燧原科技闯上市：毛利率低于同行，深度绑定腾讯，极其依赖大客户

撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）的科创板IPO申请获得受理。

本次报考IPO，燧原科技计划募资60亿元，将用于第五代、第六代AI芯片系列产品的研发和产业化项目，先进人工智能软硬件协同创新项目等，中信证券为其独家保荐人。

根据公开信息，燧原科技是我国云端AI芯片领域的主流企业之一，致力于成为“通用人工智能基础设施领军企业”，与摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）和壁仞科技（06082.HK）并称为“国产GPU芯片四小龙”。

天眼查App信息显示，燧原科技成立于2018年3月。目前，该公司的法定代表人为张亚林，注册资本约为3.87亿元，主要股东包括腾讯、张亚林、ZHAO LIDONG等。

此次燧原科技向科创板递表，既标志着“四小龙”全部进入资本市场，完成从初创到IPO的跨越，同时也意味着国产AI芯片行业正从早期的技术攻坚阶段，逐步迈入生态协同与价值构建的新时期。

作为最后一位登场的“压轴”选手，燧原科技的IPO进程与市场表现，将成为资本市场检验国产AI芯片行业长期盈利能力与商业路线可行性的关键窗口。

一、GPU技术领先，夯实国产算力底座

据招股书介绍，燧原科技拥有芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大核心技术，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU–LARE片间高速互连技术备编程灵活性高、深度支持AI大模型高并行度加速计算等优势。

软件方面，燧原科技自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算，以及编程软件平台“驭算TopsRider”，以链接硬件与人工智能应用程序，降低基于其硬件的主流AI模型的编程开发难度和迁移成本。

在芯片原生架构支持的基础上，燧原科技基于RoCEv2的高性能互连方案及可扩展的集群网络架构，构建了支撑万卡级AI算力集群的高速通信基础，具备超高带宽、超低延迟、高可靠性及智能网络管控的特点。

依托核心技术，燧原科技自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建起覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群的全栈算力产品体系，并基于驭算TopsRider实现软硬协同优化，为云端训练、推理及通用人工智能应用提供国产算力底座。

按照业务划分可知，AI加速卡及模组是燧原科技的业绩“顶梁柱”，收入规模由2022年的3668.04万元大幅增长至2024年的3.08亿元；2025年前三季度该项业务的收入更是进一步来到4.12亿元，占该公司主营业务收入的76.73%。

IDC数据显示，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额；燧原科技同年AI加速卡及模组销售量为3.88万张，市场占有率约1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。

值得一提的是，燧原科技基于第四代训推一体加速模组L600打造的超节点产品ESL32/64已进入待规模量产阶段，其能够支持大规模集群构建，满足千亿参数以上规模大模型训练与推理的计算需求，有望为该公司进一步开辟业绩增长空间。

二、亏损尚未回正，毛利水平“掉队“

燧原科技在招股书中表示，受益于与互联网大厂在软硬件定制化方面多年的深耕与合作，该公司的多代产品已在互联网AI场景中实现大规模商用，持续为基于从传统AI模型到AI大模型的国民级应用提供AI算力支撑。

随着产品迭代和商业化落地，燧原科技的收入规模也持续增长，2022年至2024年分别实现收入9010.38万元、3.01亿元和7.22亿元，复合年增长率高达183.15%；2025年前三季度该公司的收入继续保持稳健增长，达到5.40亿元。

不过，截至目前燧原科技尚未实现盈亏平衡，2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“报告期”）的归母净亏损分别为11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元和8.88亿元，累计亏损已达51.79亿元。

燧原科技解释称，持续的亏损主要是因为云端AI芯片硬件要求先进的晶圆制造和封装测试工艺，该公司需要联合验证打磨多代产品，不断软件适配优化以满足业务场景需求，导致研发投入巨大。

由于燧原科技收入规模尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，最终制约了短期盈利能力。截至2025年9月末，该公司合并和母公司口径未弥补亏损分别为-41.65亿元和-18.64亿元，持续亏损可能影响其经营发展，且无法向投资者分红。

另需重点关注的是，燧原科技报告期各期的主营业务毛利率分别为78.07%、22.60%、30.59%和36.23%，呈断崖式下跌态势，且低于同行业可比公司35.77%、57.47%、56.97%和62.86%的平均水平。

燧原科技则认为，2024年和2025年前三季度其基于互联网厂商的需求，推出了具有高性价比的第三代AI加速卡产品，继续深化与互联网客户的战略合作以及实现在其更多AI业务场景的持续放量，毛利率具有合理性。

另据招股书透露，在外部环境不发生重大变化的前提下，燧原科技管理层根据在手订单、研发规划和产品迭代及交付计划，预计该公司达到盈亏平衡点的最早时间为2026年。

三、关联交易居高，客户拓展成效待验

截至本次IPO前，燧原科技两位创始人ZHAO LIDONG（赵立东）、张亚林作为一致行动人直接持股17.9287%，并通过燧原汇智、燧原崇英两个员工持股平台间接持股10.2070%，合计控制燧原科技28.1357%的股权，为该公司的实际控制人。

同时，腾讯科技及其关联方持有燧原科技20.26%的股份，为该公司的第二大股东；武岳峰二期及其关联方持股5.71%，大基金二期持股4.32%，国方金浦及其关联方持股3.73%，强大的股东阵容为其提供了充足的发展底气。

这其中，腾讯科技不仅是燧原科技的战略股东，更是其关键的业务合作对象。燧原科技表示，自2019年起和腾讯开展业务合作以来，经过多代产品的持续磨合、长期的软件优化适配，二者已经形成了稳定的合作关系。

仅2025年前三季度，燧原科技向腾讯科技的直接销售金额便达到了3.30亿元，占总收入的57.28%，客户集中度较高。除此之外该公司还通过AVAP模式向腾讯科技指定的客户A、客户D、客户J、客户L等服务器厂商销售产品。

报告期各期，燧原科技有关腾讯科技的销售金额占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%，二者构成关联交易，且由于互联网行业为国内AI算力的主要需求方，燧原科技预计其未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

这种与主要股东的深度绑定关系在为燧原科技带来订单来源和收入增长的同时，也揭示了该公司客户结构单一的现状。一旦燧原科技展业遇阻，或腾讯采购策略、关系发生重大变化，都将对该公司的业务发展和经营业绩产生不利影响。

即便燧原科技表示，除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目建设外，该公司还在加强与网络运营商的合作，并开拓多条垂类行业的业务机会，但外界对其独立拓展新客户的能力仍持审慎态度。

如何将经由关联客户验证的产品和技术复制并拓展至更为广泛的市场，在多元化的客户结构中搭建独立的“商业护城河”，将是燧原科技此次冲击科创板，并在激烈的AI芯片竞争中谋求长远发展的关键命题。