外资为何疯狂来华套利

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对冲基金对华投资意愿接近北美（33图）｜(01月30日)

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美股做空成本飙升（34图）｜(01月27日)

Headline

利用掉期套利，外资扎堆发行离岸人民币债

瑞银预测2026年A股营收随GDP温和复苏

摩根士丹利看涨中国先进制造出口份额

12月外汇交易额飙升，即期成交近纪录

万科创A股年度亏损纪录，多只债券停牌

电信业务税率上调，直接冲击运营商净利

受发债与季节性税收支撑，香港暂录盈余

标普500盈利超预期，科技与工业板块领跑

美股内部人士卖出比率创五年新高，担忧估值

利差收窄至历史低位，美企发债规模破纪录

投机资金削减看空押注，美元情绪改善

标普上调展望，意大利赤字整顿获认可

挪威2.2万亿基金削减科技股仓位，简化组合

1月韩国出口激增三成，芯片需求成唯一引擎

惠誉确认韩国评级，但警告债务与人口风险

资金寻求避险，澳洲债券发行量创纪录

印度发债创纪录，平衡基建与减税支出

因美国欠费，联合国面临财政崩溃风险

OPEC+延长减产，应对淡季需求疲软

WTI净多头大幅增加，资金押注油价反弹

中国

1.在过去四周内，非中国实体发行了价值207亿离岸人民币的点心债，创下近五年来第二强的年初发行记录。这一趋势的主要驱动力来自于低融资成本的优势，与直接发行美元债券相比，发行人通过发行点心债，再将募集资金通过货币互换换回美元，可以获得更低的融资利率。今年1月通过该方式操作的外国实体，其平均融资成本可节省约19个基点。德意志银行认为，这种融资套利空间预计将继续吸引外国发行人进入点心债市场。

来源：德意志银行（《交叉货币互换监控：接收CNH交叉货币基差》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.A股非金融企业的收入增长与中国名义GDP增长存在相关关系。基于该关系，瑞银预测，随着中国名义GDP增速预计从2025年的3.9%改善至2026年的4.3%，非金融A股的收入增长也将在2026年出现温和回升。

来源：瑞银（《中国股票策略：关于A股市场的十大常见问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.摩根士丹利预计，中国在电动汽车、电池及机器人等先进制造领域的竞争优势将持续强化，其全球出口市场份额继2017年底至2025年增长2.0个百分点后，预计将从当前约15%的份额进一步提升至2030年的16.5%。基于此，预计2026至2027年中国出口量增速将维持在5%至6%的稳健区间，为人民币的温和升值趋势提供背景支持。

