国元证券：AI驱动高景气 聚焦算力、卫星与运营商转型

智通财经APP获悉，国元证券发布研报称，2025年通信行业涨幅领先，业绩彰显韧性，AI是核心驱动力。算力基础设施升级推动光模块、交换机等技术革新，国产厂商深度受益。卫星互联网建设全面提速，迈向全球商用。运营商转型深化，股东回报持续增强。

国元证券主要观点如下：

2025年通信行业涨幅靠前，AI是核心演绎方向

申万通信板块业绩呈强韧性。2025年前三季度营业收入与归母分别实现同比3.22%/9.09%的正增长。截至2025年12月31日，通信在31个申万一级行业指数中位列第2。AI是核心方向，光模块&光器件、物联网等细分板块涨幅居前。2025年第三季度主动权益型公募增持通信。算力相关网络硬件设备是主要持仓方向。

关注主线趋势中边际改善方向，自主可控仍是核心

算力：为支撑大模型训练与推理对算力的爆发式需求，AI算力基础设施正系统性升级，核心在于构建高效、低延迟、低成本的互联网络。这一趋势推动算力扩展模式从单机纵向扩展（Scale Up）向分布式集群横向扩展（Scale Out）及跨域协同（Scale Across）演进。在此背景下，光模块和交换机作为算力网络的关键硬件，正围绕“高速率、低功耗、低成本”加速革新：柜内互联受铜缆物理瓶颈限制，共封装光学（CPO）成为确定性方向；为优化CAPEX与OPEX，线性驱动可插拔光学（LPO）等低成本、低功耗光模块方案快速兴起；交换机亦通过CPO等架构显著降低时延与功耗。国产光模块厂商已在全球市场占据领先地位，有望深度受益于全球AI算力基建扩张。整体来看，AI竞争已从芯片性能延伸至整个互联基础设施的系统级优化，光通信与交换技术的演进及供应链格局将成为决定未来AI基础设施效率与成本的核心变量之一。推荐兼顾传统可插拔形态及cpo、ocs等新架构，同时国产算力上游供给瓶颈或有打通，亦需同步关注。

卫星：中国低轨卫星互联网星座建设正全面提速。以“千帆”（G60星链）和“国网”（GW星座）为代表的两大系统，制造与发射节奏显著加快，已形成年产数百颗卫星的批量化能力。国家队（如航天科技集团）与民营力量（如蓝箭、天兵、星河动力）共同推动运载火箭技术进步，液体燃料及可回收火箭成为降本关键，可复用火箭发射成本较传统模式下降超50%。同时，垣信卫星加速“出海”，已与巴西、泰国及空客达成合作，计划于2026年在海外提供商用服务，标志着中国低轨星座从组网建设迈向全球商业化运营新阶段。推荐优先关注前端制造及发射环节。

运营商：三大运营商正经历从传统通信服务商向“新型基础设施+新兴数字服务”提供商的战略转型。2024年电信业务收入稳健增长，其中以云计算、大数据为代表的新兴业务收入占比已达25%，成为核心增长引擎——移动云、天翼云、联通云近三年复合增速均超60%。与此同时，行业资本开支连续收缩，资金投向聚焦“算网数智”。叠加国资委“一利五率”考核导向，三大运营商集体上调派息率指引至75%以上，显著强化股东回报，红利属性日益凸显。推荐择机配置。

风险提示：运营商及云厂商资本开支不及预期；产业规划及节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧。