中泰证券：重申保险板块当前投资价值，把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会

中泰证券发布研报称，自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，该行重申板块当前投资价值。把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花。

中泰证券主要观点如下：

境内宽基ETF交易层面压制逐步出现转向迹象，广发中证港股通非银ETF持续净流入彰显板块基本面支撑

2026年1月第二个交易周以来，主要宽基ETF成交量明显放大，呈现显著净流出态势。该行对1月15日至1月28日之间累计宽基ETF净流出规模超过百亿元所跟踪指数进行加权，排序如下：沪深300指数(62.0%)、中证1000指数(15.3%)、上证50指数(10.0%)、中证500指数(5.4%)、创业板指(3.7%)和科创50指数(3.6%)。当前A股非银板块个股在上述指数权重占比前十分别为中国平安、中信证券、东方财富、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、新华保险和招商证券。非银板块受资金流出有所回调，估值走势与当前向好的资产负债两端基本面不匹配。需要特别注意的是，该行根据上述统计期间跨境主题ETF资金净流入排序，广发中证港股通非银ETF(513750.SH)净流入达28.60亿元，指向ETF投资者看好港股通非银板块，基本面逻辑得到侧面印证。同时，近期热门题材股有冲高回落降温迹象，该行预计宽基ETF抛压缓释带来的板块估值向上动能。

该行认为保险股是当前顺周期板块的首选

该行看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化，保险板块的优势主要包括两方面：1)个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。一方面2025年个险开门红新单基数较低，另一方面头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑;2)2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，利差不够股票来凑，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。该行根据1H25资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%，保险股当前具备低估值与高弹性的双重吸引力。

关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义

当前市场对十年期国债到期收益率利率后期走势预期偏震荡，能否持续突破2.0%整数关口存在分歧。该行构建了10年期国债到期收益率与投资收益率假设差、信用利差和期限利差观察A股上市险企P/EV平均估值的合理性。复盘来看，若长端利率突破2.0%整数关口，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%(与当前4.0%投资收益率假设同样对应200bps利差)，P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收团队认为，2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。同时，该行更建议投资者观察信用利差和期限利差能否维持改善。该行预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长。采用P/EV对寿险公司估值时，投资者对未来NBV增速的预期是决定估值高低的重要参考因素，明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方。该行预计上市险企合计EV2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8%;NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。

风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等

本文源自：智通财经

作者：陈宇锋