解禁大考！港股优质个股更具韧性

2026年，香港资本市场正步入一轮限售股解禁高峰。

这一压力的直接来源，是2025年港股IPO市场的强势回暖——当年港股募资额跃居全球首位，大量新股在上市后6至12个月的锁定期将集中于2026年届满，从而形成跨年度、分批次解禁的流通潮。

据证券时报记者基于Wind数据整理，截至目前，港股市场2026年全年的待解禁总市值预计高达1.72万亿港元，规模显著高于2025年全年的约6000亿港元。市场分析人士指出，解禁在机制上并不等同于股东必然减持。那些基本面扎实、股东结构稳定、且有长期资金承接的行业龙头与绩优公司，其股价在面对解禁压力时，通常展现出更强的抗波动韧性。

9月为承压关键时点

2025年是港股IPO市场的复苏大年，在新经济、硬科技、消费与医疗等板块带动下，港股全年募资总额突破2400亿港元，重回全球前列。大批科技制造、生物医药、数字经济企业集中登陆主板，基石投资者、控股股东、Pre-IPO投资者构成主要限售主体。按照港交所规则，基石投资者常规锁定期6个月，控股股东锁定期6—12个月，这意味着2025年各季度上市的新股，将在2026年对应时段形成密集解禁，呈现“上市高峰—解禁高峰”的滞后映射关系。

Wind数据显示，截至目前，分月度数据来看，2026年共有6个月的月度解禁市值超过1000亿港元。其中，排名较前的月份分别为9月的5497亿港元、7月的2266亿港元、12月的2035亿港元、3月的1417亿港元、6月的1313亿港元以及10月的1198亿港元。

具体来看，2026年9月解禁的公司数量并不多，但却有一家巨无霸——紫金黄金国际在9月30日迎来解禁，解禁总市值高达4941亿港元。

对大市冲击料有限

一般而言，解禁往往意味着减持，而大量解禁股的上市，不仅对上市公司本身形成较大压力，更有可能影响大市。

对此，浦银国际首席策略分析师赖烨烨表示，过往，解禁高峰会明显增加市场短期波动。但其把2015年至今港股月度解禁市值突破500亿港元的时期定义为解禁高峰，并分析了此类解禁高峰对恒生指数走势的影响，得出的11个样本集中出现在2015—2016年、2019年、2022年和2025年，对应了港股IPO和融资活跃时期（比如牛市后期和IPO高峰期后）。

赖烨烨指出，从绝对值上看，恒生指数当月的平均表现为-0.6%，而前一月的平均表现为2.0%，后一月的平均表现为0.5%，意味着面临解禁高峰时，大盘波动性和下行压力明显加大，但这种影响通常是暂时性的，难以改变市场的中长期趋势。从恒指下跌的概率上看，解禁当月为64%，前一月为36%，后一月为45%，意味着解禁当月抛压较大，但之后影响程度有限。

赖烨烨举例，2025年6月和12月解禁规模相似，分别为1235亿港元和1136亿港元，但恒指在两次解禁高峰的当月和前一月的表现截然不同，6月当月及前后一月内恒指均录得正回报，而12月当月和前一月恒指表现则较疲弱。这种差异反映出解禁压力并不是决定市场走势的单一因素，市场还会受流动性、市场情绪、上市公司基本面、限售股股东行为模式等多重因素影响。

优质个股更具韧性

解禁对一些质地较为一般的个股而言，无异于一场大考。

以2025年以来上市的港股新股来看，在上市后6个月，有不少个股已经腰斩。Wind数据显示，上市后6个月，找钢集团（SPAC模式上市）大跌超74%，新琪安大跌超62%，IFBH大跌超59%。

同时，在解禁前期，相关公司的股价往往就已有反应，不少个股在解禁前的数个交易日以及后续往往就会出现大跌。以英诺赛科为例，该公司在1月15日有约14亿港元市值股份解禁，从1月15日至2月3日，该公司股价回调约20%。

而对于一些基本面优良的公司，股份解禁并未对公司产生太大影响。以越疆为例，该公司在去年12月23日，有超90亿港元市值的股份解禁，但除当天大跌超8%以外，后续3个交易日竟大涨超33%。

对此，赖烨烨指出，解禁事件对小盘股流动性的冲击较明显。对于行业龙头、基本面强劲、盈利清晰的公司，比如美团、宁德时代等，解禁带来的下跌可能是长期布局的机会，但对于业务模式尚待验证、估值偏高的公司，高比例解禁则可能带来较大风险。

除公司本身质地外，赖烨烨还认为，市场流动性环境制约解禁压力的释放程度。当市场处于上涨行情中，整体市场情绪偏乐观，投资者风险偏好提升。上市公司股东的行为模式也发生转变，在市场向好的预期下，其减持意愿普遍降低，叠加上市公司积极回购，进一步稳定了股价。

因此，总体来看，面对解禁压力，优质大盘股更为游刃有余，中小盘股相对风险更高，一旦市场流动性不好，则会加剧解禁风险。整体而言，2026年的这一轮解禁潮以结构性冲击为主，难改港股中长期修复趋势，分化行情将进一步深化。

本文原载于《证券时报》2026年2月5日A8版

责编：叶舒筠

校对：吕久彪