有色金属产业链苦乐不均 上游赚饱下游承压

证券时报记者 赵黎昀

2025年，在贵金属牛市引领下，国际有色商品价格呈现稳步拉升趋势，多种金属价格达到历史高位。

全年，伦敦现货黄金价格从最低不足2600美元/盎司，连续突破3000美元、4000美元两大关口，至2025年末达到超4500美元/盎司高位，涨幅超过73%。伦敦现货白银价格也从不足29美元/盎司的价格，大涨至年末突破80美元/盎司，最大涨幅达到175%。

基本金属方面，沪铜主力合约2603价格在2025年初不足7.3万元/吨，到年末已突破10万元/吨关口，年内最大涨幅超过40%。沪铝主力合约2603在2025年末突破2.3万元/吨，年初还不足2万元/吨，年度涨幅也达到15%。

金属价格冲高，对处于产业链上游的矿企业绩形成显著利好。

Wind中信一级有色板块披露2025年业绩预告的70余家上市公司中，紫金矿业、洛阳钼业分别以520亿元、208亿元的预期净利润上限位居行业盈利榜前列。紫金矿业归母净利润同比增长59%至62%，洛阳钼业归母净利润同比增长47.8%到53.71%，两家公司均录得历史最好业绩。

同样面临金属价格上行，下游加工业更多感受到的是成本压力。

主要产品为锌锭、锌合金的罗平锌电表示，2025年锌精矿市场整体供应偏紧，公司报告期内锌精矿采购单价上涨，导致公司锌产品毛利下降较大；同时进口原料矿点价结算增加了亏损。2025年该公司业绩延续亏损，亏损1.65亿元至1.95亿元。

此外，专业生产建筑铝型材、工业铝型材的闽发铝业，2025年业绩由盈转亏，预计亏损2500万元至3300万元。

该公司表示，期内下游行业复苏不及预期，终端投资意愿偏弱，导致公司新签订单减少、账期延长，营业收入同比下降。同时，产品市场供过于求，价格竞争日益激烈，部分产品价格下行，共同对公司整体毛利率形成持续性压力。

有色加工企业普遍采用“金属价格+加工费”的定价模式，有色商品高价将导致加工企业原材料采购资金占用成本上升。同时，在原材料价格高企时，加工费却因加工产能过剩难以同步提升。行业人士接受证券时报记者采访时表示，当前有色金属上下游商品价格传导过程中，从矿端至金属原料端的传导相对顺畅，但从金属原料向加工环节乃至终端环节传导仍有制约。2025年以来有色商品价格持续冲高，对处于产业链中下游的加工企业形成了前所未有的成本挤压与结构调整阵痛。商品价格的高波动性加剧了交易定价和违约风险，部分企业甚至选择暂时停产观望。

进入2026年，国际有色商品价格涨势加剧，多品种价格达到历史高点。不过本周以来，市场整体出现回调。

“2026年全年有色金属价格涨势可能仍将持续，且呈现轮动上涨的特点。”华闻期货有限公司总经理助理程小勇分析，对于有色商品预期向好的原因主要有几个方面，一是以美国为代表的全球主要经济体维持宽松货币政策，有利于股市、商品等资产价格上涨；二是全球产业链重构，叠加地缘政治危机，资源安全成为各国优先考虑的问题，供给弹性和效率显著下降；三是全球资源稀缺、矿山品位下降、ESG压力导致资本开支减少等因素，均使得有色矿端的供应不断收缩。以铜为例，经通胀调整后，2025年资本支出仅为2013年峰值的70%，且过去3年持续回落。此外，资本强度（单位产能所需资本）大幅上升，从2021年至2025年的1.7万美元/吨提升至2.5万美元/吨，这意味着同样10亿美元资本支出，过去能新增约6万吨产能，如今仅能新增4万吨。

此外，新能源和AI技术引爆了有色和贵金属需求的新一轮增长。程小勇认为，随着大规模算力基础设施建设和电网扩张升级，铜、铝、锂、银、铂钯和稀土等商品的需求将会出现爆发式增长。据标普全球预测，AI数据中心、电动汽车和清洁能源用铜量自2025年至2040年将增长约900万吨，占据未来15年铜需求增量的60%以上。光伏产业对白银的消耗量已占目前全球总需求接近20%，且还在不断增长。