泰舜观察|近期重要宏观数据点评及债市思考

原创泰舜资产投研

一、海外经济数据

1、劳动力市场

截至1月17日，美国当周初请失业金人数20万人，低于预期20.9万人，劳动力市场整体稳健，未现显著压力。

薪资方面，2025年12月实际平均时薪同比+1.1%，薪资增长跑赢通胀，支撑消费韧性。

2、PMI扩张趋势不变

美国1月Markit综合PMI初值52.8（>50扩张），制造业连续6个月扩张，服务业平稳增长，显示年初经济延续扩张态势。

二、国内重要数据

1、央行MLF净投放7000亿

中国人民银行公布1月23日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期，同时1月26日将有2000亿元MLF到期，本月净投放7000亿元。

2、自1月15日央行宣布新年首次结构性降息，但LPR保持不变

1月20日央行公布LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，为连续八个月保持不变。

1月15日央行宣布将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，我们预测降准降息（普降）时点可能进一步推迟，但今年降准降息还有一定空间。

3、潘行长答新华社记者问“十五五”新开局，如何实施好适度宽松的货币政策”

潘行长表示2026年中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥增量政策和存量政策集成效应，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境，为实现“十五五”良好开局提供有力的金融支撑。

总量政策方面，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年降准降息还有一定的空间。人民银行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。

结构性政策方面，中国人民银行已在今年初先行出台一批货币金融政策，对结构性货币政策工具的政策要素作了优化完善。

预计在央行的护航下，资金面即使会有阶段性扰动，但整体仍相对宽松，但结构性降息落地后，暗示降准降息时点可能进一步推迟。

二、贵金属资产表现

1、黄金

自11月份以来伦敦金现价格维持整体上行态势，目前在5000美元/每盎司附近波动（此前预测年初将突破5000），计价货币美元指数在2025年上半年持续走低，下半年震荡下行，在全球去美元化浪潮持续下，继续看好避险资产黄金2026年的涨势，1月美元指数快速下跌，叠加美伊、美委局部冲突提高避险需求，下一步预计突破6000美元/盎司概率较大。

截止1月23日，伦敦现金达4983.95美元每盎司。

2、白银

白银可以称为贵金属的黑马品种。国内市场上，沪银期货从2025年初约7,000元/千克飙升至2026年1月23日27250元/千克（连续合约）。国际市场上，伦敦银价涨至1月23日的103.161美元/盎司附近，远超同期黄金涨幅。

白银涨幅呈现分阶段加速特点：2025年9月突破40美元，10月突破50美元，12月突破60美元，12月29日突破80美元，1月14日最高触及93.506美元，1月23日晚间一举突破100美元每盎司。

三、人民币汇率持续升值

截止1月23日，在岸人民币兑美元汇率升至6.963（上周6.9720），离岸人民币6.94899（上周6.9674），人民币持续被动升值。后续需关注美联储降息节奏，另外美元指数本周以来快速下跌，更加推动了人民币升值趋势。。

截止1月23日中美利差为241.02bp，比前周五（1月16日）239.76bp，上行约1bp。

四、资金面和债市表现

1、资金面受税期扰动，但整体宽松

本周资金面受税期扰动明显：隔夜DR001为1.3983%（上周1.3199%%），GC001收盘价1.3712%（上周1.3275%），R001为1.4654%（上周1.3734%）；整体看银行间市场和交易所资金面比上周价格走高。

作为长期资金代表的1年期AAA存单与1年期国债利差31.31%bp（上周38.26bp），处于三年历史分位数31.41%（上周46.43%）位置，压缩较快。

截至23日，国债10Y-1Y期限利差为54.79（上周60bp），处于近三年历史分位数50.54%（上周58.74%）位置。30Y-10Y期限利差为45.73bp（上周46.12bp），处于近三年历史分位数99.33%（上周100%）位置，10Y-1Y期限利差本周快速压缩，30Y-10Y期限利差压缩不足1bp。

从CNEX资金情绪指数来看，资金面除个别时点扰动外，整体流动性充裕。

2、债市表现

（1）利率债

本周债市收益率整体处于下行区间，十年期T2603价格为108.195（上周为108.065），上涨1毛3，三十年TL2603处于112.3（上周为111.16），处于回升状态。

截至1月23日1Y、10Y、30Y国债中债到期收益率分别为1.2819%（上周1.2424%）、1.8298%（上周1.8424）和2.2871%（上周2.3036%）。从期限结构上看，短端上行，中长端下行幅度略小，曲线小幅走平。

（2）信用债

参考中债3年和5年期，隐含评级分别为AA+、AA、AA(2)的城投债到期收益率曲线，本周主要曲线均下行。

同时弹性较大的二级资本债（AAA-，5年期）和二级资本债（AAA-，3年期）延续上周下行：

五、后市债市思考

1、利率债

上周利率债阶段性修复行情可能面临尾声，主要是修复1月7日之前超跌出来的操作空间。但需关注到境外美联储降息节奏可能放缓，国内随着结构性降息落地，降准和基准利率普降时点可能进一步推迟。同时今年是“十五五规划”首年，按照以往惯例可能有一系列重大基础设施项目推出，利率债后续仍面临一定压力。

2、信用债

近期信用债到期收益率行情较好，按照3年和5年期，参考中债隐含评级分别为AA+、AA、AA(2)的城投债到期收益率曲线，本周均有下行。

弹性较大的二级资本债（AAA-，5年期）和二级资本债（AAA-，3年期）延续上周下行趋势并有加速的迹象。

从二级市场交投情绪看，近期信用债市场热度明显好转，票息策略效果仍较好。

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