创新药并购的风往哪里吹

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 沙晓威

种种迹象表明，一场强劲的并购浪潮正在全球生物医药领域加速酝酿。

历经两年的估值回调和交易收缩，创新药并购正在显现出回暖迹象。根据贝恩公司日前发布的《2026年全球并购报告》（以下简称“报告”），截至2025年11月15日，生物制药交易的总额较2024年同期增长了79%，平均交易规模上涨超过80%，并购信心明显回归。

尽管在最新一届JPM大会期间，市场期待的超大型并购案并未如期落地，但市场依然乐观，因为交易的底层逻辑和驱动力已经变得无比坚实。

在早期研发成本上升、专利悬崖不断逼近的背景下，通过并购直接获取增长筹码与创新资产，成为大药企最快捷的战略路径。

贝恩公司也在其报告中指出，全球并购正在经历由技术颠覆、去全球化以及利润池转移共同驱动的新一轮结构性调整，而制药行业正处在这股变化的前沿。

并购的重心正在从“押注下一个重磅单品”，转向对平台、生产的整体资源；同时，规模更大、出手更果断、战略意图更清晰是新一轮制药并购的显著特征。

而透过报告中总结的四大关键战略趋势：垂直整合、下一代肥胖药、ADC竞速以及大中华区创新力量的崛起，或许我们能够看清，创新药并购的风正吹向何方……

The quest for vertical integration：

垂直整合

首先是产业链垂直整合并购，也称为纵向并购。

之所以将其放在首位，一方面是合并上下游是节约成本的关键方式。相关数据显示，垂直整合可以将企业，尤其是医疗器械企业供应链成本降低15-25%。

另一方面则是避免“卡脖子”事件发生，在高度复杂的生物制药体系中，决定产品能否按期上市并实现商业化的，不仅是研发，还有生产供应链。

贝恩在报告中以核药为例，指出当前核药相关交易正在明显向“制造与同位素供应一体化”倾斜。

从趋势看，2022–2024年核药交易数量持续上升，2024年达到峰值41起，其中绝大多数交易都包含制造能力或同位素供应布局。即便在2025年前三季度，整体交易数量有所回落，但以“产能+资产”为核心的交易结构依然占据主体。

一些MNC已经率先完成了部署：诺华是核药资源垂直整合的先行者，2018年1月以约39亿美元收购Advanced Accelerator Applications，将Lutathera®与放射性药物开发制造体系收入囊中。此后，礼来在2023年以约14亿美元收购POINT Biopharma，获得RLT管线及生产基地，并在2024年通过入股的方式与Ionetix公司合作提前锁定锕-225供应。

本质上，这是从制造到生产的“端到端”效率提升，更是MNC抢占资源与专利垄断的关键手段。

正如报告中对2026并购策略提示的，将制造和供应控制视为核心竞争优势。建设或收购产能已不仅仅是运营保障，更是决定未来市场领导力的战略举措。

A next-generation obesity treatment gold rush:

下一代减重疗法的“淘金潮”

创新药并购的第二大趋势指向下一代减重疗法。

2025年全球减重市场整体销售额持续上涨，即便面对美国定价压力增加，GLP-1市场已经近600亿美元，这轮超市场预期的表现已经延续到2026年初的口服药。更大的价值是，减肥药的影响已明显外溢，包括食品、消费品甚至农业等非医药产业的扩散效应，进一步抬升了医药端的战略意义。

不久前，Evaluate在Nature reviews的市场分析中发布了对2026年全球药品销售额的预测分析：2026年销售额最高的10种药物中有4种是GLP-1及相关靶点药物，预计将贡献今年绝大部分的增长值。

资源掠夺已全面开始。诺和诺德以约20亿美元引进联邦制药的三靶点GLP-1新药UBT251；辉瑞以100亿美元成功抢夺Metsera重点关注超长效GLP-1，以及20亿美元总付款收获复星医药口服GLP‑1小分子。

