人人租IPO：一边赚着茅台般的暴利，一边踩着监管的红线

2026年1月26日，人人租的母公司广州研趣信息科技股份有限公司（以下简称人人租）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，申万宏源香港担任独家保荐人。这家以“万物可租”为口号的平台，在循环经济的风口下实现了高增长，但其商业模式背后的高利率争议与合规隐患，依然是其上市路上难以忽视的暗礁。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别为人民币2.94亿元、4.21亿元和3.56亿元，2024年同比增长超过43%；同期净利润分别达到7964万元、1.19亿元和8904万元。更引人注目的是其持续高企的毛利率，同期分别为80.5%、82.3%和82.9%，这一数字甚至超越了以高毛利著称的贵州茅台和泡泡玛特，主要得益于其作为平台方不持有库存的轻资产模式，成本主要集中于技术开发与市场推广。然而，高毛利背后隐含对营销的高度依赖：2025年前三季度，销售及营销开支占收入比例高达42.5%，而研发开支占比仅为7.4%。这反映出其增长很大程度上依赖流量获取投入，而在构建技术护城河方面的投入相对有限。此外，公司收入来源较为集中，招股书披露，2025年前三季度，来自前五大客户的收入合计占总收入的8.7%，而手机、电脑及平板等核心品类占据交易额的主要部分，业务多元化程度有待提升。

招股书中用大量篇幅提示了业务面临的多种风险，其中部分正与现实中的合规争议相呼应。文件明确指出，倘若公司业务被相关监管部门认定为“变相放贷”或触发数据安全审查，将对经营产生重大不利影响。现实中的数据印证了这一风险：据新经济观察团报道，以iPhone 17 Pro Max 256G为例，京东售价9699元，而在人人租平台租满12期并买断的总成本高达12398.76元，是裸机价格的1.27倍。经测算，该交易的年化利率高达42.51%，远超监管部门划定的24%红线。这一现象早在2025年4月就被央视《财经调查》曝光，当时报道指出，部分手机租赁的年化利率甚至超过47%，商户利用信息差赚取暴利。尽管公司随后公开致歉并承诺整改，但招股书的风险陈述表明此类合规压力持续存在。

此外，在数据安全与隐私保护方面，招股书承认公司受《网络安全法》、《数据安全法》及《个人信息保护法》等严格监管，并提及若发生信息泄露或未能遵守相关法规，可能导致声誉损害、用户流失及监管处罚。这与2025年国家网络安全通报中心点名“人人租”App存在隐私政策不透明、未提供用户撤回同意渠道等违规情况相吻合。截至2026年1月底，黑猫投诉平台上关于人人租的近30天投诉量累计达数百条，涉及暴力催收、押金难退、货不对板等问题，凸显了平台在入驻商家管理与用户权益保障方面面临的挑战。

在公司治理与内部控制层面，招股书披露了寻求豁免遵守部分上市规则的情况。由于公司主要业务运营及管理层常驻中国内地，并未符合上市规则中关于至少两名执行董事通常居于香港的要求，公司已就此取得联交所豁免。同时，公司一位联席公司秘书并不完全符合上市规则规定的资格，因而安排了另一名合资格人士协助，并就此获得临时豁免。这些安排虽合规，但可能引发投资者对公司治理架构与联交所沟通效率的审视。此外，招股书披露，创始人洪国志2023年薪酬高达1473.5万元，其中股份支付占1398万元，引发了外界关于资源分配策略的讨论。