（13.67%）、南山铝业（23.72%）等同行，而2025年前三季度，中国铝业毛利率升至17.31%，与同行差距明显减小；

净利率同步提升，2020年中国铝业净利率仅0.86%，2025年前三季度达9.80%，五年间提升约9个百分点。

更关键的是，2021年以来公司毛利率与净利率之差稳定在7.5个百分点左右，表明公司盈利传导机制畅通。

具体来说，中国铝业盈利能力两大关键指标的同步上升，除了有主营产品电解铝价格上升影响，也与其成本及费用控制卓有成效息息相关。

全产业链布局，是中国铝业的一大法宝。铝产品的制备，是“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”的过程，中间还需用到煤炭电力及碳素辅料，公司则是实现了上中下游全覆盖，有效对冲各环节价格波动。

上游资源方面，前面提到，通过布局几内亚，中国铝业铝土矿自给率超70%，2024年煤炭自给率则是达45.6%，原材料成本降低。

中游制造方面，公司实现了氧化铝完全自给，目前权益产能达2017万吨，占全国总产能17.6%，为电解铝生产提供了充分保证。且其碳素（含预焙阳极）权益产能223万吨，发电权益装机359.61万千瓦，配套产业完善。

下游延伸方面，中国铝业具备铝加工权益产能134万吨，通过深加工提高产品附加值。例如，公司生产的高端铝合金材料广泛应用于航空航天、轨道交通等领域。

2022年对云铝股份的并购，更是“神来之笔”。

通过持有云铝29.1%股权，公司获得88万吨电解铝权益产能，同时借助云铝在云南的水电资源，降低电力成本——按每吨电解铝生产需1.36万度电测算，云南省单吨电解铝电力成本比山东省低约2700元。

并且，公司电解铝绿电占比也从2021年的11%提升至2024年的45.5%。

除了全产业链布局，技术进步也是降本增效的另一法宝。

例如，与华为合作打造首个有色行业大模型，将氧化铝化验化验结果缩短至三分钟；公司全球首创的“岩溶堆积型铝土矿的开发应用”技术，成功用于旗下广西平果矿；2025年旗下猫场铝矿成功应用中铝集团自研技术，有效解决了长期存在的世界性开采难题......

总之，在寻求降本增效上，中国铝业不断发力。

结语

产能优势叠加全产业链布局，使得中国铝业充分受益于电解铝价格上行。需要注意的是，公司业绩增长背后，周期，是一大重要推手。

毕竟，铝业作为典型的周期性行业，其价格波动受经济环境、供需等多种因素影响。当前铝价处于高位，中国铝业业绩不错，而不可否认的一点是，随着供需变化，铝价是可能会出现回调的。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。