而进入2026年，减重药仍将占据并购交易价值的重要份额。但不同于第一波以“快速上市”为核心目标的新药争夺，新一轮并购更聚焦于下一代给药平台、口服制剂、小分子、新靶点以及GLP-1多激动剂分子的布局。

报告给出的战略提示也相当直接：并购应当超越单一分子层面，通过整合给药创新、构建规模化生产能力，并同步推进面向患者的市场化体系，才能真正释放最大价值。

The antibody-drug conjugates (ADCs) race:

抗体药物偶联物竞赛

近年来，全球ADC新药迎来了新的高潮。不仅多款新药获批，已上市的ADC药物如Enhertu、Datroway仍在积极拓展适应症，覆盖了多种恶性肿瘤。

随着精准治疗理念的成熟，ADC已经转变为肿瘤治疗体系中的关键组成部分。今年JPM大会上，多家MNC将ADC纳入关键战略产品组成。典型如阿斯利康明确将“下一代IO双抗+高价值ADC”列为创新增长支柱。

这进一步推动着ADC并购活动的快速发展。

过去两年，ADC一直是生物制药并购交易中炙手可热的资产。2023年辉瑞以430亿美元收购Seagen率先点燃了热情，接近着2024年艾伯维又以101亿美元收购Immuno Gen顺利接棒。2025年这一势头仍在延续，据统计，最新ADC并购规模已占所有抗体和重组抗体交易的40%。

与前两个趋势不同，报告在ADC并购上的态度更为谨慎，强调ADC的并购优先级不应放在规模扩张，而在于差异化。

早期ADC的核心在于linker稳定性、payload毒性与DAR优化这些成药特征。而新一轮ADC已围绕适应症选择、联合治疗定位以及平台可扩展性进行升级迭代。尤其在“IO+ADC”组合策略的推动下，ADC的应用边界仍在不断外延，甚至正在探索自免适应症临床。

当然，资本不会为“可复制的项目”买单，差异化靶点、低毒性等具备长期竞争力的ADC，才会是并购偏爱的选择。

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Greater China’s rise as pharma power house:

大中华区崛起为制药强国

最后，也是四大趋势中唯一一个非商业产品的提醒：大中华区崛起为全球制药创新高地。

报告明确指出，中国创新药已形成世界级、可被全球验证的医药管线，正在成为跨国药企并购与合作的重要来源。尽管美国和欧洲企业对中国行业的并购交易仍持谨慎选择态度，但授权合作数量大幅上升。

自2020年以来，中国创新药在全球授权交易中的数量、份额已翻倍增长。

这一趋势的形成，一方面源于中国创新药自身成熟度显著提升，已从性价比资产转变成确定性研发资产；另一方面，也与跨国药企和中国药企之间逐步建立起的信任密切相关。当然New-Co、Co-Co、区域授权等多元合作模式的普及，也加速着中国创新药的全球化进程。

更重要的是，这一趋势的影响并不止于并购策略本身，长期来看，甚至可能重塑全球生物医药战略格局。

因此，报告给出的并购战略建议是：跨国药企应更深度参与中国创新体系，以充分受益于其科学势能，同时在交易结构设计上兼顾控制权、合规要求以及未来海外市场的长期选项。

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总结

不难看出，新一轮创新药并购浪潮的核心特征，正如贝恩所指出的，呈现出交易规模扩大、决策节奏加快、战略意图清晰的特点，但其本质是一场有选择、有方向的价值深耕。

对于大药企来说，未来并购的胜负手，在于能否真正锚定决定企业长期竞争力的核心资产。

从赛道来看，肥胖药、ADC 等热门领域的并购热度将持续攀升；从模式来看，覆盖研发、生产、商业化的全产业链整合已成必然趋势；从格局来看，具备差异化创新能力的中国药企，正成为全球并购市场中不可忽视的伙伴。

这不仅是对并购方的战略提醒，更关乎整个创新药产业的高质量发展方向。

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