25Q4，基金加仓转债方向全析

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

2025Q4公募基金转债持仓概览

2025Q4，权益市场整体震荡，债市收益率整体下行，股票及混合型基金业绩分化，纯债型基金业绩企稳；“股债跷跷板”趋缓，权益指数基金份额增长，短期纯债基金份额增长。

公募基金持有转债市值25Q4环比小幅收缩2.64%至3082.56亿元。但全市场持有转债的公募基金数量25Q4末继续降至1995只。

分类型看，转债基金小幅减仓转债，一级债基逆势加仓，其余各类基金转债仓位多下滑。二级债基、转债基金仍为转债最主要配置力量， 25Q4 分别持有转债市值 1105.66 亿元、 1115.83 亿元，其中转债基金持有转债仓位 25Q4 转为下滑 0.12ct 至 91.73% ；二级债基则连续减仓转债，持有转债市值占净值比例 25Q4 环比下降 1.08pct 至 6.99% 。一级债基等持有转债仓位小幅回升， 25Q4 一级债基持有转债市值逆势增长 2.48% 至 663.91 亿元，对应转债仓位上升 0.35pct 至 7.93% 。

2025Q4公募基金转债持仓分析

从行业分布看，25Q4公募基金继续明显超配银行、电力设备、化工、农牧、交运、军工等转债，对电子转债由超配改为低配；继续明显低配石化、公用事业等转债。石化行业投资者结构中公募基金占比25Q4环比提升10.62pct，钢铁、有色金属、建筑装饰、军工、家电、银行等行业转债的投资者结构中，公募基金占比25Q4环比明显上升。

价格与估值角度看，公募基金继续超配120-130元区间和150元以上的转债；超配10%-30%转股溢价率转债；大幅超配偏股型、平衡型转债；超配AA及AA-转债，对AAA转债超配程度大幅提升。

从个券持仓量看：公募基金前 20 大非金融重仓转债中，立昂、双良等转债为新晋。公募基金 25Q4 增持 TOP20 转债中，有 4 只电力设备转债、 4 只银行转债、 3 只石化转债。恒逸转 2 、恒逸转债、银邦转债、永贵转债的公募基金持仓量大幅增长。基金持仓占比大幅提升的 TOP20 转债中，金属、汽车占 2 席。银邦转债、志邦转债、亚科转债等 5 只转债的公募基金持仓占比 25Q4 环比提升超 20pct 。 Q4 新发行转债中，金 05 转债、鼎捷转债、天准转债分别进入 224 只、 69 只、 58 只基金的重仓券名单。

2025Q4可转债基金转债持仓分析

25Q4，29只可转债基金录得正收益；汇添富/南方昌元/博时转债增强/宝盈融源/平安可转债等可转债基金区间收益超3%，23只转债基金跑赢万得全A；17只可转债基金跑赢中证转债指数，胜率41.46%。25年内来看，南方昌元可转债的收益率达48.77%，明显跑赢同类基金和中证转债指数。

2025Q4，41只转债基金合计份额环比下降6.07%，对应合计持有转债市值下降8.91%；可转债市值占基金资产净值比例下降0.12pct至91.73%，可转债基金整体杠杆率压降0.01pct。多数转债基金的转债仓位提升，南方希元、国泰、申万菱信、长江等旗下可转债基金的转债市值占比上升超5pct，财通、华商等旗下转债基金的仓位大幅下降超15pct。

25Q4转债基金继续明显超配化工、军工、电力设备、银行等行业，对计算机转债由25Q3超配改为25Q4低配，对银行转债超配程度提升。转债基金配置20非金融转债中，神马转债、柳工转2更受转债基金“青睐”；可转债基金增持标的亦以基础化工、电力设备等行业标的为主。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；基金分类方法多样与统计样本差异可能导致结论有所不同。

报告目录

截至2026-01-22，公募基金2025年四季报已悉数披露完毕，25Q4公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。

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2025Q4公募基金转债持仓概览

1、“固收+”收益震荡，二级债基份额继续抬升

2025Q4，权益市场整体震荡，债市收益率整体下行，股票及混合型基金业绩分化，纯债型基金业绩企稳；“股债跷跷板”趋缓，权益指数基金份额增长，短期纯债基金份额增长。

1）股票及混合型基金：25Q4 权益类基金业绩中枢普遍在 0 附近，但内部结构明显分化。股市转震荡，机构落袋为安情绪下，主动权益型基金份额收缩，股票被动指数基金资产份额和资产净值 25Q4 环比分别增长约 8.6% 、 16% 。

2）债券型基金：债市弱回暖，纯债型基金和一级债基、二级债基25Q4业绩中枢均约0.5%，未拉出明显差距；可转债基金业绩中枢约1.09%，且不同基金分化程度弱于股票，表现相对占优。基于对后续权益市场的乐观预期，二级债基份额及规模25Q4环比大增约20%，中长期纯债基金延续资金净流出趋势，短期纯债基金份额及净值环比增约7%；受益于科创债ETF等新产品，被动指数型债券基金份额亦增约8%；市场对转债资产落袋为安情绪亦较为浓厚，可转债基金份额下降约6%。

注：如未特殊说明，全文重点对比

2025Q4

相较

2025Q3

的环比变化。

注：参考

wind

分类标准，并将“兴全可转债”分类由“偏债混合”调整为“转债基金”，博时、海富通管理的两只转债

ETF

亦纳入转债基金范围，可转债基金共

41

只，后文同。

权益震荡，公募基金持有股票市值环比持平，债券资产市值增长。2025Q4 ，公募基金所持股票市值环比上涨 0.38% ，股票占基金总值比例环比下降 0.73pct ；持债市值则环比增长约 5% 至 21.11 万亿元，债券仓位占比 53.44% ，环比上升约 0.63pct 。持有现金规模环比上升 13% ，持有应收证券清算款等其他资产的规模则继续环比下降 8% 。

2、转债基金小幅减仓，一级债基逆势加仓

重点聚焦公募基金转债持仓情况：绝对规模上，公募基金持有转债市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），而后随着市场整体缩容而下滑；但伴随转债市场快速上行，价格抬升使得25Q3公募基金持有转债市值反而拐点向上升至3166亿元，25Q4环比小幅收缩2.64%至3082.56亿元。但全市场持有转债的公募基金数量25Q4末继续降至1995只。

转债持仓参与度继续上升。2025Q4 ，公募基金持有转债市值占基金净值比环比下降 0.05pct 至 0.83% ，为 2021Q3 以来次低水平；占存续转债市值衡量的比例环比提升 2.06pct 至 42.45% 。

分类型看，转债基金小幅减仓转债，一级债基逆势加仓，其余各类基金转债仓位多下滑。二级债基、转债基金仍为转债最主要配置力量，25Q4分别持有转债市值1105.66亿元、1115.83亿元，其中转债基金持有转债仓位25Q4转为下滑0.12ct至91.73%；二级债基则连续减仓转债，持有转债市值占净值比例25Q4环比下降1.08pct至6.99%。一级债基等持有转债仓位小幅回升，25Q4一级债基持有转债市值逆势增长2.48%至663.91亿元，对应转债仓位上升0.35pct至7.93%。

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2025Q4公募基金转债持仓分析

基金季报中会披露前五大重仓债券，以及报告期末处于转股期的全部可转债明细，故而可以据此从个券维度进一步分析公募基金转债持仓变化情况。但是需要注意的是，对于暂未进入转股期的转债，只有进入基金前五大重仓债券名单才会被披露，

由于转债市值为量价混合指标，难以直观反映出公募基金对不同行业的偏好度相对变化，故而我们重点聚焦于持仓量变化。

1、行业与估值层面：增持资源、周期转债

从持仓量的行业分布看，25Q4公募基金持有转债余额前三的行业依次仍为银行、电力设备和基础化工，且银行转债在持仓中的占比环比大幅提升。

结合转债市场分布看，25Q4公募基金继续明显超配银行、电力设备、化工、农牧、交运、军工等转债，对电子转债由超配改为低配；继续明显低配石化、公用事业等转债。

从边际变化看，2025Q4公募基金环比大幅增持了石化、建筑装饰、公用事业、家电、军工、银行等资源周期转债，其中公用事业转债规模客观上大幅提升，其余表现为明显加仓。此外，通信转债余额上涨超60%，但公募基金持仓通信转债量下滑4%。

换个角度，以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥挤度”：多数行业转债由公募基金这一类专业机构投资者持有的比重多在30%以上（其中，交运、军工、化工、银行等行业的公募基金持有占比超40%），与公募基金在转债市场的投资占比基本保持一致；但公用事业转债的投资者结构中，公募基金占比低于25%。

观察边际变化来看：石化行业投资者结构中公募基金占比 25Q4 环比提升 10.62pct ，钢铁、有色金属、建筑装饰、军工、家电、银行等行业转债的投资者结构中，公募基金占比 25Q4 环比明显上升；通信、计算机行业转债的投资者结构中，公募基金配置占比 25Q4 环比大幅下降。

从价格与估值角度看，截至25Q4末，公募基金继续超配120-130元区间和150元以上的转债；超配10%-30%转股溢价率转债；大幅超配偏股型、平衡型转债；超配AA及AA-转债，对AAA转债超配程度大幅提升。

从公募基金在不同类型转债的持仓中占比看，100-110 元转债、 10% 以内溢价率、 AAA 转债的公募基金配置“拥挤度”明显上升；对 150 元以上转债的公募基金持仓占比明显下降。

2、个券层面：加仓电力设备、银行转债

从个券角度看，截至2025Q4，公募基金重仓转债TOP10中，银行稳占4席，电力设备、农林牧渔各占3席、2席，电子1席。常银转债代替浦发转债成重点的银行底仓转债。

公募基金前20大非金融重仓转债中，立昂、双良等转债为新晋。1）生猪养殖板块3席，希望转 2 、温氏转债、牧原转债均获小幅增持。2）光伏板块，晶能转债持仓量增 8% ，代替晶澳成为第一大光伏底仓转债；隆 22 转债持仓量大增 24% ，双良转债持仓量环比大增 11.74% ，新进入前 20 名单；天 23 转债遭减持 38% 。3）锂电等其他板块中，钢铁板块的中特转债持仓量亦增超 20% ，立昂转债、长汽转债获增持。

