肉烂在锅里：曹操出行募资二度输血吉利系

不装了。

1月28日，曹操出行（02643.HK）发布公告称，拟折价增发募资3.83亿港元，超六成投向尚不可及的Robotaxi（无人驾驶出租）业务。

值得注意的是，募资距其2025年6月底港股上市仅7个月；而折价增发前一个月，曹操出行刚刚高位接盘大股东吉利的亏损资产。

从关联交易接盘到折价增发募资，曹操出行已然将中小股东利益抛之脑后，而有沦为控股股东“提款机”的嫌疑。

高位接盘

2025年12月30日，曹操出行宣布以现金对价2.25亿元收购蔚星科技（耀出行）100%股权，并拟以6500万元收购浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）全部股权，两项收购合计耗资2.9亿元。

表面上看，这是曹操出行拓展高端出行、企业商旅服务，完善业务生态的布局，但本质上，这是一场大股东吉利的“内部资产腾挪”——耀出行本身是吉利与奔驰合资的礼宾出行品牌，吉利商旅则是吉利控股旗下的差旅管理平台，两者均为吉利体系内资产，且耀出行连续两年累计亏损超1.15亿元，是典型的“亏损包袱”。

作为吉利控股孵化的企业，曹操出行自2025年6月在港交所上市以来，未能摆脱亏损困境，2025年上半年经调整净亏损仍达3.3亿元，亏损幅度虽有收窄，但尚未看到盈利曙光。在自身盈利能力不足、现金流承压的情况下，曹操出行却选择高位接盘大股东的亏损资产，无疑是替吉利扛下了原本应由大股东承担的经营风险。

而这部分收购成本，最终都会通过股东权益摊薄、业绩承压等方式，转嫁给包括中小股东在内的全体投资者，形成“吉利卸包袱、曹操接烂盘、投资者埋单”的尴尬局面。

折价增发

更令人诟病的是，接盘亏损资产后，曹操出行并未想着如何优化资产质量、提升核心盈利能力，反而急于通过增发募资“补血”。

1月28日，曹操出行发布公告称，已与法国巴黎银行、国泰君安国际等联席配售代理签订配售协议，拟以每股32.46港元的价格，向不少于六名承配人配售最多1200万股新股份，预计净筹资金约3.83亿港元，其中超六成（约2.59亿港元）将投入Robotaxi业务扩张。

公告显示，本次配售价格较1月27日收盘价35.66港元折让约8.97%，较近五个交易日平均收盘价折让约7.97%，配售股份数量占公告日已发行股份总数的2.11%，完成后占扩大后总股本的2.06%，控股股东Ugo Investment Limited（由吉利董事长李书福全资持有）的持股比例将从72.87%轻微摊薄至71.37%。

曹操出行在公告中高调宣称，募资将主要用于Robotaxi车辆采购、运营系统搭建及技术研发，加快该业务商业化进程，并称Robotaxi市场潜力巨大，将成为出行行业的变革性力量。但这番“前沿叙事”，更像是为增发募资找的借口，难以掩盖其背后的资金压力与利益输送嫌疑。

显然，在接盘亏损资产后，曹操出行并未想着如何优化资产质量、提升核心盈利能力，反而急于通过增发募资“补血”，将压力进一步转嫁给市场。

再次“输血”

需要指出的是，曹操出行所称募资主要用于Robotaxi车辆采购、运营系统搭建及技术研发，如果不出意外，这一采购标的资金流向，又是大股东李书福旗下的吉利系。

《科创板日报》消息称，1月22日的吉利控股集团战略解析会上，曹操出行宣布，计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营。该车型由曹操出行与吉利共同开发，将于年内亮相。

进一步拆解，千里科技（601777.SH）是曹操出行自营车辆的唯一供应商，已推出了搭载吉利自研7nm芯片及激光雷达的睿蓝车型，是RoboTaxi基础的硬件平台；同时，千里科技也在推进旷视科技全新视觉为主路线的自研车型。

而旷视科技创始人印奇，在李书福的支持下，目前是千里科技董事长。

换言之，曹操出行折价募资所得款项，仍然是流向控股股东李书福旗下关联公司，“肉烂在锅里”。

资金压力

截至1月29日收盘，曹操出行股价报34.96港元，较近三个月高点47.90港元下跌近30%，市值仅约197亿港元，较其股权激励计划中设定的千亿市值目标相去甚远。

股价持续低迷、自身尚未盈利、核心网约车业务增长乏力，这样的基本面，却丝毫没有影响曹操出行向市场“伸手要钱”的节奏。

事实上，曹操出行的资金压力早已显现。2025年6月上市时，其全球发售募资净额约17.18亿港元，仅过去7个多月，便再度启动增发募资，足以说明其资金消耗速度远超预期，此前的募资或许已被亏损业务、资产收购等消耗而无余力。

此次募资聚焦的Robotaxi业务，则是一个高投入、长周期、高风险的赛道，行业内多数玩家仍处于测试阶段，商业化盈利遥遥无期。

此前，曹操出行宣称计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，打造“十年百城千亿”战略，但以其当前的资金实力、技术积累和盈利水平，这样的目标更像是空中楼阁，难以落地实施。

一边是向中小股东摊薄权益，一边是为核心团队设定高额激励目标，受益的是大股东和核心团队，受损的却是普通中小投资者。