股价回暖难掩经营困局：金种子酒连亏未止，募投项目“跳票”，核心高管频出走

证券之星 刘凤茹

在白酒板块集体回暖的带动下，金种子酒(600199.SH)近日股价表现亮眼，继1月29日涨停后，1月30日继续上涨收盘。然而，与短期股价的强势表现形成鲜明反差的是，这家徽酒“四朵金花”之一的酒企正深陷经营困境：2021-2024年四年累计亏损达6.33亿元，2025年预计仍将亏损。

证券之星注意到，金种子酒不仅深陷业绩亏损泥潭，还面临募投项目延宕、核心高管接连离职、现金流承压等多重挑战。即便在2022年华润入主后启动了管理、渠道、品牌的全面变革，金种子酒仍未摆脱业绩颓势。在白酒行业深度调整、竞争加剧的背景下，金种子酒何时走出亏损困境尚是未知数。

五年累计亏超7亿，低端酒拉低毛利率

金种子酒于1998年登陆上交所，主要从事白酒生产和销售业务，主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，金种子馥合香白酒等，构建以金种子馥合香为体、醉三秋高端文化白酒、头号种子酒和柔和种子酒等中低端产品为两翼的产品架构。

不过，这份清晰的产品布局未能转化为盈利动能。公告显示，金种子酒预计2025年归属净利润亏损1.5亿元至1.9亿元；预计扣非后的净利润亏损1.7亿元至2.1亿元。尽管亏损规模较上年同期有所收窄，但扭亏目标仍未实现。

对于亏损的原因，金种子酒表示，白酒行业仍处于深度调整态势，缩量特征表现更加突出，市场渠道变革加剧，销售承压。尽管公司2025年对业务模式、费用管理模式进行优化，在消费者培育方面取得一定突破。但因行业环境和消费者培育等方面的持续投入，未能在2025年实现扭亏。

证券之星注意到，金种子酒的颓势早已显现：2021-2024年，金种子酒归属净利润分别亏损1.66亿元、1.87亿元、2207万元和2.58亿元，四年累计亏损达6.33亿元。叠加2025年预计亏损额，金种子酒五年累计亏超7亿元。

2022年，华润入主金种子酒，对其进行管理、渠道、品牌等一系列变革。组织架构方面，新一届管理层“大换血”，引入华润啤酒资深高管；渠道方面，实施“啤白双赋能”，借助华润的经销商与餐饮终端，拓宽销售渠道和市场；产品方面，完善价格带布局结构，通过金种子“馥合香”品牌升级，重点布局中高端市场等。可见，华润给金种子酒带来了不少的改变，但经营成效未达到预期。

在行业人士看来，金种子酒业绩不佳的原因，主要是因此前业绩长期不振累积形成的，仅仅依靠华润入主很难解决顽疾。

目前，金种子酒的营收主力仍然是低端酒。2025年前三季度，金种子酒的高端酒、中端酒以及低端酒分别贡献营收0.51亿元、1.31亿元以及3.3亿元。换言之，金种子酒依旧靠低端酒在打“江山”，这也使得金种子酒深陷低毛利率的困局中，与同行竞争力差距明显。

两大募投项目延宕多年未落地，营销项目进度不足五成

业绩承压之际，金种子酒的两大募投项目也陷入长期延宕的尴尬境地。

金种子酒于2025年12月2日召开第七届董事会第十九次会议及第七届监事会第十四次会议，审议通过《关于募集资金投资项目调整建设内容并延期的议案》，同意将“优质基酒技术改造及配套工程项目”(以下简称“优质基酒项目”)和“营销体系建设项目”(以下简称“营销体系项目”)的预计建设完成日期延长至2027年12月31日。而前述两个项目，此前曾延期至2025年12月31日，如今又再度推迟两年。

据了解，金种子酒2019年4月完成非公开发行股票，募集资金总额5.76亿元，扣除发行费用后实际净额5.68亿元，拟投入“优质基酒项目”和“营销体系项目”两大核心项目。

