南方基金郑晓曦：半导体投资的“周期破局者”

由于一直踩着刹车，A股今年以来的整体涨幅并不明显。

截至1月28日，上证指数只涨了4.6%，创业板指只涨了3.76%，沪深300更少，只涨了1.9%。

但是这并不妨碍大家在一些高景气赛道赚钱。

比如半导体，就是今年到目前为止，涨得最猛的板块之一。半导体材料设备指数在去年已经大涨53.7%的基础上，继续大涨25.71%。（以上数据来源：Wind，截至2026.1.28）

这个年内涨幅，甚至超过了最近光芒万丈的黄金。

可你以为这就是半导体投资的天花板吗？不，一些主攻半导体赛道的主动型基金，涨幅更猛。

比如我们上周就已经提到的，南方信息创新混合（A类007490，C类007491），就跑出了显著的超额收益。

而这只基金背后的“掌舵者”，南方基金的半导体投资“悍将”，郑晓曦，迅速进入了大家的视野。我复盘了一下她这几年的投资情况，给人感觉相当惊艳。

堪称标杆的风险收益性价比

在南方基金的众多明星基金经理中，郑晓曦作为科技成长赛道的“中生代”代表，已经开始显露锋芒了。

南方信息创新混合，是郑晓曦管理时间最长，也最有代表性的科技成长赛道基金，主攻半导体方向。

表现如何呢？以这只基金的A份额为例，它近1年的净值涨幅高达113.62%，远超业绩比较基准（+37.33%）。

你可能会说，在半导体这种风口赛道上，随便买个指数也会有很好的收益。

OK，那我们看下近1年，能表征整个半导体芯片产业链贝塔行情的国证芯片指数，涨幅是多少？75.49%。

确实也很高了，绝大部分人近1年恐怕都没有这么高的投资收益。但是，南方信息创新混合A，却依然相比于国证芯片指数，跑出了38.13%的超额收益。

这还不止。南方信息创新混合A的近1年最大回撤，只有16.49%。而国证芯片指数呢，是22.69%。

也就是说，同样是投资半导体赛道，你持有郑晓曦的这只南方信息创新，不仅收益要比单纯持有半导体芯片指数要更多，过程中的回撤波动还会明显更小，持有体验更丝滑。

这样的超高收益，加上更小的回撤，使得南方信息创新混合近1年的夏普比率高达3.25。这样的风险收益性价比，在同类基金中属于相当拔尖的水平。

她管理的另一只半导体基金，南方半导体产业股票（A类020553，C类020554）同样也很优秀。

近1年净值涨幅达到91.56%，最大回撤16.34%，夏普比率达到2.82，同样是同类基金里的标杆水平。（以上数据来源：Wind、天天基金，截至2026.1.28）

独树一帜的产业趋势投资

郑晓曦的职业上升路径看起来好像并不特别，但是一步步稳扎稳打，最终却形成了她独树一帜的产业趋势投资方法论。

自中国人民大学金融系本硕毕业后，“学霸”郑晓曦就加入了南方基金，先是踏踏实实做了8年行业研究员，先后负责了通信、军工、中小市值、建材、石化等多个完全不同风格的行业板块，这让她有了一个更宏观的行业比较视野，也慢慢构建起了她自己的投研框架和体系。

然后她从2016年开始参与基金管理，起初管理的也是像南方积极配置、南方中国梦灵活配置，这样多行业覆盖的基金。

但在这个真金白银的投研过程中，她逐步形成了自己的投资策略和风格，之后很快就把整个投研方向聚焦在了科技成长这个主航道上，更准确地说，是正在崛起的半导体产业。

也就是说，她并不是现在看到半导体爆发之后才开始追风口，而是早就前瞻性地做了深度布局。

从2022年三季度开始，南方信息创新就增加了半导体板块的配置。

接着在2023年，郑晓曦又持续集中投资半导体自主可控子行业，特别是聚焦在半导体设备、零部件、材料、EDA软件等领域，而这些正是后来上涨最猛的主力环节。

能做到这一点，靠的不是运气，而是她自成体系的产业趋势投资方法论。

什么是“产业趋势投资”？这种投资方法的核心逻辑就是，识别并押注未来3–5年具有高成长确定性的产业方向。

它不同于传统价值投资（低估值+安全边际），或者纯主题炒作（无业绩支撑），而是在产业生命周期的快速成长期，通过基本面研究捕捉行业贝塔，以及优质个股阿尔法的共振机会。

成长股投资大师费雪有一句名言：买股票就是买未来十年的生意。其实说的就是产业趋势投资。它要求投资者在“未来生意”刚露出苗头时就勇敢下注，并陪伴它长大。这很难，可一旦成功，回报惊人。

产业趋势投资有三个非常容易陷进去的坑，但郑晓曦似乎都找到了绕着坑走的方法。

第一个坑就是，产业趋势真假难辨，现实中甚至可能90%的“趋势”都是噪音。市场经常会把政策口号、技术概念、短期订单误判为长期趋势，比较典型的例子就是2023年元宇宙硬件、2024年部分氢能项目等等，这些都缺乏真实需求支撑，所以并没有真正形成产业趋势。

第二个大坑是，产业趋势投资的节奏极难把握，买早了是烈士，买晚了没空间。基金经理需在所谓的“产业拐点”出现前6–12个月布局，对前瞻判断要求极高。

第三个大坑更难，趋势早期标的良莠不齐，而且多为中小市值，流动性比较差，需要不断去伪存真，及时淘汰掉被证伪的标的，保留真正能跑出来的潜在龙头，这需要极强的行业认知，以及极其细致入微的一线调研。

