青岛黄发集团降息促4亿中票回售 158亿债务货币资金短债比仅0.25

作者 | 城投君

票面利率调至1% 全额回售4亿中票

1月23日，青岛黄岛发展(集团)有限公司（以下简称“黄发集团”或“公司”）发布2024 年度第一期中据票据(品种一)行权结果公告，该债券已完成回售申请登记工作。

债券简称为“24 青岛黄岛 MTN001A”，代码为102480458.IB，发行总额和存续总额均为4.00亿元，期限为2+2+1年期，本计息期债项利率为2.95%，附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本次回售金额为4.00亿元，未回售部分利率下调195BP至1.00%。

黄发集团成立于2002年9月，是黄岛区（西海岸新区）重要的基础设施建设主体，从事区域内基础设施建设、保障性住房建设及商品贸易等业务。截至2025年9月末，公司注册资本为29.02亿元，实收资本为29.05亿元，控股股东为青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司（以下简称“海控集团”），实际控制人为青岛西海岸新区国有资产管理局。2025年公司由东方金诚评定的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。

贸易业务收入占比超八成毛利率仅0.33%

公开数据显示，黄发集团2025年第三季度营业收入23.49亿元，同比增长31.18%；利润总额2118.23万元，净利润1915.83万元；总资产293.43亿元，总负债184.23亿元，资产负债率62.78%；净资产109.20亿元；经营现金流量净额-1.21亿元；流动比率113.31%。

截至2024年末黄发集团营业收入24.87亿元，同比增长18.71%；利润总额8224.15万元，净利润5208.61万元；总资产276.65亿元，总负债167.67亿元，资产负债率60.61%；净资产108.98亿元；经营现金流量净额5.96亿元；流动比率125.34%。

2022年-2024年，公司公允价值变动损益分别为1.84亿元、1.21亿元、0.82亿元，同期净利润分别为7683.66万元、6796.70万元、5208.61万元。

综合数据来看，公司资产规模及负债规模持续增长；营业收入保持增长，但净利润较低，，且受公允价值变动损益的影响较大，公司盈利能力较弱。

从具体业务来分析，2024年公司营业收入24.87亿元，综合毛利率为5.75%。其中，商品贸易收入21.21亿元，占比为85.30%，主要以煤炭、乙二醇、有色金属等大宗贸易商品为主，由于采用薄利多销的策略，业务毛利率低仅0.33%；其他业务收入2.30亿元，包括房屋租赁、园区会展运营、物业管理等，属于较不稳定的非经常性收入；房地产开发收入1.36亿元；由于在建项目未达成收入确认条件，2024年基础设施建设业务未确认收入。

总体看来，黄发集团园区基建及特色小镇业务虽具有区域专营性，但在建及拟建规模较大，公司资本支出压力大；商品贸易收入占比超八成，但毛利率持续处于低水平。

受限资产55亿 占净资产比重为50.65%

截至2024年末，黄发集团总资产276.65亿元；非流动资产为172.73亿元，占比62.44%；流动资产为103.92亿元，占比37.56%。

其中，投资性房地产61.33亿元，主要为政府注入及公司通过招拍挂方式取得的土地使用权；在建工程57.60亿元；其他非流动资产38.85亿元，主要为行政办公楼、城市展览馆等资产等。

存货47.54亿元，主要系已完工未结算及在建的保障房和商品房项目等；其他应收款26.21亿元，主要为公司与区域内单位的往来款，计提坏账准备0.76亿元；货币资金16.55亿元；应收账款11.40亿元，主要为工程款和租金，计提坏账准备0.76亿元。

受限方面，截至2024年末，公司受限资产为55.20亿元，占净资产的比重为50.65%；其中受限投资性房地产44.58亿元、受限货币资金8.65亿元；受限原因为抵质押借款。

综合来看，黄发集团受基建业务的影响，公司资产以非流动性资产为主，且流动资产中存货和应收类款项占比较大，资产流动性较弱；由于持续推进基建项目，公司资产规模有所增长，但受限比例较大，资产变现能力较弱；同时需关注公司投资性房地产价值波动和存货跌价风险。

13.2亿实收资本转入资本公积

黄发集团的所有者权益主要由资本公积、实收资本、其他权益工具、未分配利润和其他综合收益构成，2024年上述各项分别为43.08亿元、29.02亿元、15.00亿元、12.15亿元和8.20亿元，所有者权益合计108.98亿元。

2024年公司发行了15.00亿元永续债，记入其他权益工具；同期实收资本大幅下降，主要系将股东海控集团2023年对公司的部分增资合计13.20亿元转入资本公积；未分配利润小幅增长主要系公司经营活动产生的净利润累积。

据黄发集团2025年三季度财报披露，当期公司实收资本增至29.05亿元。得益于海控集团增资、拨款，公司所有者权益保持增长。

158亿债务高企 货币资金短债比仅0.25倍

黄发集团债务资金主要用于项目建设、还本付息、补充流动资金等。截至2024年末，黄发集团负债总额为167.67亿元，资产负债率60.61%；全部债务158.49亿元。公司流动负债82.91亿元，一年内到期的非流动负债32.36亿元，非流动负债84.76亿元。

其中短期借款32.38亿元，2024年大幅增长主要系储备偿债资金所致；其他应付款14.13亿元。应付债券60.52亿元；长期借款8.68亿元，2024年大幅下降主要系借款到期偿付所致；长期应付款8.43亿元。

从债务结构来看，2024年公司短期债务为65.86亿元，占比41.55%；长期债务为92.63亿元，占比58.45%。

现金流方面，2022年-2024年，公司经营活动现金流量净额分别为2.79亿元、2.18亿元、5.96亿元，投资活动现金流量净额分别为-4.04亿元、-27.51亿元、14.75亿元，筹资活动现金流量净额分别为1.33亿元、26.26亿元、-18.50亿元。公司经营现金流持续小规模流入；2024年公司发行15.00亿元永续债，投资现金流从净流出转为净流入；2024年公司偿还大规模到期债务，筹资现金流由净流入转为净流出。

从偿债指标来看，截至2024年末，黄发集团流动比率为125.34%，速动比率为68.00%，货币资金短债比为0.25倍；EBITDA利息保障倍数为0.20倍，全部债务/EBITDA为86.01倍。

综合来看，由于公司资产中变现能力较低的存货和应收类款项占比较高，流动资产对流动负债的实际保障偏弱；货币资金短债比较低，货币资金无法覆盖短期债务；EBITDA对全部债务的保障程度较弱；公司面临较大的集中兑付压力。

数据来源：公司年报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公开债券募集说明书、企业预警通等公开数据。