靠给百事、麦当劳供货拉动利润，调味品巨头年报出炉，一年卖470亿都做不好C端生意？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

百年调味品企业，正深陷入“大而不强”的增长困局。

业绩微增，但压力仍在

日前，味好美2025财年（2024年12月1日-2025年11月30日）成绩单正式出炉。财报数据显示，公司全年净销售额达68.40亿美元（约合人民币475亿元），同比增长1.7%；全年营业利润约10.71亿美元（约合人民币74.5亿元），同比微增1%；毛利率同比下滑60个基点至37.9%，创下近年新低。

梳理财报数据，内参君发现，2025财年味好美销售额、利润增长，主要依靠销量结构优化和提价策略。报告期内，公司销量与产品组合贡献1.2%的增长，定价贡献了0.7%。

对利润承压的原因，味好美在财报中称，大宗商品价格上涨、关税成本高企、产品组合调整以及产能扩张投入，是吞噬利润的核心因素。尽管公司同步祭出提价与降本两大举措，其全年毛利仍仅较2024年增加120万美元，与2024财年基本持平。

不过，纵观全财年，味好美第四季度则交出了一份相对突出的成绩单。期内，味好美实现净销售额18.50亿美元，同比增长2.9%；营业利润为3.11亿美元，比去年同期增长了3%。但该季度毛利率仍下滑130个基点至38.9%，成本压力贯穿全年。

分业务来看，味好美两大业务板块的表现呈现显著分化。面向企业的风味解决方案业务（B端）扛起利润增长大旗，而对接消费者的业务（C端）则陷入增收不增利的窘境。

数据显示，2025财年，味好美消费者部门仍贡献了整个公司业绩的大头，销售额达39.5亿美元，同比增长2.6%，占合并净销售额的58%。但与此同时，该部门全年营业利润同比下降0.7%，减少了540万美元。就此，味好美在财报中解释称，这一下滑主要受成本上涨、产品组合不利的影响。

风味解决方案部门则是味好美2025财年的利润增长支柱。财报显示，该部门主要为百事、麦当劳等食品工业和餐饮连锁客户提供定制化调味品，全年销售额28.9亿美元，同比增长约1.1%。

尽管销售额近乎持平，但凭借提价策略与成本管控计划，2025财年，该部分营业利润同比大增9.0%，直接抵消了消费者部门的利润下滑，助力味好美实现整体营业利润的正增长。

值得注意的是，味好美对大客户的依赖度极高。2025年，百事公司、沃尔玛分别贡献了仅57亿的销售额，仅这两家客户，就合计占味好美年销售额的24%。此外，包括百事在内，其风味解决方案部门的前三名客户也占据全球风味解决方案销售额的49%。这种高度依赖也暗藏风险，一旦大客户订单调整或合作关系变化，将直接冲击公司业绩。

老“套路”，难掩主业疲态

分区域来看，中国市场已然成为味好美2025财年的核心增长引擎，亚太市场的表现主要由中国业务强势拉动，成为公司在全球市场分化背景下的关键增量来源。

味好美在财报中强调，报告期内，在消费者业务板块，亚太市场销售额仅实现了1%的增长，但主要依赖中国食品服务客户的订单拉动。其他区域，欧洲、中东和非洲（EMEA）市场表现较为突出，销售额同比增长6.0%，定价和销量分别贡献2.1%和1.4%的增长。

风味解决方案部门的区域表现更为分化，而中国市场的拉动作用愈发凸显。

2025财年，该部门亚太市场销售额同比增长6.2%，成为全球表现最佳区域。不过，这一增长背后，是为抢占中国市场份额采取的“以价换量”策略。财报数据显示，该区域销量与产品组合贡献了8.6%的高增长，产品价格却下滑1.9%，味好美在财报中明确强调，这一板块的增长“完全由中国市场推动”。

作为味好美的大本营，美洲市场同样陷入“以价换量”困境，即便定价贡献2.6%的增长，销售额仅微增0.5%；欧洲、中东和非洲（EMEA）市场则成为唯一的负增长区域，销售额同比下滑2.2%，成为全球业务的拖累项。

面对主业增长乏力，味好美选择通过并购来拉动营收规模。

就在今年1月2日，公司以7.5亿美元收购了墨西哥子公司（McCormick de Mexico）额外25%的股权，持股比例提升至75%，实现绝对控股。这家墨西哥本土企业拥有蛋黄酱、香料、辣酱等丰富产品线，味好美将其视为开拓拉丁美洲市场的战略平台。

并购的效果体现在2026年的业绩展望中。味好美预计，2026财年净销售额将增长13%-17%，但其中11%-13%的增长来自墨西哥子公司的并表贡献，剔除并购后的有机销售额增长仅为1%-3%，主业增长疲态尽显。

事实上，并购早已成为味好美增长的重要一环。味好美明确表示，收购预计将贡献三分之一的销售额增长，未来将持续聚焦风味和健康领域的并购机会，在发达市场和新兴市场同步扩张。

但有行业分析指出，依赖并购的增长模式难以持续，若主业增长动能不足，公司将持续面临“增收不增利”的风险。

味好美在财报中也直言，公司下游客户整合趋势加剧，超市、分销商通过合并提升议价能力，不仅抵制价格上涨，还要求定制化产品和更多促销支持，进一步压缩利润空间；电商渠道的崛起则催生了新的竞争对手和商业模式，消费者对品牌忠诚度持续下降；高通胀背景下，消费者更倾向于选择低价替代品，品牌调味品的溢价能力也被严重削弱……

事实上，味好美面临的现状，或是是整个调味品行业的缩影。就好比同为全球调味品巨头的卡夫亨氏，2025年的日子同样不好过。据其2025年第三季度财报显示，卡夫亨氏全球净销售额同比下降2.3%，销量下滑3.5%，净亏损飙升至64.96亿美元。

不过，面对业绩承压，两大巨头的选择各有不同。

其中，卡夫亨氏抛出分拆计划，试图通过拆分运营聚焦核心业务，从而解决品牌资源分散、决策链条冗长等问题。味好美则计划在2026年加大品牌营销投入，预算增幅达到两位数。同时，其将持续推进成本节约计划，优化供应链效率。

不可否认的是，对大多数调味品企业而言，过往依靠品牌驱动的增长模式已显疲态，如何在消费降级、渠道变革的大背景下，提升产品竞争力，重拾C端增长动力、进一步打开B端市场；如何降低对大客户的依赖，分散经营风险，将是企业们守住市场地位的关键。