金银崩盘式暴跌前，贵妇又开始排队买买买了

过去两周，贵金属的疯狂令人瞠目——黄金从1月22日开始迅速大涨近600美元，一度冲破5500美元，而后又在1月29日狂跌，跌幅一度逼近10%，回到了4800美元区间。1月涨幅一度接近70%的白银，更是崩盘式地暴跌近30%。

也就在此前，金价越涨，队伍越长——年初在金店门前排队购金的贵妇们再度出现，就连老铺黄金的股价也再度起飞。

一方面，年初部分金店有打折活动；另一方面，在1月金价飞升之际，部分金店的提价存在滞后，尤其是一些“一口价”金饰。这都吸引了部分“薅羊毛”的客户。不过，随着黄金现货价格在1月27日逼近5500美元，国内主要品牌的金饰克价已向1600元大关发起冲击。

不过，金银价格的短线跳水，可见获利了结盘的力量之强大。究竟“贵妇们”此时入局，是避险还是高位接盘？未来的黄金格局又将如何变化？一年来涨幅接近黄金两倍的白银又会否成为平替呢？

短期获利盘大

先说简单结论——黄金的涨势仍未结束，尤其是暴跌之后性价比更为突出。但是，就好比2025年10月下旬和12月底那样，急速大涨后的黄金往往面临来自各类投资者的获利了结压力，短期的回撤幅度也可能超出想象。

2026年开年至今，国际黄金现货价格从4300美元区间到突破5500美元仅用时三周，之所以1月金价一度涨势如此之快，也是因为地缘风险事件聚集——在短短一个月内，前有委内瑞拉总统马杜罗事件，后有伊朗问题，而格陵兰岛危机则刚刚落幕，交易员并不认为后续局势会更太平。

回顾历史，金价从1000美元（2008年）攀升至2000美元（2020年）花了12年时间，从2000美元到3000美元（2025年3月）用了5年，从3000美元到4000美元（2025年10月）仅用了半年左右，从4000美元到5000美元仅用了4个月不到的时间。黄金在不断加速冲击每个重要的里程碑，去年任何激进的预测此时看来都略显保守。

但是，价格越高，就意味着价格的脆弱性越大。几件事又导致止盈盘喷涌而出。

首先，北京时间1月30日晚间，美国总统特朗普选定了美联储主席人选，这个全球金融界最重要的角色——凯文·沃什（Kevin Warsh）。原先市场以为特朗普会挑选一个极其听话的“大鸽派”，大幅降息将有利于非生息资产黄金，谁知特朗普选了“体面人”沃什。

根据沃什更早前的行为和发言，他本身是一个鹰派底色的官员，强调央行独立性、反对量化宽松、关注通胀上行风险，当年，沃什甚至强烈批评QE（量化宽松） ，认为美联储在2008年后将资产负债表过度膨胀，把金融市场“宠坏”，央行不应该为资产价格托底。

他多次公开表示，美联储对股市、房地产和风险资产的过度关注，已经损害了长期经济稳定。

尽管在目前的宏观环境下，沃什有可能支持进一步小幅降息，但是幅度或许很有限。华尔街投行普遍预计，6月重启降息（25BP），9月再降1次25BP，这将使联邦基金利率维持在3%～3.25%的区间，大致处于FOMC对长期中性利率预期范围的中值。

由于散户、投机者疯狂涌入黄金、白银标的，芝加哥商品交易所（CME）在当地时间1月27日发布通知，对旗下白银、钯、铂三大金属期货产品的履约保证金进行全面上调。

此外，就目前来看，格陵兰岛危机有所平息；伊朗外交部长阿拉格齐（Abbas Araqchi）在上周五（1月30）表示，已准备好重启与美国的谈判。地缘风险的暂时降级也导致贵金属多头撤退。

中长期涨势未止

事实上，华尔街本来就对2026年的金价普遍设定了5000美元的目标价，然而黄金一度提前达成目标。过去一周，华尔街投行纷纷上调黄金目标价。

摩根士丹利将牛市情景下的目标价上调至5700美元，此前的基准情景预测为4750美元；瑞银维持黄金目标价在5000美元，但在达沃斯风波后，若地缘局势再度紧张，金价上行风险有望触及5400美元；高盛最新研究报告显示，已将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司5400美元，较此前4900美元的目标价明显提高。

那么究竟如何判断未来金价是否能继续涨，以及还能涨多少？

对于金价而言，最关键的四大因素包括：经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。

目前来看，这四大因素全部满足。前两大因素不言自明——美国就业市场大幅放缓、政策不确定性激增、地缘局势扑朔迷离。

从短期的机会成本来看，历来降息都是金价上升之际，2026年各界预计美联储至少还将降息2次、总计50BP。降息意味着持有黄金这一非生息资产的机会成本降低。若降息是因经济增长乏力（而非通胀大幅回落），则“经济弱+通胀存”的环境会强化黄金的“抗通胀与避险”属性，历史数据显示，这类环境下黄金往往表现突出。

