财报季｜追兵已至，净利润降91%的长春高新上新能否破局

近期，长春高新披露了一份2025年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润预计为1.5亿元至2.2亿元，比上年同期下降91.48%至94.19%。

这份预告向市场抛出了一个尖锐的问题：那个长期被视为“药中茅台”的生长激素龙头，是否正面临新旧动能转换的“青黄不接”？

答案远比“是”或“否”复杂。在长春高新旗下金赛药业曾经占据优势的生长激素市场，从2025年至今，特宝生物、诺和诺德、维昇药业的相关生长激素产品先后获批。表面上看，净利润大降的部分原因是核心产品生长激素因集采和医保谈判带来的价格冲击，以及子公司百克生物的预计亏损。

然而，深层次看，这份预告或也可视作是一次在积极、主动地进行着转型，从依赖生长激素王牌，到奋力实现多驾马车并驱的新阶段。

01.

生长激素市场格局生变

业绩预告中超过90%的净利润降幅，其来源并不单一。

以金赛药业为核心的生长激素业务，过去是长春高新的强动力利润引擎。

长春高新的业务版图主要由四大板块构成：以金赛药业为核心的基因工程制药、以百克生物为核心的生物疫苗、华康药业的中成药以及高新地产的房地产业务。

金赛药业2025年上半年贡献营收54.69亿元，占总收入的87.11%，归属于母公司所有者的净利润为11.08亿元。同期，长春高新整体归属于上市公司股东的净利润为9.83亿元。换言之，这说明金赛药业的利润贡献已超过母公司合并报表的净利润总额，其利润贡献不仅覆盖了母公司长春高新整体盈利，还抵消了百克生物、高新地产其他子公司的亏损或低利润影响。

然而，这块基石在2025年底迎来了新风浪。2025年12月8日，长春高新称旗下金赛增（金培生长激素注射液）与美适亚（醋酸甲地孕酮口服混悬液）双双纳入2025年国家医保目录。作为全球首个长效生长激素，金赛增此次医保支付范围限定为“内源性生长激素缺乏（GHD）引起的儿童生长缓慢”，协议有效期为2026年1月1日至2027年12月31日。

此前有公开信息显示，一名30公斤体重的矮小儿童，使用金赛药业的长效生长激素进行治疗，将从年治疗费用约12万元降至3万元。按此计算，新支付价较此前市场价降幅高达约75%。

为应对新局势，长春高新表示：“在报告期内对相关产品销售政策及定价进行了调整，同时结合医保谈判进展情况在第四季度合理安排了相关剂型产品的发货节奏。”

更深远的冲击来自市场竞争格局的根本性改变。

2025年，生长激素市场巨变。2025年5月29日，特宝生物自主研发的1类新药、全球首个Y型40kD聚乙二醇长效生长激素怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，适用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。

在2025年12月22日， NMPA批准了诺和诺德公司研发生产的长效生长激素（LAGH）注射液帕西生长激素（商品名：诺泽优）的上市申请，用于治疗因内源性生长激素分泌不足所致生长迟缓的2.5岁及以上儿童患者。

特宝生物的益佩生、诺和诺德的诺泽优先后获批上市，其中特宝生物的产品同样进入了2025年国家医保目录。

更值得注意的是，2026年初维昇药业的隆培生长激素获批，其宣称是目前唯一经三期临床证实优效于日制剂的长效生长激素，且在常温储存上具备优势。

这意味着，即使在长春高新最具优势的长效领域，其技术护城河也正面临严峻挑战。价格战叠加产品差异化竞争，使得生长激素业务的利润空间被系统性压缩。

02.