优质基酒项目主要包括老厂区生产车间自动化改造、芝麻香白酒智能化生产车间改造、酱香白酒智能化生产车间改造、清香白酒智能化生产车间改造、机械化生产车间提质改造、配套自动化糠壳清洁处理及集中蒸糠系统、麸曲生产车间和万吨陶坛库建设、窖泥车间机械化改造、酒库及收酒系统数字化改造，以及公用配套工程改造。根据项目可行性研究报告，该项目建成达产后，预计每年实现含税销售收入为47225万元，生产期年均净利润6610.18万元。

证券之星注意到，实际推进过程中，项目进度远不及预期。截至2025年9月末，“优质基酒项目”累计投入进度为90%。但该项目在实施过程中，相应配套工程项目及采购设备因招标、施工、验收等多重因素影响造成建设周期较长，部分设备还未达到预定可使用状态，质保金等部分货款也尚未达到相应的支付节点，因此整体项目进度较计划延期。

“营销体系项目”的推进更为缓慢，截至2025年9月30日累计投入进度仅为48.16%。金种子酒解释称，近年来，受行业竞争加剧、消费疲软、产品竞争力不强、品牌弱化等多重因素影响，市场开发缓慢，目前公司新产品还在持续推广期，品牌培育也在持续推进，因此本项目还在继续进行中；同时结合公司战略以及营销布局的变化，公司审慎研究论证后对“营销体系项目”建设时间进行延长并对建设内容进行优化调整。

处置资产缓解压力，总经理空缺半年

面对持续的经营压力，金种子酒选择通过处置资产聚焦主业、缓解现金流紧张。

2024年4月，金种子酒就宣布要出售旗下的安徽金太阳生化药业有限公司(以下简称“金太阳药业”)92%的股权。2025年8月-9月，金种子酒以约1.4亿元的价格首次公开挂牌转让上述股权，但最终流标。为完成金太阳药业股权转让事宜，金种子酒以首次挂牌价的90%作为新的转让底价进行再次挂牌，并由珺澄药业摘牌。12月1日，金太阳药业办理完成工商变更登记和《公司章程》备案手续，取得了颍上县市场监督管理局换发的《营业执照》。至此，金太阳药业不再纳入公司合并报表范围。

据了解，金太阳药业设立于2000年1月，主营业务为药品生产销售。金太阳药业此前是金种子酒的重要营收来源，2023年收入4.23亿元，占到总营收的28%。2024年，金太阳药业的营收为1.61亿元，净利润为618.69万元。2025年前三季度，金太阳药业贡献1.03亿元的收入，但扣非后净利润转为亏损。

谈及出售资产的影响，金种子酒认为，符合公司“做强底盘，做大馥合香，提质增质，再创新辉煌”的发展战略，有利于公司进一步优化产业结构，提高公司资产和资源的使用效率，聚焦主业发展。

证券之星注意到，2023年底，金种子酒曾以4250.1万元将两宗土地转让给控股股东，给公司当年业绩增色不少。事实上，这并非公司首次通过处置资产改善业绩。2020年，金种子酒因一块土地被收储获得了2.16亿元补偿，从而助力当年归母净利润成功扭亏。

出售资产背后，金种子酒现金流压力不小。截至2025年前三季度，金种子酒经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元。

证券之星注意到，在行业仍处于深度调整期的当下，金种子酒的内部管理团队也一直在调整。作为华润收购金种子酒后派驻的首批高管，2025年12月，何武勇因个人原因辞去金种子酒副总经理职务。在此之前，原总经理何秀侠、原财务总监金昊已先后离职。如今，金种子酒总经理一职已空缺6个月，由副总经理刘辅弼代行职责。

在白酒行业存量竞争持续加剧的背景下，金种子酒既要应对业绩亏损、产品结构失衡的问题，又要解决募投项目延宕、现金流紧张、管理团队不稳定的现实挑战。华润入主后的战略变革尚未完全显现成效，这家老牌徽酒企业能否突破困局、实现业绩翻身，仍有待时间检验。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)