来源：摩根士丹利（《亚洲经济观点：中国：人民币升值是否有助于再平衡？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.据国家外汇管理局数据，2025年12月，中国外汇市场交易额升至3.99万亿美元，较11月明显增加，其中银行对客户市场交易额增至6768亿美元。分品种看，即期成交增至1.48亿美元，接近2020年12月的历史高位；外汇/货币掉期成交同步走高至2.25亿美元，期权成交升至1749亿美元，远期成交亦回升至844亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.万科周五晚间披露2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净亏损约820亿元人民币，该亏损额较2024年的494.8亿元进一步扩大，创下公司自1991年上市以来的最大亏损，也刷新了A股市场的年度亏损纪录。公司将亏损归因于开发项目结算规模下降与毛利率偏低、新增计提大额减值准备、经营性业务及非主业财务投资亏损，以及部分大宗资产交易价格低于账面值。同时，万科宣布六只境内公司债券将自2月2日起停牌，理由是涉及后续转让安排的变更。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.中国移动、中国电信及中国联通周末发布公告，宣布根据财政部与税务总局的规定，自2026年1月1日起调整电信服务增值税的适用范围，将手机流量、短信彩信服务及互联网宽带接入业务的税目，由原先的“增值电信服务”变更为“基础电信服务”，适用增值税税率也相应从6%上调至9%。由于增值税属于价外税，在含税销售额不变的前提下，销项税率的提高将直接导致运营商确认的不含税营业收入减少。同时，短期内销项税的增幅可能快于进项税抵扣的增长，从而对公司净利润构成压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.根据寒武纪发布的2025年年度业绩预告，其全年营业收入预计为60亿元至70亿元，较上年同期的11.74亿元增长约410%至496%；净利润预计达到18.5亿元至21.5亿元，扣除非经常性损益后的净利润为13亿元至16亿元，均扭转了2024年的亏损局面。此次业绩增长主要由人工智能行业大模型算力需求的激增所驱动，带动了公司云端产品线的市场扩张，同时核心产品的成功应用及收入规模扩大也显著改善了经营效率。截至预告发布，寒武纪总市值已超过5300亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.香港政府数据显示，2025-26财政年度前九个月（即截至2025年12月），录得439亿港元盈余，期内收入为4,940亿港元，开支为5,598亿港元。该盈余是在计入发行政府债券所得的1,399亿港元，并扣除302亿港元的债务本金偿还后实现的。受此影响，截至年底的财政储备回升至6,982亿港元。香港政府指出，12月的盈余主要源于薪俸税及利得税等收入的季节性集中收取，并预告收入在一月后通常会回落，而二至三月的开支会大幅增加。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.根据FactSet数据，第四季度标普500指数综合已公布业绩与分析师预期的混合盈利同比增长率达到11.9%，若该数值为最终结果，将标志着连续第五个季度实现两位数增长。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·此轮自12月底以来的盈利预测上调主要由工业、信息技术和通信服务三大板块驱动。其中，工业板块因波音公司资产出售收益和GE Vernova的税收优惠等非经营性项目，其盈利增长率从去年底预测的-0.3%大幅提升至25.6%。信息技术板块在苹果与微软业绩超预期的推动下，增长率升至29.8%。通信服务板块则受益于Meta Platforms的强劲表现，增长率提高到10.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.尽管标普500指数接近历史高点，但美国企业高管正加速抛售股票，1月有近1000名高管出售持股，推动内部人士卖出与买入比率升至五年来最高水平。市场担忧主要集中在过高的股票估值、对人工智能领域巨额投资能否获得相应需求的疑虑。虽然财报季开局稳健，但企业盈喜的比例降至一年来最低，暗示增长动能可能减弱。

来源：Bloomberg

3.由于投资级债券的利差收窄至1998年以来的最低水平，美国投资级公司债券在2026年1月的发行量达到2084亿美元，创下历史同期的最高纪录，较去年同期增长了12%。

来源：Bloomberg

4.根据路透最新披露的财务数据，SpaceX在2025年实现了约80亿美元的息税折旧及摊销前利润（EBITDA），年度总营收介于150亿至160亿美元之间。其核心增长引擎为星链（Starlink）卫星互联网业务，贡献了总收入的50%至80%，截至2025年底已拥有超过900万用户。此前有称，SpaceX计划在2026年进行首次公开募股，时间点可能定于创始人马斯克6月28日的55岁生日附近。投行预计，此次IPO的估值可能超过1.5万亿美元，融资规模有望突破500亿美元。此外，有报道指出SpaceX正在讨论于IPO前与马斯克旗下的人工智能公司xAI进行合并的可能性。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.因石油产量增加，埃克森美孚和雪佛龙成功抵消了原油价格下跌带来的冲击，两家公司的季度利润均超出市场预期。埃克森美孚的全年产量得益于美国二叠纪盆地和圭亚那等地区的增长，达到了每日470万桶油当量的40年来的最高水平。雪佛龙12%的产量增长则部分归功于对赫斯公司的收购整合。尽管产量上升，但由于布伦特原油均价从2024年的每桶81美元降至2025年的约69美元，两家公司的年度利润均有下滑，埃克森美孚调整后净利润为301亿美元，雪佛龙为135亿美元。随着美国放松对委内瑞拉的制裁，雪佛龙计划利用石油销售的现金流将其在委内瑞拉的产量提升50%，而埃克森美孚也对开采该国重质原油表达了积极态度。在展望方面，雪佛龙预计今年产量将增长约8%，埃克森美孚则计划维持其每年200亿美元的股票回购计划。

