今年或是港股IPO小年

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：陈达美股投资

来源：雪球

第一个将IPO比喻成抽血的人值一个诺贝尔经济文学奖，因为事实就是如此，如果一个市场的IPO抽血太狠，这个市场就是会倾向于不长个。

整个2025年港股市场IPO，117个新股上市，一共募资2867亿港币，折合368亿美元，创四年新高。许多文章与报道说2025年的港股全球IPO第一，这是直接粘贴复制AI、不做事实核查的fake news，因为美股2025年全年IPO募资是在700亿美元以上；如果港股IPO是大盘鸡的话，那美股就是大盘鹅。

但考虑到港股总体量大概6.4万亿美元，而美股是近70万亿，你做一下除法，新股募资/总市值，可得美股为10个bps，而港股高达57.5个。如果这可以看成某个市场IPO的强度值的话，那这方面阿港显然冠绝环宇。

这就好比，你只有7只鹅，而隔壁老王家有70只；结果拔了一年鹅毛，一算，你拔下来的鹅毛至少是老王家的一半，等于以一敌五，此时求你家大鹅的心理阴影面积。如果故意拔鹅罪能判刑，那你至少是个无期。也难怪2025年最后两个月，你家鹅被拔得陷入了重度抑郁之中，行情无比萎靡。

当然去年A股公司的H股发行，是一个重要因素。2025年共有19家A股公司在香港梅开二度（宁德、恒瑞、海天、三一重工、赛力斯等等），合计募资1401亿港元，占了总募资的一半。纯港股崭新的IPO，所谓的新经济行业，其实占比没有那么大。

去年港股通全年累计净买入14048亿港元，也创了历史新高记录；这要是前几年，2019、2022、2023这几年都只有2000-3000亿的净流入，那港股通还不够兜其IPO。而港交所成最大赢家，库库赚钱，2025年全年净利大概率突破180亿港币，相比2024年130亿，增长40%左右。港交所有个绰号叫“贝塔之王”，行情热他就热，但其实也是皮条之王。

2025年已经过去，对于我们更重要的是，2026年港股IPO会不会还像2025年这般犯罪？

我先给出我的观点：不会。

即使不去妄图揣测宏观（主要是分母端）的波诡云谲，在实打实的逻辑上，也有这么几个点的考虑：

第一，2025年是个outlier。2025年的特殊性首先是募资结构特殊。前面也说了，一半的募资是几个A股大票的大型A+H现场，仅宁德、恒瑞等8个A+H股，就将近干掉一半。而这也源自于我们在2025年强推高端制造、新能源政策驱动，出现企业大规模扩张性融资；这种特定产业政策的驱动效应，在2026年很可能减弱。

第二，2025年的特殊性，又表现为供给侧透支，一次性存量项目去库存。2025年港股IPO爆发本质上是消化掉过去三年积压的优质项目库存。而展望2026年，一级市场上真正具备千亿市值潜力的未上市公司，无非也就是蚂蚁、字节的分拆上市、小红书、Shein，最多加个荣耀可以冲一冲1000亿，没了，巨象有限。

而这里面，我预测也就小红书和Shein，比较有可能真的在2026年上市。

大企业青黄不接，剩下拟IPO企业，大多都是成长型small-cap或者mid-cap。比如2026年开年上市的就有明显的中小型化趋势，MiniMax最终募资55.4亿港元；壁仞科技募53亿；智谱41.7亿；天数智芯37亿，云云。其他排队跳板的，比如云深处科技这种，预计募资规模都在50亿左右或以下。目前明确在推进的预计募资超百亿港元的项目寥寥无几。

你想，靠这些50亿 50亿规模的项目，要干到2025年 2867亿的体量，要50多个这样的项目才能达到，而2025年仅仅12个项目超过50亿。投资市场的铁律是帕累托法则，很少几个巨象占据绝大头的体重，你靠50亿以下的项目是不行的，没那么多项目可堆。

第三，因为2026年潜在IPO项目储备里缺乏像第一和第二点里的那些巨象库存，所以2026年拟上市企业里，或许特专科技/生物科技企业，也就是18C和18A或许就是主力了，开年上市的壁仞、天数智芯等都是特专科技企业（18C通道），18C单家募资规模普遍在10-50亿港元，很难填补大型A+H股以及巨象型科技公司的募资缺口。

最后，2025年上市的那些IPO巨无霸，到了2026年将变成流动性的巨无霸，因为他们半年了基石投资人要解禁。港股IPO的基石投资者一般的锁定期是六个月。2025年下半年上市的大量IPO，将在2026年上半年迎来密集解禁潮，形成存量博弈。当早期的VC/PE急于在解禁后套现退出，二级市场的资金会去承接这些股票的抛压，打新转为养老。

所以我认为港股的IPO抽血压力，在2026年会显著减轻，这个是客观存在的逻辑，并不是港交所发挥主观能动性就能做大做强再创辉煌。2025年注定是一个峰值。在这种情况下，投资港股至少逆风因子就少了一个，而上面说的IPO大年后紧随其后六个月的解禁大年（至少半年），相比而言流动性影响反而更可观。但解禁没那么可怕，我认为IPO大抽血最坏的影响倒不是基本面而是情绪面，让人抑郁伤感，愤世嫉俗。

那些对港股滥发新股的忧心忡忡的投资者，这方面几乎不必担心，因为就算港交所主观上想滥发，客观上狡夫难为无水之发。

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