从持仓量环比变化看：公募基金25Q4增持TOP20转债中，有4只电力设备转债、4只银行转债、3只石化转债。恒逸转2、恒逸转债、银邦转债、永贵转债的公募基金持仓量大幅增长。

强赎及优质转债被止盈减持，优质底仓券“缩圈”。公募基金25Q4减持的前20大转债行业较为分散，如涨幅较好被兑现减持的大中、再22、嘉美转债。

3、配置“拥挤度”：电力设备/医药转债提升

以公募基金所持转债占转债余额的比重来衡量个券配置“拥挤度”：

截至2025Q4，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共84只。其中，公募基金占比TOP20转债包括3只汽车、5只电子转债，其余行业较为分散；家联转债、华亚转债等 7 只公募基金持仓占比超 70% 。

从相对变化看：基金持仓占比大幅提升的TOP20转债中，金属、汽车占2席。银邦转债、志邦转债、亚科转债等5只转债的公募基金持仓占比25Q4环比提升超20pct；除强赎转债外，松霖转债等基金持仓占比25Q4大幅下降。

4、次新券：金25/应流转债成新“顶流”

对于尚未进入转股期的转债，只有进入基金前五大重仓债券名单才会被披露，且由于大股东等所持转债尚未解禁，公募基金可配置的转债规模一般相对有限。我们重点关注转债被多少个公募基金作为重仓券的情况。

2025Q4新发行转债中，金 05 转债、鼎捷转债、天准转债分别进入 224 只、 69 只、 58 只基金的重仓券名单，瑞可转债、锦浪转 02 亦进入较多基金的前五大重仓债券名单。金 25 转债、伯 25 转债等次新券仍受公募基金青睐，被 30 只以上公募基金重仓。

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2025Q4可转债基金转债持仓分析

1、转债基金表现平稳，转债仓位分化

25Q4，权益市场震荡，中证转债指数录得1.32%收益，相对跑赢万得全A（0.97%）；中证可转债基金指数上涨1.28%。

细分来看，25Q4，29只可转债基金录得正收益；汇添富 / 南方昌元 / 博时转债增强 / 宝盈融源 / 平安可转债等可转债基金区间收益超 3% ， 23 只转债基金跑赢万得全 A ； 17 只可转债基金跑赢中证转债指数，胜率 41.46% 。25年内来看，南方昌元可转债的收益率达48.77%，明显跑赢同类基金和中证转债指数。

转债ETF份额下降，转债基金转债仓位有所分化。2025Q4，41只转债基金合计份额环比下降6.07%，对应合计持有转债市值下降8.91%；可转债市值占基金资产净值比例下降0.12pct至91.73%，可转债基金整体杠杆率压降0.01pct。

其中，博时转债ETF份额环比下降超15%，上银可转债精选/民生加银转债优选基金份额大幅增长超100%。

多数转债基金的转债仓位提升，南方希元、国泰、申万菱信、长江等旗下可转债基金的转债市值占比上升超 5pct ，财通、华商等旗下转债基金的仓位大幅下降超 15pct 。

2、超配电力设备转债，低配银行转债

从转债持仓行业分布来看，2025Q4，转债基金持有石化、钢铁、军工、家电等行业的转债规模及市值均大幅提升，交运、通信、非银金融等行业转债获明显减持。

结合转债市场行业分布看，25Q4转债基金继续明显超配化工、军工、电力设备、银行等行业，对计算机转债由25Q3超配改为25Q4低配，对银行转债超配程度提升。

从转债基金所持转债的价格及转股溢价率分布来看：转债市场震荡，2025Q4转债基金所持价格中枢变化不大，仅110元以下转债占比小幅提升。估值层面分布变化主要体现在10%以下转股溢价率转债占比小幅提升。

结合转债市场自身价格估值评级分布看，转债基金大幅低配110-120元区间转债，超配150元以上转债；稳定超配转股溢价率30%以下转债，继续明显减配估值60%以上转债；稳定大幅减配偏债型转债；稳定大幅减配AA+转债，超配AAA、AA及AA-转债。

从个券角度看，可转债基金重仓转债与全体基金略有不同，前20非金融转债中，神马转债、柳工转2更受转债基金“青睐”。

从边际变化看，可转债基金增持标的亦以基础化工、电力设备等行业标的为主；减持标的行业分布较为分散，但整体以赎回或超涨优质转债为主。

※风险提示

1、权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险。

2、基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。

3、基金分类方法多样与统计样本差异可能导致结论有所不同。基于事后的实际基金投资分类可能与事前分类存在差异，导致分析结论不同；公募基金对未进入转股期的转债持仓披露程度较低，可能影响分析结论。

※研究报告信息

证券研究报告：《基 金转债持仓分析：25Q4，基金加仓转债方向全析》

对外发布时间：2026年01月25日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S11105250 50005 ； 唐梦涵 S1110525060002