“投教第一股”的闪崩背后

《投资者网》谢莹洁

1月26日，港股市场午后的平静被骤然打破。头顶“港股证券投教第一股”光环的九方智投控股（09636.HK）半小时内股价闪崩34%，最终收盘重挫25.92%，约69亿港元市值蒸发，成交额飙升至前一日的4.6倍。

这场突如其来的市值风暴，不仅暴露了市场对其商业模式的深层疑虑，更将这家投教巨头推向了信任与合规的双重拷问之下。

面对恐慌情绪蔓延，九方智投直至当日晚间十点半才发布自愿性公告，宣布拟动用不超过1亿美元回购股份，回购上限为总股本的10%。这份姗姗来迟的“维稳”声明未能完全驱散市场阴霾，次日股价高开低走仅微涨1.7%，成交大幅萎缩，投资者观望情绪浓厚。

闪崩导火索：股权激励争议与监管传闻共振

此次暴跌的直接诱因，源于一份看似常规的股权激励公告。1月23日盘后，九方智投披露向雇员授予648万股受限制股份单位，约占已发行股本的2.4%，但未明确行权价格与归属条件。在敏感的市场环境中，程序化交易模型将其解读为潜在“低价摊薄”信号，率先触发自动止损卖盘，引发初步抛压。

真正的恐慌源自监管传闻的发酵。机构投资者社群中迅速扩散的消息显示，多地证监局正密集约谈开展网络直播荐股业务的投资咨询平台。

作为高度依赖线上流量与内容营销的投教龙头，九方智投自然被推至风口浪尖。股权激励引发的抛压与监管传闻带来的合规焦虑形成共振，恐慌情绪快速蔓延，最终酿成市值巨震。

股价的剧烈波动，本质是市场对九方智投商业模式可持续性的重新审视。过去一年半，受益于A股市场回暖带来的开户潮，九方智投精准捕捉投资者财富管理焦虑，实现业绩爆发式增长。其付费用户数半年内从4万增至10万，2025年上半年营收达21亿元，归母净利润8.65亿元，这一半年利润规模，已接近2022-2024年三年净利润总和（约9.3亿元）——此前三年受市场低迷影响，公司净利润规模持续偏低，2024年同期更是亏损1.74亿元，此次扭亏增长的背后，离不开市场周期的红利加持。

作为持有稀缺证券投资咨询牌照的机构，九方智投核心盈利模式为销售高端投教服务与数据工具，其中“股道领航”（29800元/6个月）、“超级投资家”（69800元/3个月）等产品，凭借深度投研、策略指导等承诺，成为收入核心支柱。伴随业绩高增，公司股价从2024年底的5.57港元/股飙升至83.35港元/股，涨幅近14倍，董事长陈文彬在股价峰值时，个人持股市值一度接近120亿港元。

高光之下，商业模式的裂痕持续扩大。增长高度依赖营销投入，2025年上半年销售费用达6.62亿元，同比增长19.7%，持续侵蚀利润空间。

高增长伴随服务口碑隐患，黑猫投诉平台上，关于九方智投虚假宣传、退款无门的投诉持续存在，虽数量未达千条，但公司未入驻平台处理投诉，进一步加剧用户不满。从退款数据来看，2024年全年退款率21.8%，较上半年30%以上的高位有所回落，2025年上半年具体数据虽未官方披露，但高退款率问题仍未完全缓解，反映出服务质量与用户预期的落差。

更深层的矛盾在于收益承诺与实际体验的背离。公司通过广告营造的“涨停神话”“高收益”预期，与部分用户反馈的超半数荐股亏损、策略胜率不足四成的现实形成反差，这正是其信任危机的核心根源。

掌舵人资本轨迹：从美股退市到港股腾挪的争议

九方智投的发展轨迹，始终与核心控制人陈文彬深度绑定。这位资本大佬早年创立的银科控股曾登陆纳斯达克，后因旗下业务转型受阻、监管压力及客户维权问题，黯然从美股退市。值得关注的是，在银科控股退市前，陈文彬已通过收购将九方智投这一持有内地正规投顾牌照的资产纳入麾下，并迅速运作其在港交所上市，打造出全新资本平台。

此次股价暴跌前一周，九方智投刚宣布以1.09亿港元，从陈文彬控制的银科控股手中收购JF Financial，借此获取香港多项金融牌照，推进海外业务拓展。这一关联交易再次引发市场对其资本运作意图的审视，叠加此次股价闪崩，进一步放大了市场对公司治理的担忧。

九方智投的1亿美元回购计划，看似彰显对未来的信心，实则难掩合规与信任的双重压力。公司强调，截至2025年中报资产合计38.64亿元，现金流状况足以支撑回购，但这一表述未能打消市场对监管风险的顾虑——此次股价闪崩的核心焦虑之一，便是行业监管收紧的预期。

2026年开年以来，监管层对投资咨询行业的整顿力度持续加码，多家知名投顾公司因误导性营销、直播荐股、变相承诺收益等问题，被地方证监局采取责令改正、暂停新增客户等措施。九方智投自身亦有合规“前科”，2025年3月，其旗下九方云智能就因误导性营销、未登记投顾提供建议等问题，被上海证监局责令改正。尽管目前香港证监会及内地主要监管机构尚未对九方智投本部发出正式处罚，但行业整顿的信号已然明确，合规压力将长期伴随。

九方智投的闪崩，不仅是一家公司的股价危机，更是对整个投教行业商业模式的尖锐拷问。（思维财经出品）■

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