白酒周期启示录

↑点击上面图片 加雪球核心交流群↑

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：阿攀哥

来源：雪球

很多朋友在小羊上亏了不少钱，看着大家的吐槽，我心里也挺不是滋味的。

当年在白酒高位的时候也重仓过，我走的不算早，但也不晚。

整体来看，这四五年，我白酒没亏钱，但也没赚钱。

其实，在小羊上亏的钱，本质上不是因为洋河的，管理层或者财报有问题，

而是踩中了行业周期下行这个大雷。

当你把这两组，横跨13年的白酒数据，摆在一起时，就像翻开了一本行业周期的教科书。

2013-2021年的鸡犬升天有多疯狂，2022-2026 年的泥沙俱下就有多骨感。

我们不用抠财报细节，也不用纠结管理层是否诚信，单看数字就能把，行业周期＞个股 α，这个道理焊在脑子里。

一、黄金上行期：鸡犬升天

2013-2021 年这 9 年，是白酒行业的黄金年代。

从数据里就能看到当时的狂热：

一线与次高端梯队：贵州茅台涨 1297%，山西汾酒涨 1090%，五粮液涨 860%，泸州老窖涨 851%，哪怕是偏居安徽的古井贡酒，也涨了 686%，连古井贡 B 都跟着涨了 422%。

区域酒企梯队：今世缘涨 770%，迎驾贡酒涨 606%，水井坊涨 580%，三三制优势的洋河股份并不起眼，才涨了 209%。

这不是个别公司的胜利，而是整个白酒行业的狂欢。

那时的白酒行业，只要你站在，消费升级 + 商务需求爆发 + 库存健康，行业的 β 风口上，哪怕是基本面有瑕疵的公司，也能跟着起飞。

比如水井坊，当时靠着高端化的策略，涨幅580%；老白干酒这种区域小酒企，也能涨 272%。

这时候你纠结，财报里的销售费用率，管理层有没有讲真话，完全没必要，因为行业 β 的浪潮，已经把所有标的都托起来了。

二、深度调整期：泥沙俱下

2022 年至今的调整周期，彻底撕掉了个股 α 万能的遮羞布。

从最新数据看，不管你是一线龙头还是区域酒企，都逃不过下跌的命运：

一线与次高端梯队：泸州老窖跌 49%，五粮液跌 46%，山西汾酒跌 43%，古井贡酒跌 43%，就连股王贵州茅台，也跌了 26%。

区域酒企梯队：水井坊跌 65%，洋河股份跌 55%，口子窖跌 52%，迎驾贡酒跌 38%，曾经的高端化明星的水井坊，跌幅超过了洋河。

最讽刺的是，那些在黄金周期里靠 α锦上添花的公司，在下行周期里反而跌得更狠。

比如水井坊，2013-2021 年涨了 580%，但 2022 年至今跌了 65%，比洋河更惨；山西汾酒之前涨 1090%，现在跌 43%，跌幅远超茅台的 26%。

是不是可以得出这个结论：行业 β 才是主要矛盾，公司 α 只是次要矛盾？！

当行业进入，需求收缩 + 库存去化，下行周期时，哪怕你是股王贵州茅台，也扛不住系统性压力，也躲不过需求疲软的冲击。

但茅台只跌 26%，因为它的需求绑定了高净值人群和商务场景，韧性最强；古井贡 B 只跌 14%，则是因为 B 股估值本来就低。

这是需求韧性和估值安全垫的胜利，本质还是行业周期下的分化逻辑。

三、跳出个股陷阱：抓周期，而非抓白马

很多投资者，容易陷入一个误区：在下行周期里，总想找没有洋河问题的公司，比如：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘等等，以为这样就能避开风险。

但数据告诉我们，这些公司的跌幅和洋河相比，并没有本质区别 —— 五粮液跌 46%，泸州老窖跌 49%，和洋河的 55% 相比，只是五十步笑百步。

真正的风险不是下一个洋河，而是站在下行周期的赛道上。

想要避免踩坑，我认为投资中最重要的事情：

1. 先判断周期，再选标的

上行周期：大胆拥抱行业 β，不用纠结个股细节。哪怕是区域酒企，也能跟着涨；如果想赚更多，就选确定性高的白酒龙头贵州茅台，与弹性大的次高端（比如汾酒）。

下行周期：优先选需求韧性最强的标的（比如茅台），或者估值低的品种（比如古井贡 B），避开弹性大的区域酒企（比如水井坊）。

2. 不要用公司α对抗行业β

当行业处于下行周期时，财报好、管理层诚信，这些 α 因素，就像暴雨里的一把伞—— 能挡点小雨，但挡不住狂风。

比如五粮液的财报比洋河稳，管理层也没出问题，但跌幅依然接近 46%，这说明系统性压力面前，α 的作用微乎其微。

3. 警惕过去的明星股

洋河在 2013-2021 年也是明星股，涨了 209%；水井坊更是高端化标杆，涨了 580%。

但在下行周期里，这些过去的明星，成了下跌的先锋，过去的涨幅不代表未来的抗跌性，核心还是看行业周期和需求韧性。

总结：这两组数据就像一面镜子，照出了白酒行业的周期本质：上行时鸡犬升天，下行时泥沙俱下。

作为普通投资者，你不需要成为财报专家，管理层的诚信与否也不是很重要，只需要抓住，行业周期＞个股 α，这个主要矛盾，就能避开大多数陷阱。

就像巴菲特说的：当潮水退去，才知道谁在裸泳。

但在白酒行业里，潮水退去时，哪怕是穿着泳衣的人，也会被浪打翻 ——

因为真正的力量，从来都不是泳衣，而是潮水本身。

雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程