300亿天价并购，默沙东不玩了

传闻飞了半个月后，默沙东已叫停收购生物技术公司Revolution Medicines的谈判。

据知情人士透露，由于双方在价格问题上未能达成一致，谈判随后降温。1月稍早，Revolution的收购规模被《金融时报》报道在280亿至320亿美元之间。

不过，围绕Revolution的谈判仍有可能重启，或者出现其他感兴趣的潜在收购方。预计今年上半年，Revolution将公布其胰腺癌和结直肠癌候选药物的临床数据，而这可能是一个左右交易的重要推动因素。

默沙东加入Revolution的谈判之前，《华尔街日报》就透露，艾伯维与Revolution进行深入谈判。但随后，艾伯维表示其“未与Revolution进行任何谈判”。

随着并购的消息发酵，Revolution的市值飙升：1月初还在160亿美元左右，截止到1月23日已超过220亿美元。

默沙东CEO Robert Davis在JPM大会上表示，公司近期主要聚焦于交易规模在150亿美元以内的并购。他补充称，默沙东也愿意进行规模更大的交易，但会保持高度聚焦和严格的纪律性。

TONACEA

01

犹豫的巨头

默沙东对Revolution的追逐，。

眼下，这家制药巨头正站在其历史上最关键的十字路口——2028年，其“药王”Keytruda将开始失去专利保护。

市场预计，Keytruda在2025年的销售额会超过300亿美元，占默沙东总收入的比例高达40%。专利悬崖带来的收入缺口之大，使公司必须寻找下一个重磅炸弹级药物。

默沙东的收购策略在2025年已显端倪：先是以10亿美元收购呼吸系统药物公司Verona Pharma，随后以9.2亿美元拿下流感预防生物科技公司Cidara Therapeutics。这些交易虽有一定战略价值，但规模远不足以填补Keytruda可能留下的空白。

但另一方面，默沙东管理层反复强调，他们考虑的交易规模范围在10亿到150亿美元。这或许拖延了与Revolution谈判的进度。

而被视为这场2026开年并购大案的另一位潜在主角，艾伯维同样处境微妙。

否认收购Revolution的传闻，并不能掩盖艾伯维进击的战略意图。它比默沙东更先一步品尝到专利悬崖的苦果——免疫学药物Humira的失去独占保护已成现实，这款曾风光无限的明星产品正是被Keytruda夺走“药王”桂冠。

肿瘤学正被艾伯维选定成核心增长支柱之一。

2024年，艾伯维以100亿美元收购了专注于卵巢癌治疗的ImmunoGen及其ADC技术。2025年，艾伯维继续在细胞治疗领域加码，宣布以高达21亿美元现金收购体内CAR-T疗法公司Capstan Therapeutics。

值得注意的是，2024年，艾伯维达成的20项交易“全部都集中在早期阶段的机遇上”。这种偏好与Revolution的多项资产特点契合。

但最终，可能也由于“性价值”，艾伯维没有成为Revolution的买方。

TONACEA

02

天价并购难再

回顾近几年MNC的并购热潮，。

2018年到2019年，市场频现交易金额超过500亿美元的“巨无霸”式的超级并购事件。例如，BMS以史无前例的740亿美元收购新基，艾伯维以630亿美元收购Allergan，武田制药以620亿美元收购Shire。

这些交易的核心逻辑，是迅速获得重磅产品管线、扩大营收基数、实现短期协同效应，以对冲即将到来的专利到期风险。

但近五年来，市场上再也没有出现过这种“鲸吞”式的超级并购。2024年之后，交易金额最大的一笔交易是强生收购Intra-Cellular，交易金额146亿美元。

MNC的资金仍然充裕，可花钱的逻辑已经改变——更加“谨慎”，更加聚焦，倾向于在已建立优势的领域内，收购具有协同效应或能填补管线空白的标的。

比如，2025年，赛诺菲进行两笔疫苗资产的并购，意图巩固自己在疫苗赛道的领导者地位——分别是以11.5亿美元收购Vicebio，获得其呼吸道疫苗管线；以22亿美元收购Dynavax，获得乙肝/带状疱疹疫苗管线。

同样在2025年，诺华宣布将以大约120亿美元的现金，溢价收购Avidity，加强自己在小核酸赛道的布局。Avidity的抗体寡核苷酸偶联物（AOC）平台是其最重要的资产。该平台能通过靶向TfR1受体，将药物高效递送至肌肉等肝外组织，效率可达其他平台的3-5倍。

此外，为抢占未来新兴赛道而进行的“补位型”并购也颇为活跃。

最典型的案例，莫过于2025年辉瑞以100亿美元左右的对价抢购减肥药开发公司Metsera；1月20日，GSK则以22亿美元收购Rapt Therapeutics，获得长效抗IgE单抗ozureprubart，主要用于治疗食物过敏反应。

TONACEA

03

搏一搏？

聚光灯下的Revolution，正在研究靶向一种被称为RAS的癌症分子驱动因子的药物。

数十年来，由于RAS在多种癌症及其他疾病中的关键作用，科学家一直致力于开发靶向RAS的疗法，但因为技术上难以有效作用于该靶点，RAS长期被认为是“不可成药”的。

2013年，Kevan Shokat的实验室首次报道KRAS G12C突变体蛋白上面存在着一个可以与小分子药物结合的“口袋”，为整个领域打开了突破口，“KRAS不可成药”的神话成为过去式。值得注意的是，Revolution的科学顾问委员会中，Shokat正在其列。

随着KRAS G12C渐成红海，另一个亚型——KRAS G12D——正在备受关注。

目前，Revolution的核心资产doraxonrasib，针对的就是这种RAS突变中最常见、最难攻克的亚型。KRAS G12D在胰腺癌中占比高达40%，在结直肠癌中也占相当比例。

与竞争对手相比，doraxonrasib展示了更强的靶点选择性和更广泛的治疗窗口。临床前数据显示，该药在多种KRAS G12D突变癌症模型中均表现出显著活性，同时避免同类药物常见的肝脏毒性问题。

推高Revolution议价的研发管线，远不止于此。例如，下一代泛KRAS抑制剂RMC-9805，被设计用于解决多种KRAS突变亚型，包括G12V、G13D等“不可成药”的突变形式。联合疗法方面，Revolution还在探索与免疫检查点抑制剂、SHP2抑制剂等的协同效应。

瑞穗证券分析师表示，如果Revolution的胰腺癌候选药物被证明具有安全性和有效性，该药物可能在该疾病的治疗领域占据主导地位，并在2035年实现全球销售额达100亿美元。

但新药研发的漫漫征途上，也不乏功亏一篑的故事。在盲盒被打开前，一切都考验着决策者的博弈能力。

对于其他潜在买家，至少目前看来，Revolution仍是一个不错的标的，而对价几何，或许很快就有其他选项公布。

整体而言，行业资金仍然充裕。安永报告指出，生命科学行业拥有创纪录的2.1万亿美元可用资金，这使其在2026年及以后能够加速并购交易。

参考资料：

1、Merck No Longer in Talks to Buy Revolution Medicines

2、；同写意

3、；同写意

公众号已建立“小药说药专业交流群”微信行业交流群以及读者交流群，扫描下方小编二维码加入，入行业群请主动告知姓名、工作单位和职务。