来源：Bloomberg

6.根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至2026年1月27日当周，投机资金持有的ICE美元指数期货净空头头寸从前一周的6418张收窄至4405张；与此同时，主要用于对冲实际业务风险的商业净多头头寸则从6305张小幅回落至5087张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2026年1月27日当周，投机基金在长期美国国债期货市场上的净空头头寸减少14,903张至8,167张。与此同时，主要用于风险对冲的商业其净空头寸增加25,944张至119,909张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.标普全球将意大利的主权信用评级展望从稳定上调至积极，同时确认其BBB+评级。该机构认为，意大利在贸易不确定性中展现出韧性，其净经常账户盈余支持了私人财富，且净外部债权人地位持续改善。该国的预算整顿正逐步推进，预计总体预算赤字占GDP的比重将在2026年降至3%以下。此前穆迪也进行了意大利二十三年来的首次评级上调。

来源：Bloomberg

2.挪威规模达2.2万亿美元的主权财富基金在2025年下半年减持了其在美国大型科技公司的股份，该基金的持仓数据显示，其对英伟达的持股比例从1.32%降至1.26%，对微软的持股比例从1.35%降至1.26%，同时还削减了在苹果与Alphabet的头寸。这些调整是其投资组合简化战略的一部分，该基金在过去六个月中退出了超过1000家公司，总持仓数降至7201家。在地缘市场配置上，该基金退出了摩尔多瓦、冰岛、克罗地亚和爱沙尼亚的股市，同时新增了约旦和巴拿马市场。该基金目前持有全球约1.5%的上市公司股份，总投资中约有53%配置于美国。

来源：Bloomberg

英国

得益于风力涡轮机数量增加和多风天气，英国一月份的风力发电量达到近四年来的最高水平，输出功率超过14吉瓦。这一增长有效抑制了电力价格，即便在天然气库存减少导致批发成本上升的背景下，英国与法国的现货电价差也收窄至2022年2月以来的最低水平。

来源：Bloomberg

亚太

1.2026年1月，韩国出口同比增长33.9%至658.5亿美元，创2021年6月以来最快并刷新历年1月新高，半导体在AI需求带动下同比大增102.7%成为主要拉动；进口同比增长11.7%至571亿美元，低于市场预期的14.6%，其中非能源进口增幅较大、能源进口下降。贸易顺差87.4亿美元，较上年同期逆差18.9亿美元明显改善，也高于预期的46亿美元顺差。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.惠誉确认韩国的长期外币发行人违约评级为AA-，展望稳定，该评级自2012年起已维持超过13年。该机构预测，在个人消费与半导体出口带动下，2026年韩国GDP增速将从1.0%回升至2.0%；但是，该评级也面临多重制约因素，包括持续的地缘政治风险，以及人口老龄化导致的结构性挑战。此外，惠誉预计政府债务将在2026年升至GDP的50.6%，若债务持续上升而未能带来相应投资回报，将对现有评级构成下行压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.澳大利亚公司及政府债券在一月的销售额达到创纪录的507亿澳元，同比增长63%，这一增速超过了亚太地区美元债（20%）和欧元债（18%）的发行增幅。此轮发行热潮主要受投资者寻求美元替代资产的趋势驱动，美元走弱及波动性加剧促使资金流向相对更安全的市场。澳大利亚市场的吸引力在于其AAA主权评级、历史上较低的违约率、保守的发行人结构以及更均衡的供需关系，这些因素共同降低了市场波动性。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度财政部周日向议会提交了最新的2026-2财年联邦预算案，预算案显示总支出预计为53.5万亿卢比，净税收收入预计为28.7万亿卢比，财政赤字占GDP的比重预计从当前财年的4.4%压缩至4.3%。该预算基于2025-26财年实际GDP增长6.8%至7.2%的宏观预期。政策重点聚焦于通过加强基础设施建设驱动增长，并推出专项激励计划支持国内制造业，包括重振工业集群、推进印度半导体任务2.0，以及在生物医药和电子元件等新兴领域提供支持。预算案还提出新的所得税法案以减轻中产阶级负担。为此，印度政府计划发行创纪录的17.2万亿卢比（约1870亿美元）债券，这一规模较当前财年的数据增长约18%，并超出了市场预期。

