金星啤酒的上市梦：突击分红超3亿却欠社保公积金，拿什么与巨头竞赛？

《港湾商业观察》施子夫 王璐

拥有多年上市梦的河南金星啤酒股份有限公司（以下简称，金星啤酒）近期终于递表港交所，联席保荐人为中信证券和中银国际。

能否成功跨越进资本市场，还待时间验证。从公司披露出的招股书来看，虽然金星啤酒业绩迎来爆发式增长，但递表前的数亿元分红依然令不少人唏嘘不已。

外界不禁猜想，实控人先把数亿元分红好处拿走后，再向公众募资，其“圈线”效应与募资发展逻辑，一定程度上或互相对撞。

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中式精酿的优势，行业第八的弱势

天眼查显示，金星啤酒成立于2022年12月，不过招股书介绍公司最早追溯至1982年。在啤酒市场，虽然金星啤酒远不如头部青岛啤酒、雪花啤酒、百威等随处可见，但金星啤酒近些年成功抓住了茶及果味与啤酒的融合。

招股书介绍，2024年8月，公司推出首款中式精酿啤酒–金星毛尖，并陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及沙糖桔等更多品种。截至2025年9月30日，中式精酿啤酒包含50个SKU，贡献了78.1%。

公司认为，在中式精酿啤酒的酿造工艺上构建了深厚的技术壁垒。拥有由酿酒师及品酒师领衔的研发团队，为产品创新与品质控制奠定了坚实基础。独创的“1258酿造工艺”系统性地实现了茶叶和啤酒的真正融合。在茶啤发酵过程中引入无醇酵母，显着提升风味的协调性与层次感；同时结合冷萃技术精准萃取茶叶原香，避免高温对茶韵的破坏，使茶香更自然持久。“1258酿造工艺”与历经40多年培育的专属酵母菌株协同作用，不仅赋予啤酒醇厚口感，更完整呈现中国名茶的甘醇清韵。

据了解，在推出中式精酿啤酒后，金星啤酒新增1000余家专门分销商，打造与传统啤酒分销系统并行且互补的分销商网络。截止2025年9月30日，分销商网络覆盖全国29个省份。在分销商持续服务商超、便利店及餐馆等传统终端的同时，鼓励接入即时配送服务，以提升订单响应速度与消费便利性。

从行业竞争力来看，根据灼识咨询，按2024年及截至2025年前九个月零售额计，公司位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业。截至2025年9月30日，公司是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。

市场规模方面，以零售额计，中国啤酒市场规模已从2019年的6043亿元人民币增长至2024年的7347亿元，复合年增长率为4.0%。预计未来五年将延续稳健增长趋势，至2029年市场规模将达9293亿元，2024年至2029年复合年增长率进一步提升至4.8%。

以零售额计，精酿啤酒市场规模由2019年的125亿元增长至2024年的632亿元，复合年增长率达38.4%。预计2024年至2029年仍将保持快速扩张，年均复合增长率达23.6%，市场规模有望于2029年达到1821亿元。相比之下，工业啤酒市场增速相对平稳。以零售额计，其市场规模由2019年的5918亿元增长至2024年的6715亿元，期间复合年增长率为2.6%。2024年至2029年复合年增长率预计为2.2%，到2029年将达人民币7472亿元。

由此可见，金星啤酒成功踩中了精酿啤酒迅猛发展的快车道。不过，从整个啤酒市场占有率排名来看，排名第8的金星啤酒与同行们可谓相差甚远。

截至2025年9月末，金星啤酒市场份额仅为0.4%，而第一名至第七名的市场份额分别为21.6%、17.3%、16.7%、9.3%、8.2%、3.5%、1.0%。即便公司表示2022年-2024年复合增长率高达23.7%，创啤酒企业最高，但想抢滩这些老牌巨头同行们的生意，难度也相当之高。

一定程度上，大多数消费者最熟悉的啤酒依然是街头巷尾的瓶罐装工业啤酒，一方面随处可见，另一方面价格低廉，适合大众消费，尤其满足于当前的消费环境调整之际。

而价格偏高的精酿啤酒，实际上又分为两类，一类有酒吧等自制精酿啤酒场地，价格相对高昂，另一类则属于金星啤酒式精酿，前者往往有着即食喝的不错口感，后者则更像以做工业啤酒的形式，做瓶罐装精酿。

金星啤酒的一招鲜能否逆势打赢全啤酒行业？还是啤酒巨头们可以迅速抢滩金星啤酒的“精酿”优势？

从目前规模效应来看，后者打前者恐怕更具操作性。根据中国酒业协会数据，2023年，华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒（600600.SH；00168.HK）、百威亚太（01876.HK）、燕京啤酒（000729.SZ）、重庆啤酒（600132.SH）在中国市场的份额分别为28.89%、19.71%、19.5%、10.48%、7.45%。仅2023年和2024年，前五名合计实现营收年均均突破1500亿元。其中，位列前三的百威亚太、华润啤酒和青岛啤酒，年营收均在300亿元以上，位列其后的重庆啤酒、燕京啤酒营收也在百亿以上。

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业绩迅猛发展，却局限性极大

金星啤酒的规模效应仅为上述巨头们的零头。

2023年、2024年及2025年前三季度（报告期内），金星啤酒实现营收分别为3.56亿元、7.30亿元和11.10亿元，毛利分别为9727.4万元、2.76亿元和5.21亿元，毛利率分别为27.3%、37.8%和47.0%，净利润分别为1219.6万元、1.25亿元和3.05亿元，净利率分别为3.4%、17.2%和27.5%。

