一位持续看好的基金经理~

业绩上，

2020年5月，杨金金正式出道，刚管基金就展现出了超强进攻性，基金净值直线拉升。

2021年3月到年底，更是风头无两，“画线派”，基金净值收益高、回撤小，再次扶摇直上，杨金金也彻底打响名气，2021年底晋升百亿基金经理。

再然后，不知道是规模限制，还是怎么的，杨金金告别“画线派”打法，基金换手率大幅下降，持仓也转向价值，重仓公用事业，在几年熊市行情中控制住了回撤。

“9.24行情”以来，因为超配价值，跑输“偏股混合型基金指数”，但跑赢了沪深300。

投资方法上，

一句话概括，杨金金主要赚“低估到价值发现”的钱，涨上去后减仓或卖出，再寻找新的方向。

他把股票分为四大类：a类是景气行业龙头，b类是传统行业小公司通过份额提升来实现持续增长，c类是二三流公司凭借公司管理的机会“屌丝逆袭”，d类是行业龙头通过行业管理的机会实现增长。

通过比较四类公司的胜率、赔率做出投资决策，偏左侧布局。

2020年下半年，

杨金金刚出道，业绩就在3季度出现了大爆发，基金大涨26.47%，跑赢“偏股混合型基金指数”15个点。

但看持仓，拿的主要是冷门股，没有参与当时的核心资产抱团行情。当时的观点是“除了短期内被市场追捧的板块，仍存在着大量的低估细分行业及公司仍尚未挖掘”。

2021年，

他对行情的判断是：春节前中小市值个股无差别杀跌的过程中，小盘成长股已经跌到足够便宜甚至大幅低估的位置。

操作是增配市场关注度较低的细分行业龙头，主要是小盘成长股，把握住了2021年的主线，成就了“画线派”的美名。

2022年，

他对行情的判断是，基本面较好的中小盘股基本完成估值修复行情，接下来的主线可能是“抛弃赛道属性，回归个股成长”，整体性行情比较稀缺，要进一步下沉，向个股要收益。

体现在操作上，逐步降低了小盘成长股的配置，增加了小盘价值股的配置。业绩也不错，2022年，包括接下来的2023年，虽然是亏的，但大幅跑赢基金经理平均水平。

2023年，

杨金金逐步加仓公用事业，并买成重仓，同时还重仓黄金。

当时给出的理由是，公用事业存在供需反转带来的投资机会，贵金属受益于美联储政策转向宽松（2024年9月，美联储正式开始本轮降息周期）。

这一配置方式一直延续到20225年2季度。

2025年3季度，杨金金减仓公用事业，增配地产链，首次把兔宝宝、东方雨虹、江河集团买进十大重仓股。

4季度，进一步增持，还把三棵树又买进了十大重仓股，地产链成了他第一大重仓方向。

投资思路可以从他三季报和四季报中找到答案。

1）尽管市场整体仍然悲观，但微观产业调研已经能观察到很多非常积极的变化，龙头公司已经提前出现拐点。

2）具体来说，因为产能过剩，行业整体还是亏损的，一些中小企业甚至开始亏现金流，但龙头却保持了较好的盈利能力，份额持续扩大。

3）一季度朦胧看到这种迹象，二季度数量开始变多，三季度越来越多的迹象表明经济最差的时候已经过去。

四季报中，则对市场风格做出判断：

1）流动性牛市催化下，成长和主题方向越来越贵，以至于脱离基本面的真实价值；但各行各业的龙头白马却因为资金对基本面的悲观预期，大部分处于历史估值中枢的下限附近。

2）他一直以来的投资方法是逆向投资，赚“低估到价值发现”的钱，选择逆向去配置各行各业正在经历或即将出现拐点的竞争力龙头，就像2021年避开昂贵的茅指数去布局盈利拐点且低估值的中小盘一样。

3）看持仓的话，他当前选的行业主要是地产链，以建材为主。在之前的文章中我们也提到过，部分公司宣告了产品涨价，股价表现也不错。

基金方面，

杨金金目前管理3只基金，交银趋势优先只能买A股，交银启诚、交银瑞元三年定开可以买港股，港股仓位大约17%。

比较3只基金，

重仓股重合度蛮高的，2025年4季度，前七大重仓股相同，只是仓位高低的区别，后三大重仓股则明显不同。

业绩上，

“交银启诚”较为有优势，相对“交银趋势优先”跑出了持续的超额收益。3只基金中，杨金金也就买了这只，还限购5万元/天。

02

今天周三，继续发车。A股行情进入下半场，逆势布局可能出现拐点的细分行业龙头，同时定投海外市场。

过去一周，美股逐渐修复了“特朗普强要格陵兰岛”带来的下跌，标普500指数从6797点涨到6979点，涨了2.67%，再创历史新高，也验证了美股的韧性。

展望接下来的财报季，摩根大通的统计显示，在已发布2026年展望的标普500指数成分股公司中，约有一半公司的业绩指引超过了预期，且多数公布业绩的公司都不在科技行业内，这一趋势表明其他行业的增长范围正在扩大。

对此，高盛点评，盈利将在短期内支撑经济扩张，2026年上半年经济将强劲增长，这将为规模较小、周期性更强的股票带来比市场中规模最大的股票更大的短期利好因素。

体现在行情上，今年罕见出现了美股小盘股跑赢科技巨头的现象。

上图来自Wind

当然，这种趋势持续下去有困难，高盛的预测是，2026年，标普500成分股公司利润将增长15%，高于等权重指数10%的增幅，下半年美股风格可能重回科技股主导的叙事中。

总结起来，美股业绩将持续增长，市场也因此对美股乐观，行情温和上涨，我们本期继续发车美股相关基金。

上图来自高盛

A股方面，

大哥给行情“降温”的决心很强，春季躁动的窗口期也在缩减，行情短期内可能有风险。

但这是短期因素，更长期还是要关注“股债性价比”。之前每轮行情顶部，“股债性价比”都走到了“危险值”下方较深的位置，现在是平均值附近，股市相对债市还很有性价比。

上图来自Wind

方向上，如杨金金所说，这轮是流动性牛市，成长和主题方向越来越贵，都脱离了基本面真实价值，但各行各业的龙头白马却因为资金对经济基本面悲观，大部分处于历史估值中枢下限附近。

他的投资策略是避开当前热门但是昂贵的方向，去提前布局盈利长期拐点的部分龙头白马。我们认可他的这种操作，本期发车买了杨金金管理的基金。

还有大宗商品，

涨声一片，去年仅有部分机构试探性的给出了“白银到100美元/盎司”的目标价，没想到这么快就突破了，最高涨到117.7美元/盎司。

时至今日，看空和看多贵金属的声音都很多，也都有各自的理由。但对我们来说，短期大涨本身就意味着风险（后续可能回调），而且金、银行情也出现了高位宽幅震荡的迹象，我们之前已经买了很多，本期暂停发车大宗商品基金。

以上是本期发车的全部解读，文章如有提到行情变化，数据均来自wind。上述观点仅代表本材料制作之时我司结合当时的市场行情作出的分析判断，不构成任何投资建议，随着市场行情等因素的变化，文中的观点会结合实际情况进行调整。

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