豪斥约123亿接棒彪马，安踏是伯乐相马还是风险押注？

文｜财华社

2025年8月，一则股权出售传闻搅动了全球体育产业的神经：德国运动品牌彪马（Puma）的主要股东皮诺家族，正考虑退出。彼时，中国运动品牌安踏（02020.HK）与李宁（02331.HK）均被列入潜在收购方的名单。

时隔五个月，这场备受瞩目的资本博弈终于尘埃落定。1月27日，安踏发布公告，正式宣布与皮诺家族旗下的投资公司Artémis达成购股协议。

消息一出，资本市场反应迅速。德国当地时间1月26日，此前持续低迷的彪马股价迎来强势反弹，单日大涨16.92%，市值显著回升；安踏股价也同步走强，截至发稿涨幅为1.9%，市场对这笔交易的期待不言而喻。

值得一提的是，安踏不久前刚在2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届"港股100强"颁奖典礼上，一举斩获"综合实力100强"、"年度最具投资价值奖"及"年度ESG卓越企业"三大奖项。此次海外重磅收购，再次凸显了其作为行业龙头的强势地位与全球化野心。

安踏豪斥百亿成为彪马最大股东

根据公告内容，安踏拟以现金方式收购彪马所属公司PUMA SE 4301.48万股普通股，占其全部已发行股本的29.06%，每股对价为35欧元，交易总金额合计约15.06亿欧元（不含税），折合人民币约122.78亿元。

交易完成后，安踏将成为彪马的单一最大股东，但并非控股股东。安踏在公告中明确表示，目前没有对彪马发起全面要约收购的计划，旨在充分尊重其作为德国上市公司的独立治理架构与管理文化。

从合作模式来看，双方此次布局颇具深意。安踏计划仅在交易完成后向彪马监事会委派代表，致力于与其他成员协作，并保持彪马深厚的品牌基因。这种"战略参股+优势互补"的模式，既规避了全面整合可能带来的文化与运营风险，也为未来的协同效应留足了空间。

值得注意的是，安踏强调此次收购资金全部来源于内部现金储备，这意味着无需额外融资，预计也不会影响公司2025年的派息计划。

按照规划，该交易预计将于2026年底前完成，但仍需获得相关监管部门的批准并满足惯例交割条件。

彪马：百年荣耀与"夹心层"之困

作为拥有近百年历史的运动品牌，彪马的发展轨迹堪称行业缩影。

1924年，达斯勒兄弟创立"达斯勒兄弟鞋厂"，为品牌埋下种子。1948年兄弟分家后，鲁道夫·达斯勒正式创立彪马，以象征速度与力量的美洲狮为标识，迅速在体育界崭露头角。

在其辉煌历程中，彪马创造了诸多传奇：它是首个推出足球钉鞋的品牌，陪伴贝利、马拉多纳等巨星驰骋绿茵；1968年推出的经典鞋款Puma Suede，更是从运动场走向街头，与嘻哈文化深度绑定，成为经久不衰的文化符号。2007年，奢侈品巨头开云集团背后的皮诺家族通过旗下Artémis入主彪马，开启了品牌资本运作的新阶段。

时至今日，彪马在欧洲、拉美等关键市场依然拥有深厚的影响力，在足球、跑步、赛车等领域积累了大量品牌资产与体育资源。

然而近年来，这位老牌劲旅却陷入了尴尬的"夹心层"困境。行业格局正从"头部通吃大众，小众收割高端"演变，而作为"千年老三"的彪马，品牌势能不及耐克（NKE.US）、阿迪达斯，在性价比与本土化上又难敌安踏、李宁等后起之秀，处境颇为被动。

业绩数据直观反映了其经营压力。根据Wind及公司公告数据，彪马业绩自2023年起持续下滑，2025年前三季度销售额同比下降8.5%至59.74亿欧元，并由盈转亏，净亏损达3.09亿欧元，毛利率同步承压。

从区域看，全球市场均出现下滑，其中美洲地区销售额同比下降13.3%，北美成为主要拖累；亚太地区下降8.5%，大中华区批发业务收缩明显。尽管公司推行的"重置计划"旨在优化长期结构，但短期内也不可避免地导致了业绩波动。

安踏要做彪马的伯乐？

从估值角度看，安踏35欧元/股的出价相较于彪马交易前的市价虽有溢价，但拉长时间轴观察，这更象是一次精准的"拐点布局"。过去几年，彪马股价从约110欧元的高位持续下行，市值已大幅缩水。安踏选择的入场时机，恰逢其业绩低谷与估值底部的交汇点。

安踏不惜重金成为彪马第一大股东，意在扮演"伯乐"角色。其在公告中表示，彪马与其现有的"单聚焦、多品牌、全球化"战略布局高度互补。

那么，安踏能否成功激活这匹略显疲惫的"骏马"？虽然没有确定答案，但其过往的运营履历提供了充足的叙事底气。

自2009年收购FILA中国业务并成功将其从亏损打造为年营收超260亿元人民币的明星品牌后，安踏便证明了其多品牌运营模式的可复制性。此后，无论是迪桑特、可隆的专业户外路线，还是对亚玛芬体育（AS.US）及其旗下始祖鸟等品牌的整合，都进一步夯实了安踏的操盘能力。

财报显示，安踏旗下"所有其他品牌"增长迅猛，2025年上半年收入与经营溢利同比分别飙升61.1%及78.8%，已成为集团增长的重要引擎，这无疑为其驾驭彪马增添了信心。

成为彪马的第一大股东后，安踏的供应链管理优势、对中国及亚太市场的理解、以及零售运营经验，或许正是彪马所急需的"良药"。彪马在财报中提到将加强在亚太区的直接面对消费者（DTC）业务，而安踏在这方面的经验或许能提供助力。同时，彪马在足球、跑步等专业运动领域的技术积累和品牌资产，也可能反哺安踏的品牌科技形象。

总结

总体而言，安踏此次约123亿元人民币的交易，是一场战略意义深远但需耐心验证的双向奔赴。安踏期待通过彪马深化其全球化版图，弥补品牌矩阵的短板；彪马则渴望借助安踏的资源与本土化经验，冲破增长困境，重振品牌活力。

然而，挑战同样清晰可见：中德企业文化的磨合、具体战略协同的落地、以及日益白热化的全球市场竞争，都将持续考验双方的管理智慧。安踏能否在彪马身上复刻FILA式的成功？彪马又能否抓住机遇，真正突破"夹心层"魔咒？这一切，都唯有交给时间来回答。