广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬指出，金星啤酒作为省级龙头的代表，也是现存不多的区域性品牌，公司近些年通过创新升级跟迭代，找到了发展方向或“重生之道”，因此业绩得以迅速发展。在整个精酿啤酒中，它算是大企业，而在啤酒行业中它又算小企业，刚好卡在中间，规模效应不大不小。因而，支撑公司发展的关键是，一定要在创新升级迭代的速度以及质量方面有好的表现，否则的话可能会昙花一现。

或许错失多年以来的上市，缺乏资金等全面布局，造成了金星啤酒当前的规模偏弱。

公开资料显示，2010年前后，金星啤酒启动股份制改革，2011年8月完成改制，上市计划也再度提上日程。金星啤酒董事长张铁山当时指出，“金星啤酒必须上市，如今光靠公司自有的利润去滚动发展是不行了，所以接下来关键问题就是如何继续保持盈利、提升利润”。据悉，当时金星啤酒将上市的时间线规划在3—5年。

十年未果之后，在2021年的新春答谢会上，金星啤酒副董事长兼总经理张峰表示：“公司的愿景就是要立志成为拥有全国影响力的一流啤酒上市企业”。据消息称，金星啤酒集团在建厂40周年到来之际，宣布筹备上市计划，2022年是金星啤酒的上市筹备元年，集团计划于2025年达成上市目标。

至少从这些时间线来看，金星啤酒上市整整晚了10到15年左右。周期不可谓不漫长。

朱丹蓬认为，当公司发展到一规模体量时，需要给团队、经销商和供应商更大发展信心，上市能增强公司综合实力，建立起更大的护城河，提升抗风险能力。同时，对于全国化或做大做强、做精做透，公司也必须有资本市场的赋能。

由于起家于河南，金星啤酒的省内优势相对较强，这也体现在华中市场。招股书显示，金星啤酒超九成收入依赖于分销商。截至2025年9月30日，公司与超过2000家分销商建立合作关系。分销商是公司实现区域扩张及市场渗透的核心力量。

报告期内，华中区域分销商收入分别为3.07亿元、4.35亿元和5.10亿元，占收入比重分别为98.4%、73.6%和58.8%。

著名经济学家宋清辉认为，金星啤酒高峰期超九成来自于华中经销商，当前依然有近六成依赖，凸显出公司经营发展的双刃剑效应，优势是公司在该区域多年来综合实力强劲，成为发展的重要支撑力量，不足之处是公司并未真正意义上走出华中，迈向全国，这也导致了公司多年来规模裹足不前，近两年才迈向10亿门槛。“公司此次向港交所递表上市，真正最大的压力和挑战还在于上市后怎么办，怎样进行全国布局？怎样与数百亿的巨头们展开竞争？如果无法实现这些目标，公司前景也很难乐观。”

招股书披露，金星啤酒此次募集资金将主要用于提升生产能力、加强全球销售渠道、开展营销与品牌建设，以及推动产品创新和拓展产品组合。

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实控人持股超九成，狂分红3亿欠社保公积金

然而，颇引发外界较大争议的是，在递表前夕，金星啤酒于2025年进行了超3亿分红，也超过同期净利润。

招股书显示，2025年3月、5月和10月，金星啤酒分别向股东派息1.02亿元、1.27亿元、1亿元，累计分红3.29亿元，前述提及，2025年前三季度公司净利润也不过3.05亿。

几个月时间，迅速的“清仓式分红”，而且绝大多数都流向实控人父子。目前，张铁山及张峰父子二人通过间接及直接的方式合计持有拟上市公司93.45%的股权。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕指出：1、"掏空式"分红的实质，金星啤酒2025年前三季度净利润3.05亿元，但IPO前几个月时间就分了3.29亿元，把前期利润都分光后，再靠IPO融资来"补血"。实际上是这钱基本进了实控人张氏父子口袋，所以，被市场称为"掏空式分红"。

2、利益输送与治理问题：股权高度集中，分红决策缺乏制衡，明显是家族意志主导，小股东利益被严重忽视。

3、对上市动机的质疑：外界担心公司是为了解决家族资金问题而上市，而不是为了公司发展，让新投资者成了"接盘侠"。

刘志耕认为，投资者对此类型公司应高度警惕。这种模式暴露了几个关键风险：1、公司治理缺陷：家族控制、缺乏透明度，容易导致决策不理性、损害公司长期利益。2、财务可持续性存疑：突击分红可能影响公司现金流和偿债能力，给上市后的运营埋雷。3、潜在的合规与声誉风险：公司还被曝出欠缴社保公积金，这种"一边向股东大额分红套现，一边欠缴员工社保和公积金"的行为，会引发监管关注和舆论反弹，损害公司品牌价值。

刘志耕表示，这不是"圈钱"的简单问题，而是公司治理、利益分配和上市目的的多重问题。投资者在考虑参与前，必须深入评估其财务可持续性和治理结构。

的确，超3亿分红的同时，金星啤酒还拖欠社保及公积金。招股书显示，公司未按相关法律法规为部分员工全额缴纳社保及住房公积金，可能面临补缴、滞纳金及罚款。报告期内，公司分别存在750万元、790万元、650万元的社保公积金欠缴，累计金额达2190万元。（港湾财经出品）