我看了不少关于郑晓曦的公开资料，发现她的策略框架非常成熟。

首先是判断行业景气周期。这可以直接绕过上面提到的前两个坑。

产业周期一般分成四个阶段，导入期、成长期、成熟期、衰退期。而郑晓曦说她希望在产业由导入期向成长期的转折点买入，并长期持有，在成熟期也就是技术驱动市场渗透率接近天花板的阶段兑现。

也就是说，当一个产业已经从导入期开始拐向成长期时，趋势已经是初步形成了，只是当时很多人还没有看清，更没有引起足够重视而已。

而在投资节奏上，郑晓曦非常重视市场渗透率这个指标。她尤其看好市场渗透率进入10%~50%加速期的行业和企业。

举个例子，现在半导体设备就已经完成了从0到1的突破，正在进入1到10、10到100的高速增长阶段，是比较理想的投资时机。

其次是深入考察公司基本面。尤其重视企业的核心竞争力（高壁垒）、创新能力（成长性）和管理团队（持续性）。

创新能力的考察其实比较难，郑晓曦主要是重点去看这家公司的研发投入强度、专利质量、团队协同等，并且通过下游主流客户的反馈情况持续验证公司的创新能力。

在这个基础上，郑晓曦的核心策略是，重仓高壁垒企业，规避技术壁垒松动或短期市场预期过高的标的，同时优先在左侧布局超跌优质公司，摒弃右侧追高模式。这也是最考验一个基金经理的地方。

最后是适当容忍估值。

其实据我了解，很多成长股基金经理还是习惯性地被估值所约束，结果就是眼睁睁错失了很多机会。这本质上还是对公司的研究不够透，特别是对公司未来成长路径以及现金流模型的把握不够强，所以视线才会被估值所左右。

而郑晓曦的看法我就很赞同，科技创新企业的研发投入往往先行，可能尚未带来订单和销售收入，需要持续迭代才能实现量产突破。所以对科技股的投资应该先弱化估值，更加专注在公司的核心竞争力和创新能力之上，真正优秀的公司会随着产业成长和份额扩张，逐渐消化估值压力。

半导体产业洞见的兑现

在刚刚发布的四季报中，郑晓曦非常清晰地表达了她对半导体产业的最新看法，以及后续的关注重点。我用红框圈出了几个关键词。

国家产业升级，是半导体产业整体上升趋势的大背景，也是这个产业确定性的最底层来源。

对于自主可控，郑晓曦提到，国内先进制程半导体制造产业链的自主可控将加速。这确实是有根据的。

据半导体行业协会今年1月数据显示，国内半导体设备国产替代率已经从2025年的25%，提升至35%，其中刻蚀机、薄膜沉积设备等核心设备替代率突破40%，远超市场预期。

我们也提到过，国内半导体企业在新增产能时，有个要求，国产设备使用占比至少要有50%。在这种强引导下，国内半导体设备产业链新增订单的确定性当然就很强了。

现实的地缘压力和残酷的国际竞争，倒逼我们不断加快自主可控，这就是A股半导体产业最强的贝塔。

而对于周期拐点向上，郑晓曦特别点名了消费电子芯片和工业领域芯片，这两块严格来说并不是大家的“共识”领域。

但超额阿尔法恰恰就存在于“非共识”中。郑晓曦没有人云亦云，而是基于自己的深入调研，找到这两块出现拐点机会的方向，后面很可能就是她所管理的基金跑出更多超额收益的来源。

其实对于半导体产业投资，郑晓曦还有很多自己的洞见。比如还有一个让我印象深刻的，就是她对半导体产业高波动的看法。

她认为，国内半导体产业的高波动，根源在于行业仍处于起步阶段。相较于海外成熟市场，国内半导体企业规模偏小、技术实力相对薄弱，与海外竞争对手存在代际差距，需要持续投入研发资源；国内半导体企业收入与订单的确定性相对较低。

但是，这种高波动并不是半导体投资的固有属性。一旦国内半导体产业在全球占据领先地位和优势市场份额时，相关企业就会成长为现金流充沛、波动性较低的优质资产。

深以为然。现在美股那些科技巨头，现在来看都是现金流大白马，以至于能进巴菲特的组合里。可在最初，这些科技巨头尚未成为巨头时，波动可不就比现在大得多么。

所以，随着国产半导体产业的壮大成熟，以后A股半导体板块的波动率也会不断下降，成为一个成熟期的产业，而在这之前，我们还能抓住很大一波成长期的机会。

总之，产业趋势投资很不容易，这里面不光有指数贝塔的机会，像郑晓曦这样深谙半导体产业的投资者，还能挖掘出更多的超额收益。这些超额收益，正是他们产业洞见的兑现。

从这个角度上看，郑晓曦所管理的两只半导体主题基金，南方信息创新混合（A类007490，C类007491）、南方半导体产业股票（A类020553，C类020554），都非常值得关注。

说到底，产业趋势投资的本质不是追热点，而是做“产业侦探”。在混沌中识别确定性，在不确定性中管理风险。既要有科学家的求真精神（深挖技术本质），又要有企业家的商业嗅觉（判断变现能力），还要有交易员的纪律意识（控制回撤与节奏）。

而这就是主题赛道的主动型基金最终得以脱颖而出的机会所在。

风险提示：本文如涉个股，仅为市场描述，所有内容均不构成任何投资建议，请务必独立判断。市场有风险，投资须谨慎。