中国金茂被看空

近日，摩根士丹利发布报告看空中国金茂。

一、摩根士丹利看空报告的核心论点

该行于2026年1月30日发布报告，明确给出了股价在未来60天内下跌的高概率判断（70%-80%），其主要依据围绕短期风险展开：

1. 估值已处高位，吸引力下降：报告指出，在中国金茂股价经历近期大幅上涨（1月内上涨约43%）后，其估值已进入历史较高区间。这使得短期内的风险回报比显著下降，股价对任何不利消息将更为敏感。

2. 盈利预警构成直接压力：报告预测公司2025年核心利润将同比大幅下滑超过50%。这主要由于项目交付结构变化和行业整体利润率持续承压。该行认为，这份可能不及预期的业绩将成为触发股价回调的关键催化剂。

3. 销售增长势头恐难维持：报告预计，受可售资源减少和2025年第一季度高基数的双重影响，公司2026年一季度的合约销售额可能出现同比下滑，这将影响市场对其增长持续性的信心。

4. 行业反弹根基不牢：摩根士丹利认为，此前房地产板块的上涨主要由政策预期和情绪驱动，而非行业基本面发生根本扭转。在整体楼市需求依然疲软的背景下，这种由情绪推动的上涨难以持续，板块存在回调压力。

二、市场存在的不同观点与看多逻辑

与摩根士丹利的短期谨慎观点不同，近期多家券商基于公司基本面和行业地位给出了积极评价：

1. 销售展现出强劲的逆周期性：方正证券、开源证券等机构强调，中国金茂2025年实现签约销售金额1135亿元，同比增长15.5%，这一增速在行业整体承压的背景下显得尤为突出，证明了其项目品质和运营能力。

2. 财务安全边际相对突出：中金公司等报告指出，公司凭借央企背景，融资渠道保持畅通，现金流状况稳健。2025年上半年已实现经营性现金流净额转正，显示自身造血能力改善，债务结构也在持续优化。

3. 优质土储奠定长期价值：长江证券等分析认为，公司重点布局于一、二线核心城市的优质土地储备，为其在未来市场复苏时获取更好的销售价格和利润空间提供了坚实基础。

4. 盈利修复的长期前景：尽管短期利润承压，但多家机构预计随着高毛利项目进入结算周期，公司的盈利能力将从2026年起逐步修复，长期增长轨迹依然清晰。

三、关键数据与市场表现的具体情况

为了全面评估分歧，需要关注以下核心事实：

• 股价表现：在摩根士丹利报告发布前，中国金茂股价表现强劲，截至1月30日收盘报1.73港元，当月累计上涨约43%，过去两年累计涨幅更高达约147%，这反映了市场在报告前的乐观情绪。

• 销售业绩：公司2025年全年销售额为1135亿元，同比增长15.5%；2025年上半年销售额为533.5亿元，同比增长20%。这是支持看多观点的最核心业绩数据。

• 财务数据：2025年上半年，公司营收为251.1亿元，同比增长14%；但扣非归母净利润为11.2亿元，同比微增2%。这显示出营收增长并未完全转化为利润增长，印证了利润率面临压力的现实。

• 估值水平：在报告发布时，公司的市净率估值确实处于自身历史估值区间的高位水平，这是摩根士丹利提示短期风险的主要依据。

四、综合评估与核心分歧解读

双方观点的本质分歧在于对当前股价主要驱动力的判断不同：

• 摩根士丹利侧重于短期交易逻辑，认为股价已透支利好，未来将面临“盈利不及预期”和“市场情绪退潮”的双重考验，估值偏高是当前主要风险。

• 看多机构则侧重于中长期基本面逻辑，认为公司的销售韧性、财务安全性和优质资产价值更为重要，短期的利润波动是行业周期使然，不影响其作为优质龙头房企的长期价值重估。

总结而言，这份看空报告生动体现了在当前房地产市场的复杂转折期，投资者对同一标的判断出现的显著分化。一方关注短期估值风险与业绩催化剂，另一方则聚焦于长期生存能力和行业地位。