三驾马车格局正如何上新？

长春高新曾在2025年三季报中透露，报告期内，资产减值损失同比增加2亿元，主要原因是受工艺技术升级迭代及项目规划调整等因素影响，金赛药业部分生产设备目前已处于闲置状态，计提资产减值准备；金赛药业EG017项目因继续推进的临床价值与商业前景有限而停止研发，计提减值准备。

因此，高达2亿元的资产减值损失，部分源于长春高新对金赛药业闲置生产设备及前景有限研发项目的出清。

而另一大支柱百克生物的表现更为惨淡，预计2025年度将出现亏损。

例如，前述2025年三季报所提及的，百克生物计提部分存货减值损失，包括预计无法实现销售、临近效期，以及预计将发生退货且退货后难以再次销售的带状疱疹疫苗，以及已预计将发生退货且退货后无法再次实现销售的流感疫苗。

这主要源于其核心产品带状疱疹疫苗面临的市场竞争加剧与公众接种意愿的阶段性波动。

虽然净利润下滑，但“被动失血”与“主动投入”也需区分开来。

自2019年起，长春高新便确立了搭建创新合作平台的国际化战略，形成“研发、销售两端在外，生产落地长春”的模式。

业内对长春高新的评价也有过如此表述：“长春高新虽然起步较晚、但决心较大，从2020年开始大力投入研发。”

动脉网查阅长春高新财报发现，2020年至2024年合计研发投入85亿元，2024年其研发投入达到 26.9 亿元，占营收的比例达到20.0%。对比行业其他医药公司，研发投入绝对额处于行业前列。

在最新财报中更新数字是：2025年前三季度，长春高新研发投入同比大增22.96%，达到17.33亿元，占营收比重提升至17.68%。

从产品进展来看，这笔投入或是流向了包含生长激素在内的更广阔的领域，即内分泌代谢领域、肿瘤领域、免疫与呼吸领域、女性健康领域等。

例如，GenSci098（抗TSHR单抗，治疗甲状腺相关眼病）、GenSci134（长效生长激素，用于成人/儿童生长激素缺乏症、儿童矮身材）、GenSci094（重组人促卵泡激素CTP融合蛋白）等生长激素相关产品。以ADC技术为核心，布局前列腺癌、乳腺癌、肺癌、结直肠癌等，在研产品包括亮丙瑞林注射乳剂、GenSci143（前列腺癌B7H3xPSMA）、GS24-B039（前列腺癌CYP17）等。

2025年底，研发也迎来了里程碑式成果：金赛药业将自主研发的甲状腺眼病创新药GenSci098在大中华区以外的全球权益，授权给美国公司Yarrow Bioscience，潜在交易总额高达13.65亿美元，并已获得数千万美元首付款。这笔交易未对2025年业绩造成影响，长春高新在公告中指出，根据相关会计政策要求及被授权方实际付款节点，授权合作相关款项在2025年度内尚未确认。

不过，长春高新董事长姜云涛对此的评价是：“合作一定是最快捷、性价比最高的一件事。”这笔交易不仅验证了公司研发管线的国际价值，带来了可观的现金流和未来收入分成，也是从产品出口向技术授权的商业模式升级。这一次合作，更是被认定为：这是金赛药业首个对外授权管线，标志着公司战略转型迈入实质性兑现阶段。

根据此前披露的信息，用于急性痛风的1类创新药伏欣奇拜单抗（商品名：金蓓欣）已于2025年6月获批。金蓓欣2025年6月底获批后，7月中旬开始上市销售，2025年第三季度已经实现销售收入超过5500万元。对于针对癌性厌食-恶病质治疗领域的美适亚产品，通过一年多的推广，该产品在2025年前三季度销售收入已接近1亿元。

金蓓欣与美适亚的快速上量，或有望为长春高新打造继生长激素后的又一增长曲线。

基于以上布局，长春高新集团总经理、金赛药业创始人总经理、首席科学家金磊博士表示，正从单一生长激素业务迈入“三驾马车”（生长激素、创新药、研发BD收入）齐驱、多元业务共生共长的新阶段。

回到最初的问题：长春高新是否“青黄不接”？从传统财务视角看，王牌产品利润骤降而新药尚未能完全补位，阵痛期的特征确实明显。

但从战略转型的视角审视，长春高新也处在一个主动、艰难但方向清晰的转型期，且后继产品已有身影。

*封面来源：神笔PRO

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