来源：Bloomberg

2.根据印度议会公布的预算文件，印度政府预计在新财年中，将从其中央银行及国有金融机构获得创纪录的3.16万亿卢比，约合344亿美元的股息。这一数字较当前财年3.05万亿卢比的预估值增长约3.6%，与预期基本一致。这笔收入对于政府实现其支出目标，同时将财政赤字占国内生产总值的比例控制在4.3%以内具有关键作用。

来源：Bloomberg

3.沙特阿拉伯2025年全年GDP实现了4.5%的同比增长，是自2022年以来的最快增速。经济表现的转变主要由石油部门驱动，其增长率从2023年的下降9.1%和2024年的下降4.4%大幅反弹至2025年的增长5.6%。与此同时，非石油部门虽然增长势头连续第三年放缓，但在2025年依然录得4.9%的增长。

来源：Bloomberg

4.根据智利财政部数据，该国2025年财政赤字占GDP的2.8%，与2024年持平，远高于政府最初设定的1.7%及后续上调至2%的目标，为连续第三年超出政府目标。财政部将赤字完全归因于财政收入低于预期，并指出实际政府支出占比低于预算。持续的赤字已导致截至2025年底的总公共债务升至GDP的41.7%。即将于2026年3月就职的新政府已承诺削减开支，同时2026年预算将赤字目标设定为1.5%。

来源：Bloomberg

全球

联合国秘书长古特雷斯警告，因大量会员国拖欠会费，联合国正面临财务崩溃，其常规预算资金或在2026年7月前耗尽。危机的核心在于最大出资国美国累计拖欠约21.96亿美元，其中包括往年拖欠的14.3亿美元及2026年应缴的7.67亿美元。若资金问题无法解决，可能导致其纽约总部在8月关闭，并影响9月年度联大会议的举行。截至1月底，193个会员国中仅36个足额缴纳了2026年会费，已通过的预算削减案也不足以阻止资金耗尽。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

1.全球最大的白银ETF iShares Silver Trust（SLV）在上周五的成交额达到了创纪录的410亿美元，超过了苹果与亚马逊单日交易额的总和。

来源：Bloomberg

2.由沙特和俄罗斯主导的OPEC+八个成员国在周日线上会议中，确认将去年11月达成的暂停增产协议延长至2026年第一季度末，覆盖2月和3月份。此项决策旨在应对第一季度全球能源需求的季节性疲软，以维持市场稳定，尽管近期地缘政治紧张局势曾推动布伦特原油价格突破每桶70美元。OPEC+目前尚未对3月之后的产量政策做出安排。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2026年01月27日当周，投机资金持有的WTI净多头头寸增至62991张，较前一周的9557张明显增加；同期，以套期保值为主要目的的生产商、贸易商及加工商的净多头持仓则减少11453张至194956张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国商品期货交易委员会（CFTC）截至2026年1月27日的数据显示，投机资金持有的COMEX铜期货净多头头寸继续从高位回落，当周减少4,933张至56,749张。同期，主要进行套期保值的生产商、贸易商及加工商的净空头头寸则收窄了2,686张，至86,524张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

加密货币

在特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席后，比特币价格跌至近两个月低点，市场因沃什过往鹰派记录与近期降息立场并存而感到不确定性。持续的资金外流加剧了市场压力，美国现货比特币ETF已连续三个月录得净赎回，为2024年推出以来最长的资金流出周期，流出总额达57亿美元。

来源：Bloomberg

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