就市场动能来看，无论是央行还是机构投资者，对黄金的态度更为积极。桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）去年10月在格林威治论坛上表示，“建议投资者对黄金的持仓达到投资组合的15%。”

与大多数投资者持有的黄金总资产比例相比，这绝对是显著的增长（多数持仓在5%～10%）。当时话音刚落，金价就冲破了4000美元。

央行、私营机构跑步入场

事实上，价格永远体现的是资金流，只要有资金源源不断地入场，涨势就将持续，这可能就是黄金的现状。

全球央行是最大也是最长线的买家，毕竟要分散布局（美债等美元资产持仓过于密集）的冲动尤为强劲。

世界黄金协会的数据显示，中国人民银行（PBoC）四季度增持黄金2.8吨，官方黄金储备规模增至2,306吨，占外汇储备总额的8.5%。事实上，2025年全年中国人民银行购金从未停歇，年内累计增持量达27吨。该协会在2025 年6月的调查显示，43%的受访央行计划未来12个月增加黄金储备，无央行计划减持。巴西、印度尼西亚、乌兹别克斯坦等国2025年均重启或加速购金。

高盛预计，2026年新兴市场央行平均每月将净买入约60吨黄金。出于储备结构多元化考虑，央行买盘具有高度结构性和持续性，预计将为金价贡献约14个百分点的涨幅。

摩根士丹利表示，结构性转变始于2022年——俄乌冲突爆发后，各国央行年度购金量翻倍至1000吨以上，且此后持续保持高位。

不仅仅是央行，私营部门的投资需求也开始爆棚，这加速了黄金的上涨。而早在两三年前，即使是在金价大涨的背景下，黄金ETF仍呈现资金净流出的状态，但这从2025年中期彻底转变。

2025年全球黄金ETF的持仓增加了800吨，结束了连续四年的减持，这显示出央行、机构和个人投资者的资产配置正在经历战略性调整。

就中国而言，四季度中国黄金ETF新增510亿元人民币（约合54吨），创下单季度流入规模历史最高水平。这一表现进一步巩固了2025年中国黄金ETF市场的历史峰值地位，全年资金流入量达1100亿元人民币（约合133吨）。黄金ETF资产管理总规模激增243%，升至2418亿元人民币；持仓量实现翻倍以上增长，增至248吨，两项数据均创历史新高。

白银更易暴涨暴跌

事实上，比起黄金，白银的波动大得多，近期行情也夸张得多。众人感叹，“早年买的一堆不值钱的银项链突然又香了”。

之所以白银此前迅速跳涨，是因为黄金行情更早启动，一度金银比冲到了100附近，投资者方才意识到——原来银、铜价格还这么低，补涨行情开启。

更关键的是，与黄金不同的是，白银不仅是金融对冲工具，还是工业原料。科技行业对白银的需求激增，尤其是电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品。白银是目前最佳的导体，许多应用场景下几乎没有替代品。

真正的问题在于供应。白银产量多年来一直难以跟上需求。大部分白银作为铜、铅和金等金属的副产品被开采，这意味着即使价格上涨，产量也难以迅速提升。矿石品位下降、环保限制以及墨西哥、秘鲁等主要产银国缺乏新项目，更加剧了供应紧张。全球白银需求已五年超过矿产供应。

若再叠加地缘政治因素，压力进一步加剧。市场担心美国可能对白银征收关税，大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致作为全球主要现货交易中心的伦敦库存枯竭。同时，白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应。

结果是市场陷入停滞。白银借贷成本飙升至历史高位，流动性不足，买家争相抢购实物白银，推动价格暴涨。与黄金不同的是，白银没有央行背书，一旦库存告急，却没有最终贷款人能背书。这使白银价格波动更剧烈、更迅速，也更具爆发力。

不过，短期白银炒作过度，此前出现了逼空行情，如今的崩盘式回调也并不意外。事实上，白银储量约为黄金储量的10～11倍，白银在地壳中的自然丰度约为黄金的17～19倍，生产一盎司黄金的成本约为白银的75～100倍，反映了黄金开采难度更大及副产品信用较少，这就是黄金比白银更贵的核心原因。

一般而言，金银比长周期维持在75～100才符合预期，此前已经接近60，任何低于这个数字的比值，都代表黄金被低估，或白银被高估。

这里还没有考虑央行屯金的因素。当然，对于那些说央行会囤白银的人，切忌轻信。

No.6749 原创首

发文章

｜作者

「 投资有风险 入市需谨慎 」

开白名单 duanyu_H｜投稿 tougao99999

欢迎点看【秦朔朋友圈】